印尼垃圾焚燒發(fā)電國(guó)家計(jì)劃，關(guān)注六大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

印度尼西亞的國(guó)家主權(quán)基金Danantara即將敲定首批33個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的中標(biāo)者。覆蓋巴厘島、勿加泗、茂物、日惹四個(gè)城市，吸引了24家公司參與，最終8家入圍——看似是一場(chǎng)熱火朝天的基建盛宴，可能也是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)重重的“賭局”。

近期，印度尼西亞國(guó)家投資管理機(jī)構(gòu)、國(guó)家主權(quán)基金Danantara宣布，即將在三月份左右，敲定33個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目招標(biāo)第一波中標(biāo)者，該招標(biāo)覆蓋四個(gè)城市：巴厘島、別加西、茂物和日惹。

負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)總統(tǒng)條例，中標(biāo)者必須具備強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)能力，以及良好的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，本地合作伙伴預(yù)計(jì)將在許可、社區(qū)推廣以及理解當(dāng)?shù)匚幕尘暗阮I(lǐng)域做出貢獻(xiàn)。

負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，中標(biāo)者不必是專(zhuān)門(mén)從事垃圾焚燒發(fā)電的公司，其歷史項(xiàng)目的技術(shù)原理相似，包括煤炭發(fā)電在內(nèi)的其他行業(yè)公司，因其在熱電安裝方面的經(jīng)驗(yàn)，都可以入圍。

深陷垃圾圍城困境的印度尼西亞政府，在去年發(fā)布了野心勃勃的垃圾焚燒發(fā)電全國(guó)規(guī)劃后，起初共有24家公司參與招標(biāo)流程，最終只有9家在第一波投標(biāo)中，提交了標(biāo)書(shū)。

但其中有一家公司，未找到本地合作伙伴而未能晉級(jí)，所以，目前首輪入圍的中標(biāo)公司，共有八家。

負(fù)責(zé)人表示，印尼的垃圾發(fā)電規(guī)劃第二波招標(biāo)，計(jì)劃覆蓋另外九個(gè)城市，計(jì)劃在開(kāi)齋節(jié)后開(kāi)始。第二階段的入圍名單預(yù)計(jì)將在2026年年中公布。

與第一波不同，第二輪不限于最初的24名參賽者。Danantara計(jì)劃重新開(kāi)放注冊(cè)，允許新公司加入，擴(kuò)大未來(lái)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)。

清氣團(tuán)認(rèn)為，印尼的垃圾焚燒發(fā)電建設(shè)大棋局，是典型看起來(lái)“機(jī)會(huì)很大、競(jìng)爭(zhēng)激烈”，但長(zhǎng)期處于“規(guī)則硬、風(fēng)險(xiǎn)高”的尷尬生意。

根據(jù)最新出臺(tái)的《2025年第109號(hào)總統(tǒng)條例》和相關(guān)的電力包銷(xiāo)協(xié)議（PRA）分析，項(xiàng)目規(guī)則對(duì)投資者提出了極高的要求，清氣團(tuán)綜合多年全球垃圾焚燒行業(yè)觀察發(fā)現(xiàn)存在六個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

印尼為垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，劃定了0.20美元/千瓦時(shí)的固定電價(jià)，且30年不變，沒(méi)有任何調(diào)價(jià)公式。這意味著，未來(lái)30年的通貨膨脹、運(yùn)營(yíng)成本上漲、印尼盾匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，全部由投資方承擔(dān)。

無(wú)論是中國(guó)還是日本、歐美，傳統(tǒng)的垃圾發(fā)電項(xiàng)目，收入組成來(lái)自“發(fā)電收入+垃圾處理費(fèi)”雙重收益保障。

但印尼政府徹底取消了處理費(fèi)，項(xiàng)目收益完全依賴(lài)發(fā)電量。這意味著，如果垃圾供應(yīng)不足或熱值太低導(dǎo)致發(fā)電量不及預(yù)期，投資方將直接虧損，且無(wú)法通過(guò)其他渠道彌補(bǔ)。

