四川大決策投顧：全球電網改造周期開啟，中國變壓器企業(yè)加速出海

四川大決策投顧 摘要：歐美電網升級與新能源并網催生了萬億級市場機遇。中國變壓器行業(yè)正依托全產業(yè)鏈優(yōu)勢（占全球產能60%）和高效交付能力（交貨周期僅為海外1/5），實現出口的量價齊升。2025年出口額達646億元，同比增長36%，全球份額持續(xù)提升。目前行業(yè)供需緊張，景氣度有望延續(xù)2–3年，龍頭企業(yè)將充分受益于高端化趨勢與出海紅利。

1. 變壓器行業(yè)概述

變壓器是利用電磁感應的原理來改變交流電壓的裝置，包括運行在主干電網的電力變壓器和運行在終端的配電變壓器兩大部分，主要構件是初級線圈、次級線圈和鐵心。變壓器是電力行業(yè)中非常重要的組成部分，其主要功能有電壓變換、電流變換、阻抗變換、隔離、穩(wěn)壓（磁飽和變壓器）等，在發(fā)電、輸電、配電、電能轉換等各個環(huán)節(jié)都起著重要的作用。

從變壓器行業(yè)產業(yè)鏈上下游來看，產業(yè)上游行業(yè)是有色金屬及變壓器油等原材料，銅線、銅箔等銅材的采購價格隨銅價波動。產業(yè)中游包括各類電力變壓器制造；產業(yè)下游領域主要有能源電力、石油化工、軌道交通和城市建設等。

2.全球電網投資加速，拉動變壓器出口需求提升

多方因素拉動下，全球電網投資進入上行周期。海外發(fā)達區(qū)域電力需求此前增長緩慢，以2001-2020 年的用電量復合增速來看，中國達到 9.3%，而歐、美僅為 0.4%、0.4%，海外電網投資同樣經歷了較長時間的下滑，以 IEA 數據來看，2016-2020 年間全球電網投資CAGR 僅為-2.1%。而從 2021 年開始，受到全球新能源大規(guī)模并網帶來電網擴容需求提升、部分地區(qū)電網老化帶來替換需求增加、基建投資與制造業(yè)發(fā)展帶來電網投資需求提升的影響，電網投資開始恢復增長，2021-2024 年間全球電網投資 CAGR 達到 6.7%。疊加當前數據中心快速發(fā)展帶來電力需求躍升，電網投資需求有望受到進一步拉動。根據 IEA 預測，2025-2030年全球電網投資年均有望達到接近4900億美元，據此測算，2025-2030年CAGR有望達到 6.7%。

伴隨全球算力基礎設施加速，全球電力及存儲短缺問題正在凸顯。AI 與云計算推動數據中心密集擴張，對電力與存儲資源的需求快速上升。微軟CEO薩提亞·納德拉指出“我們現在面臨的最大問題并不是算力過剩，而是電力，也就是能否在靠近電源的地方足夠快地建成基礎設施。”該趨勢在數據層面亦有所印證：自 2023 年以來，中國變壓器出口金額持續(xù)上行，美國電價中樞明顯抬升。據BNEF 預測，到 2035年美國數據中心用電需求將占全國電力需求近9%。

海外頭部供應商擴產進程緩慢，階段性與區(qū)域性錯配短期難以緩解。當前全球新能源大規(guī)模并網帶來電網擴容需求提升、新型負荷接入帶動用電端電氣化程度提升、部分地區(qū)電網老化帶來替換需求處于高位、數據中心等基建投資發(fā)展帶來電網投資需求提升。以美國為例，自 2019 年以來，美國電力和配電變壓器的需求分別激增了 119%和 34%。而海外頭部供應商擴產進程緩慢，主要系：1）一方面，海外 Tier 1 變壓器廠擴產意愿不強。變壓器投資需要的盈虧平衡時間較長，產業(yè)此前經歷了數十年的產能整合與退出進入當前較為穩(wěn)定的供應格局，供應商擴產態(tài)度較為謹慎。2）另一方面，擴產限制同樣明顯存在，上游取向硅鋼與熟練勞動力的短缺是無法擴大產量的關鍵原因。供需階段性與區(qū)域性的錯配之下，變壓器的等待交付周期持續(xù)上行，美國電力變壓器從 22Q1 的不足 80 周上行至 25Q2 的 128周，升壓變壓器從 22Q1 的 40+周上行至 25Q2 的 143 周，缺口持續(xù)放大且具備強持續(xù)性。

緊缺窗口期下國內電力設備企業(yè)開啟出海新時代，國內廠商在海外市占份額有望呈現持續(xù)提升態(tài)勢。緊缺為國內企業(yè)出海提供了較長的窗口期，23 年/24 年/11M25 變壓器出口額同比增速分別為19.9%/26.6%/35.3%；從國內變壓器整體出口金額占海外市場規(guī)模比例來看，22A、23A、24A 年占比呈現加速提升態(tài)勢，分別為 9.6%、10.6%、12.3%，但整體滲透率仍然處于較低水平。結合出海企業(yè)訂單區(qū)域突破情況，國內企業(yè)直供海外高端市場訂單快速突破；同時數據中心等領域出現結構性高增，其需求緊迫性以及相對寬松的政治性限制帶來供應格局重塑機會，中國企業(yè)迎來出海好時光。結合我們對于供需缺口的預測，我們預計 25-27 年變壓器整體出口金額仍將保持高增。

3.變壓器行業(yè)投資邏輯與個股梳理

歐美電網升級與新能源并網催生了萬億級市場機遇。中國變壓器行業(yè)正依托全產業(yè)鏈優(yōu)勢（占全球產能60%）和高效交付能力（交貨周期僅為海外1/5），實現出口的量價齊升。2025年出口額達646億元，同比增長36%，全球份額持續(xù)提升。目前行業(yè)供需緊張，景氣度有望延續(xù)2–3年，龍頭企業(yè)將充分受益于高端化趨勢與出海紅利。相關個股：金盤科技、華明裝備、思源電氣、伊戈爾等。

風險提示：下游市場需求波動風險；市場競爭加劇的風險：原材料價格波動風險。

參考資料：

1.2026-1-29華泰證券——多業(yè)務板塊景氣共振開啟價值重估

2.2026-2-22中銀國際證券——估值未透支，AI進入應用下半場

3.2025-3-28東莞證券——電力設備出口:變壓器出口高景氣，開關電纜出口回升

(分享的內容旨在為您梳理投資方向及參考學習，不構成投資建議，不作為買賣依據，您應當基于審慎原則自行參考，據此操作風險自擔！）