資本撤退與數據謎團：綠云IPO背后的“極限求生”

出品|圓維度

春節的煙火還未散盡，港交所便迎來了一位特殊的考生。2026年2月20日，杭州綠云軟件股份有限公司正式遞表，中金公司擔任獨家保薦人。

這家服務著全國超過3.7萬家酒店、在PMS（酒店物業管理系統）賽道市占率第一的“隱形冠軍”，本該是鑼鼓喧天走上紅毯。然而翻開那本厚厚的招股書，看到的卻是一場驚心動魄的“大撤離”。

股東用腳投票，3.83億“踩踏式”出局

就在遞表前的短短一年，綠云的股東名單發生了劇烈震蕩。

2025年2月，杭州叩問、海控天程、同創叩問等多名股東通過股本削減緊急退出，涉及金額高達3.83億元。這一退，直接讓公司的融資性現金流凈流出3.75億元，賬上現金及現金等價物驟降至5218萬元，較年初縮水近九成，資產負債率直逼100%。

曾經狂熱追逐的資本為何集體反水？官方的解釋是“投資期限屆滿及自身流動性考量”，但在IPO前夜如此急迫地離場，更像是對前景投下的不信任票。

如果說股東的退出還能用“戰略調整”來解釋，那么財務數據的詭異變動則讓投資者直冒冷汗。

對比綠云本次港股招股書與2023年那份《公開轉讓說明書》，在同一個年份（2023年）的財務描述上出現了戲劇性的差異。最離譜的是“客戶留存率”：招股書顯示高達96.6% ，而此前的公開轉讓說明書寫著醒目的64% ，相差超過32個百分點。

這還不是全部。招股書中2023年“住宿業數字化解決方案”收入被寫成2.7億元，而在舊文件中這一數字僅為1.39億元，幾乎翻倍。就連投資活動產生的現金流方向都是相反的，一個顯示凈流出4973.8萬元，一個顯示凈流入6842.6萬元。究竟是統計口徑的乾坤大挪移，還是另有隱情？

背靠甲骨文的雙刃劍

除了紙面上的數字游戲，綠云的“硬傷”也暴露在陽光下。

作為進入高端酒店市場的關鍵武器，綠云的OperaPMS底層技術高度依賴甲骨文。2025年前三季度，對最大供應商甲骨文的采購額占總采購額的66.1% ，相關業務收入及毛利占比約為40%。如此高懸的依賴度，讓公司的議價能力和供應鏈穩定性如履薄冰。

創始人楊銘魁與高亮雖合計控制近60%投票權，但兩人早年與石基信息的競業訴訟剛剛在2026年2月終審落槌。官司一完就火速遞表，節奏雖緊湊，卻難掩“內憂外患”的底色。

一級市場的故事已經失靈，綠云此次IPO更像是一場被迫的背水一戰。只是面對這份四處漏風的招股書，港股投資者會買單嗎？

（數據來源：新浪財經、36氪、綠云招股書及公開轉讓說明書。）