印尼國(guó)家電力公司作為唯一買(mǎi)家，PPA協(xié)議未采用國(guó)際通行的“照付不議”機(jī)制。印尼國(guó)家電力公司只需按實(shí)際調(diào)度的電量付款，如果電網(wǎng)不調(diào)度或少調(diào)度，投資方即使多發(fā)了電量，也拿不到錢(qián)，此外，印尼本土極度缺乏供熱場(chǎng)景，只能向單一客戶(hù)電力公司獲取收入。

印尼電力公司提供的電價(jià)固定，但垃圾供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、土地風(fēng)險(xiǎn)、燃料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)維成本風(fēng)險(xiǎn)等，全部由投資方承擔(dān)。例如，地方政府承諾供應(yīng)垃圾，但如果沒(méi)達(dá)標(biāo)，法律僅規(guī)定“不構(gòu)成開(kāi)發(fā)商違約”，但因此造成的電費(fèi)損失，仍需開(kāi)發(fā)商自行承擔(dān)。

PRA協(xié)議中，項(xiàng)目終止的條款苛刻，如果因投資方原因?qū)е马?xiàng)目終止，印尼國(guó)家電力公司可以以一個(gè)極低的價(jià)格收購(gòu)項(xiàng)目，可能導(dǎo)致投資方的股權(quán)投入“血本無(wú)歸”。反之，如果因印尼國(guó)家電力公司違約導(dǎo)致終止，投資方的收益也被嚴(yán)格限制，難以拿回合理回報(bào)。

國(guó)際電力行業(yè)相關(guān)專(zhuān)家也指出，印尼國(guó)家電力公司歷史履約的口碑較差，在1997年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)等時(shí)期，曾多次對(duì)獨(dú)立發(fā)電商項(xiàng)目實(shí)施系統(tǒng)性違約，包括強(qiáng)制降價(jià)、暫停項(xiàng)目、甚至資產(chǎn)國(guó)有化，導(dǎo)致國(guó)際投資者損失慘重。雖然現(xiàn)在形勢(shì)不同，但這種“在經(jīng)濟(jì)壓力下強(qiáng)制違約”的歷史慣性，是任何長(zhǎng)期投資者都必須警惕的。

清氣團(tuán)建議在印尼做垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，是一場(chǎng)“高手局”，不適合“新手玩家”。需要投資者深度綁定地方政府；在財(cái)務(wù)模型中，必須假設(shè)最極端的垃圾供應(yīng)和電網(wǎng)調(diào)度情況，確保在最差條件下仍能保本；中國(guó)企業(yè)應(yīng)該要堅(jiān)持，抱團(tuán)出海與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：與有經(jīng)驗(yàn)且與中國(guó)企業(yè)有較多合作的印尼本地企業(yè)組建強(qiáng)有力的聯(lián)合體，爭(zhēng)取更多政策支持和風(fēng)險(xiǎn)緩沖。

總的來(lái)說(shuō)，33個(gè)項(xiàng)目，確實(shí)是中國(guó)環(huán)保企業(yè)出海的重大機(jī)遇。但機(jī)遇的背后，是一套苛刻的游戲規(guī)則。
誰(shuí)能最深刻地理解并駕馭印尼的游戲規(guī)則，誰(shuí)才能真正把這門(mén)生意做成。否則，這場(chǎng)“看起來(lái)很美”的盛宴，可能只是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)重重的“賭局”

文 | 垃圾焚燒高級(jí)分析師 Ivy

編輯 | 晨雨

圖片|數(shù)據(jù) 清氣團(tuán)整理

本文系【清氣團(tuán)|固廢展望】原創(chuàng)內(nèi)容

未經(jīng)賬號(hào)授權(quán)，禁止隨意轉(zhuǎn)載

|| 走訪《垃圾焚燒的中國(guó)方案》入圍企業(yè)|| 走訪《垃圾焚燒的中國(guó)方案》入圍企業(yè)