楊德龍：馬年市場投資難度加大 但投資機會依然較多

馬年開盤以來，市場整體呈現震蕩走勢。近期受中東局勢變化影響，大盤出現反復波動，軍工、原油、有色金屬等板塊表現相對突出，而部分其他板塊則出現一定程度的震蕩調整。

從中長期趨勢看，馬年市場整體仍有望延續此前開啟的慢牛長牛格局，但板塊輪動節奏將明顯加快。在年度投資主線上，科技與資源構成兩大核心方向。2025年科技股一枝獨秀，進入2026年，科技仍是重要主線之一，但已不再是唯一主線。

人工智能革命背景下，全球圍繞戰略資源展開布局，包括銅、鋁等工業金屬，以及鈷、鎳、鋰、稀土等小金屬與戰略元素，需求持續提升。疊加近期中東局勢動蕩帶動石油價格上漲，資源板塊表現活躍。此前一年資源板塊漲幅明顯，2026年趨勢上仍有望延續。

科技股方面，投資難度較2025年有所加大。部分科技股前期漲幅較大，存在獲利回吐壓力。同時，不少企業仍處于研發投入階段，短期內業績釋放有限，在業績驗證過程中可能產生分歧，股價波動加劇。因此，投資應更加注重基本面研究，重點關注行業龍頭、具備較強研發能力的公司，而不宜延續單純依靠題材和概念炒作的方式。2026年投資更應強調價值投資理念。

貴金屬方面，過去兩年持續看好黃金、白銀等品種。美元持續擴張，美聯儲處于降息周期，美國政府債務規模較高，美元信用面臨挑戰，國際金價長期上漲邏輯未變。當前國際金價已突破5000美元關口，春節前一度達到5500美元以上。近期國際局勢動蕩進一步提升避險情緒，推動金價新一輪上漲。

黃金與白銀具有相對穩定的金銀比關系，黃金上漲通常帶動白銀價格提升。白銀同時具備工業屬性，在光伏等領域存在實際應用，供需缺口較大。貴金屬可作為戰略性配置資產，不宜過度關注短期波動，或可在回調時逐步布局，力爭通過中長期持有對沖美元法幣貶值與地緣政治風險。

另外，銅、鋁及稀土、鈷、鋰等小金屬在第四次科技革命中應用更加廣泛。部分稀土元素供給剛性較大，新增產能釋放有限，價格彈性較大，價格上漲帶動相關企業表現。資源板塊仍是重要投資方向。

中東沖突若持續時間較長，對霍爾木茲海峽航運產生影響，可能推動石油價格持續上漲，進而提高下游產業成本，對全球經濟復蘇形成壓力。地區局勢動蕩提升了投資者避險情緒，對全球資本市場形成一定沖擊。需持續關注局勢發展，沖突持續時間越長，對原油價格、全球經濟及資本市場的影響越大。

盡管局勢動蕩對短期市場走勢形成沖擊，但并未改變中長期上漲邏輯。本輪慢牛行情肩負三重使命：一是提升居民財產性收入，從而提振消費；二是通過資本市場改善財富效應，對房地產市場形成支撐；三是支持科技創新企業發展，推動新型生產力建設。2026年作為“十五五”規劃開局之年，具身智能、芯片半導體、算力算法、可控核聚變、固態電池、生物醫藥、商業航天等方向仍值得關注。

海外市場方面，美股見頂回落風險有所上升。此前AI科技泡沫分歧加大，疊加英國金融機構風險事件以及中東局勢動蕩，對美股形成負面影響，今年美股波動預計加大。剛剛公布伯克希爾年報及致投資者的公開信中提到，過去兩年巴菲特一直在大幅減倉美股，現在股票倉已經低于50，賬上的現金高達3500億美元，超過了持股的市值。巴菲特在歷史上曾5次大幅減倉美股，隨后美股都出現較大的下跌，因此預計這次也不會例外。

相對而言，美股當前整體估值處于高位，而A股和港股的估值仍處于相對較低水平，低于歷史平均估值。特別是港股，經過過去近半年的下跌之后，估值已經回落到相對低位。在馬年背景下，A股和港股有望迎來估值修復行情。一部分此前在美股獲利了結的資金，也可能轉向A股和港股尋找新的投資機會。

本輪AI科技革命帶來的投資機會較多。美股科技股已連續上漲近十年，但當前面臨估值泡沫較大、AI應用落地存在不確定性的問題。同時，部分科技企業在業績兌現方面仍存在分歧。因此，今年美股波動預計將明顯加大，投資者在美股投資上應保持謹慎態度。

A股方面，今年板塊輪動節奏將明顯加快。除科技和資源兩大投資主線外，高分紅紅利股以及品牌價值較高的消費白馬股，也將存在輪動機會。從板塊輪動角度看，今年市場更可能呈現多板塊輪番表現的格局，而不是局限于個別板塊。當前行情仍屬于結構性牛市階段，尚未進入全面牛市。部分板塊仍出現較大幅度下跌，市場分化明顯。因此，在投資過程中應加強基本面研究與行業分析，提升研究投入，精選受益于經濟轉型的行業與公司，把握經濟轉型帶來的結構性機會。

總體來看，今年投資難度有所提升，但市場機會依然較多，賺錢效應有望好于2025年。2025年僅少數板塊上漲，多數板塊下跌，不少投資者出現“賺指數不賺錢”的情況。進入2026年后，更多板塊有望輪動上漲，更多投資者有機會分享本輪行情紅利。

港股作為完全開放的市場，資金流進流出較為頻繁，受國際資本流動及國際局勢影響更為明顯，也反映出港股波動風險高于A股，因此港股投資需保持謹慎。從估值角度看，港股整體估值低于A股。目前A股溢價指數約為120，意味著A股整體估值較H股高約20%，H股相對便宜約20%。在A股逐步走出慢牛長牛行情背景下，港股亦有望迎來估值修復。

恒生科技指數此前跌幅較大，除流動性收緊、資金流出等因素外，還與成分股業績結構有關。多數成分股為科技互聯網龍頭，其利潤主要來自消費領域。在居民消費增速較低的背景下，相關企業業績增長受到拖累，股價持續回落，恒生科技ETF亦出現明顯調整。

值得關注的是，在指數回落過程中，流入恒生科技ETF的資金持續增加，顯示部分機構投資者對恒生科技未來走勢保持相對樂觀態度。相關科技互聯網龍頭企業正在加大對芯片、GPU及大模型等領域的投入，積極把握AI革命帶來的機遇。在互聯網領域具備行業龍頭地位的企業，也希望通過“AI+消費”的方式實現業績可持續增長，逐步由消費屬性向科技屬性轉型，從而提升整體估值水平。綜合來看，未來港股包括恒生科技指數，仍存在觸底反彈的機會。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）