23.2%的市場份額與15億元虧損，透視群核科技闖上市的一體兩面

撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財經

近日，Manycore Tech Inc.(下稱“群核科技”)向港交所遞交招股書，摩根大通、建銀國際擔任其聯(lián)席保薦人。貝多商業(yè)&貝多財經獲悉，這是該公司繼2025年2月14日、8月22日兩度遞表失效后的第三次港股IPO申請。

結合招股書及天眼查App信息可知，群核科技是全球領先的空間智能服務提供商，圍繞空間智能相關技術構建了“空間編輯工具-空間數(shù)據(jù)-空間大模型”的業(yè)務飛輪，旗下產品酷家樂及其海外版Coohom服務全球200多個國家和地區(qū)。

作為與DeepSeek、強腦科技、宇樹科技、云深處科技、游戲科學齊名的“杭州六小龍”之一，群核科技此番若能成功上市，將有望成為“全球空間智能第一股”，為科技型企業(yè)從研發(fā)技術領先到商業(yè)價值落地的跨越寫下濃墨重彩的一筆。

但光鮮亮麗的概念敘事背后，群核科技還需破解收入結構過度集中、累計虧損超15億元、經營性現(xiàn)金流持續(xù)為負等現(xiàn)實性難題。

一、領跑空間設計，龍頭地位穩(wěn)固

據(jù)招股書介紹，成立于2011年的群核科技云原生空間設計軟件提供商，致力于向客戶提供空間設計服務，其軟件以人工智能（AI）技術和專用圖形處理單元（GPU）集群驅動，使設計轉化為可生產圖紙，從而支持自動化生產流程。

群核科技的產品矩陣以云原生空間設計軟件“酷家樂”為中心，該產品在提供快速拖放式3D設計、即時生成逼真渲染效果的基礎上，還能自動將詳細設計數(shù)據(jù)轉換為可直接投入生產的指令，為制造商生成BIM驅動的工程交付成果。

群核科技的海外布局同樣取得成效，該公司推出了本地化空間設計解決方案“Coohom”，能夠適配特定地區(qū)的設計界面及模型庫，并支持18種語言，目前已運用于韓國、東南亞、印度、美國及日本等國家和地區(qū)。

在過去的2025年，群核科技平臺的平均月活躍平均月活躍用戶數(shù)達250萬名，利用人工智能功能生成了約25億張圖片，包括平面圖可視化、電商產品圖片、燈光效果圖及其他經優(yōu)化渲染的圖片，其中下半年的每日渲染量已達750萬件。

憑借強大的平臺活力與基礎設施優(yōu)勢，群核科技在空間設計賽道站穩(wěn)了腳跟。弗若斯特沙利文資料顯示，按2024年收入計算，該公司是中國最大的空間設計行業(yè)軟件提供商，市場份額約23.2%，產品覆蓋住宅、商業(yè)、工業(yè)等多個領域。

值得一提的是，群核科技正開拓具身智能領域，于2024年推出能夠提供新一代空間智能解決方案的群核空間智能平臺（SpatialVerse），旨在利用逼真且物理正確的合成3D數(shù)據(jù)集加速人工智能開發(fā)，同時降低現(xiàn)實世界的測試成本。

群核科技在招股書中透露，其SpatialVerse解決方案已在2025年獲得16名客戶，未來該公司將繼續(xù)推動平臺升級，利用海量合成虛擬數(shù)據(jù)集和私人計算中心，確立公司在AIGC訓練、具身人工智能及AR/VR等空間智能領域的地位。

二、收入持續(xù)增長，結構壓力凸顯

聚焦業(yè)績端，群核科技的收入由2023年的6.64億元增至2024年的7.55億元，并于2025年進一步攀升至8.20億元，復合年增長率約為11.2%，這一增長主要受益于客戶群的持續(xù)擴大，以及來自大客戶的訂閱收入貢獻不斷提升。

在高客戶留存率、高續(xù)約率的支撐，以及群核科技加強銷售及營銷工作的支持下，該公司來自大客戶的訂閱收入由2023年的2.57億元增長20.9%至2024年的3.11億元，并于2025年進一步增長16.6%至3.63億元。

但值得警惕的是，群核科技的客戶凈收入留存率普遍呈下滑趨勢，其中企業(yè)客戶的凈收入留存率由2023年的106.1%降至2025年的98.6%；大客戶亦由115.5%降至109.0%，個人客戶更是由106.5%驟降至86.4%。

此外，2023年、2024年和2025年（即“報告期”）群核科技與新企業(yè)客戶簽訂的訂閱合約中，為期一年的比例分別為51.4%、61.4%和90.2%，一年以上的比例則逐年下滑，反映出新簽客戶更傾向于短期訂閱，采購決策趨于保守。

盡管群核科技解釋稱，凈收入留存率受客戶流失、購買周期波動、新功能推出節(jié)奏及促銷活動等多重因素影響，數(shù)據(jù)本質上具有波動性，但在房地產行業(yè)調整筑底、下游需求收縮的傳導壓力下，該公司依舊面臨維持核心客戶增長韌性的挑戰(zhàn)。

從服務類型的維度來看，2023年至2025年群核科技來自訂閱板塊的收入分別為6.47億元、7.36億元和7.95億元，在總收入中的占比分別高達97.5%、97.5%和96.9%，幾乎構成了該公司的全部營收來源。

相比之下，群核科技新開辟的專業(yè)服務板塊尚處在起步階段，報告期各期僅實現(xiàn)收入1645.1萬元、1880.5萬元和2520.7萬元，不足5%的占比不僅難以在短期內形成第二增長曲線，也將該公司收入結構單一的風險暴露無遺。

三、虧損拐點已現(xiàn)，負債問題待解

將視線聚焦到利潤端，比訂閱業(yè)務“依存癥”更令外界擔憂的，是群核科技持續(xù)虧損的盈利表現(xiàn)。2023年至2025年該公司分別錄得凈利潤-6.46億元、-5.13億元和-4.28億元，三年內累計虧損已超15億元。

若以非國際財務報告準則計量，群核科技的盈利狀況則有所改善，經調整凈虧損由2023年的2.42億元收窄至2024年的7004.9萬元，并在2025年成功扭虧為盈，實現(xiàn)經調整凈利潤5712.7萬元。

但細究招股書可知，群核科技的利潤表改善更多是扎緊成本“錢袋子”的結果。該公司2025年銷售收入同比減少16.0%至3.26億元，與技術護城河息息相關的研發(fā)開支也削減至2.91億元，降幅達到13.8%。

換句話說，群核科技正通過壓縮成本換取利潤端的上升空間。只是這種通過“主動節(jié)流”實現(xiàn)盈利的可持續(xù)性仍有待驗證，該公司亦坦言其未來發(fā)展業(yè)務的舉措可能較預期更耗費資金，因此未必能實現(xiàn)或維持盈利。

一個典型的例證便是，群核科技的現(xiàn)金流長期處于緊繃狀態(tài)，2023年至2025年經營活動所產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6256.8萬元、-1.08億元和-1921.7萬元，經營層面的“失血”問題尚未得到根本解決。

不僅如此，群核科技的負債規(guī)模高企，截至2025年末的總負債已達47.35億元，而同期的資產總額僅為5.51億元；其中流動負債總額46.72億元，流動資產總額僅4.20億元，短期資金壓力不可謂不沉重。

也正因如此，群核科技的港交所IPO才顯得相當迫切。不過，借助上市融資補充資金、緩解流動性壓力，終究只是群核科技緩解燃眉之急的一環(huán)，該公司要向資本市場證明其長期投資價值的道路，依然任重而道遠。