運醫頭部德美控股權易主，創始人業績對賭能否成功？

近日，上市公司發布公告收購德美醫療股權68.31%并獲得控股權，多家媒體已經報道公告內容，今天我們從骨科行業現狀來進行分析這筆交易前世今生和未來變數。

交易對象（股東）

交易前后股東變化：

交易標的德美醫療營收和利潤數據：

創始股東三年業績承諾：

我們就交易前后的股權結構變化可以看出，原來23個股東變成8個股東，高瓴、鼎暉、啟明等知名投資機構?此前是德美醫療的股東，但?在本次交易后已完全退出?。除大股東愛博醫療外其它基本上以創始股東及員工持股為主。如果按照三年業績承諾數據能夠完成，德美醫療海內外獨立上市也不是沒有機會，此時被收購讓出控股權，時間上有點“急”，但也是對早期投資人有個交待。

再對比2024、2025年業績，創始股東三年業績承諾1.6億多，平均到每年相對于2025年帶量執行后2000多萬的業績幾乎翻倍。能否實現？理論上看也是有機會， 對比骨科帶量后，創傷、脊柱因為降幅厲害，基本上進口品牌份額大規模降低甚至出局，國產頭部一些企業市場份額確實增長迅速。

目前國內運動醫學國采帶量執行后雖然國產品業績有增長，但仍然是進口品牌的天下，要想進一步提升份額業績翻番，取決于這些影響因素：

1、進口品出局或是份額大規模下降，只有一種可能就是運醫產品接續采購目前各類中標價格再降30%左右，這樣進口品沒什么利潤，經銷商會國產替代進口，如果只是降價5-10%，相信進口品市場份額變化不會太大特別是大醫院；同樣中標價價格大幅下降也會影響國產品的利潤率，要想利潤高增長，單靠運醫產品線能否逆襲？

2、現有大醫院首輪國采報量品牌都比較多，頭部進口品牌以及國產品牌天星、德美、銳健等等基本上都在，只是不同品牌產品線可能不是很完整， 接續采購誰能通過報量完善在院產品線，誰就能搶占先機，德美能否脫穎而出？

3、骨科頭部威高、大博、浙江科惠等傳統骨科企業也在全面發力運醫產品線，畢竟運醫帶量耗材利潤率高于創傷、脊柱，其它大大小小幾十家國產運醫廠家也 在低成本高利潤博弈下沉市場或是在部分區域賣的不錯，德美又如何面對沖擊守住地盤？

4、運醫耗材基本上都是無菌包裝，以前為了授權等各種因素，各廠家渠道平臺和終端壓貨情況比比皆是，隨著骨科各類耗材陸續帶量，平臺和經銷商利潤也大幅度壓縮，經銷商也不愿意被壓貨，很多廠家都有各省或是各市的自建庫或是平臺合作寄售模式，更多的銷售業績都是實銷， 通過壓貨實現業績大幅度增長基本上不現實，即使平臺吃貨也是有回購協議，擊鼓傳花的套路已經堵死；某些骨科平臺和廠家因為庫存也在經歷訴訟；

5、發力海外市場，歐美還是頭部進口品的天下，東南亞、拉美、中東等國內很多企業都在出海，競爭壓力也不小， 很多國內品牌也沒什么底線，頭部好產品能否賣出好價格？

今年二季度運醫耗材國采接續采購即將啟動，報量結果將影響未來三年標期，同時也決定這次收購的完美性。未來是創始人拿獎勵？還是讓出股份出局？一切拭目以待！

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