英偉達(dá)勁敵，重啟IPO

宣布新一輪融資不到一個(gè)月的時(shí)間，美國(guó)AI芯片超級(jí)獨(dú)角獸Cerebras再次被傳出IPO計(jì)劃。據(jù)外媒報(bào)道，該公司一直在與潛在投資者會(huì)面，上市最早可能在今年4月進(jìn)行。

今年2月初，Cerebras通過(guò)一輪私募融資籌集了約10億美元，包括新投資，使公司估值達(dá)到230億美元。按此計(jì)算，Cerebras已經(jīng)超過(guò)不久前被英偉達(dá)以200億美元收購(gòu)的Groq。

成立不到三年的AGI投資基金3C AGI Partners（以下簡(jiǎn)稱“3C”），是少數(shù)同時(shí)押注Cerebras與Groq的機(jī)構(gòu)之一。創(chuàng)始人王康曼認(rèn)為，從數(shù)字上看，市場(chǎng)確實(shí)在討論Cerebras的IPO估值可能高于Groq被英偉達(dá)收購(gòu)的大致水平，但兩者邏輯不同。Groq更像被并入GPU帝國(guó)的“關(guān)鍵模塊”，Cerebras更像一家具備完整系統(tǒng)與商業(yè)閉環(huán)的“獨(dú)立基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)”，估值反映的是長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流與平臺(tái)溢價(jià)，而不是同一維度的簡(jiǎn)單對(duì)比。

在最新一輪融資消息傳出前，OpenAI已同意購(gòu)買(mǎi)Cerebras到2028年的750兆瓦計(jì)算能力，價(jià)值約100億美元。此前，Cerebras的客戶訂單主要依賴阿布扎比的AI公司G42，還曾因與其復(fù)雜關(guān)系遭到聯(lián)邦政府審查，使得之前的IPO計(jì)劃停滯。至2025年底，Cerebras已剝離G42投資者身份，成功解除監(jiān)管障礙。

當(dāng)下，全球AI軍備競(jìng)賽持續(xù)升溫，算力之爭(zhēng)不斷抬高對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的估值。圍繞“是否存在泡沫”的討論，也一再被提前推至臺(tái)前。對(duì)于這一問(wèn)題，王康曼將其拆分為兩個(gè)維度：第一，泡沫集中在哪；第二，誰(shuí)有能力穿越泡沫。

四個(gè)月估值翻三倍

無(wú)論國(guó)內(nèi)還是海外，加速布局自主AI基礎(chǔ)設(shè)施已成為行業(yè)共識(shí)，芯片及相關(guān)算力基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)的估值因此持續(xù)走高。

去年，寒武紀(jì)、摩爾線程與沐曦股份相繼登陸資本市場(chǎng)，帶來(lái)可觀的賬面回報(bào)。進(jìn)入2026年，海外AI公司同樣加快融資節(jié)奏。不久前，OpenAI宣布完成了1100億美元的新一輪融資，亞馬遜、英偉達(dá)和軟銀為主要投資者。Sam Altman強(qiáng)調(diào)，他的大部分精力都放在努力獲取更大規(guī)模AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足ChatGPT及OpenAI其他AI應(yīng)用產(chǎn)品的天量級(jí)別需求。

Cerebras在2月份完成的10億美元融資之前，最近一輪融資是2025年9月底的G輪，投后估值為81億美元。短短約四個(gè)月時(shí)間，該企業(yè)的估值將近3倍。

類似的躍遷在之前Groq被英偉達(dá)收購(gòu)的案例當(dāng)中就已出現(xiàn)過(guò)。當(dāng)時(shí)，英偉達(dá)給出的價(jià)格是200億美元現(xiàn)金，較Groq上一輪融資差不多也翻了3倍。我們當(dāng)時(shí)分析，英偉達(dá)出高價(jià)的焦點(diǎn)在于對(duì)其GPU競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河的鞏固。隨著AI大模型重心從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理和AgenticAI，傳統(tǒng)GPU在延遲和能效上的短板日益凸顯。

這一邏輯同樣體現(xiàn)在王康曼對(duì)Cerebras的投資判斷中。她表示，投資Cerebras，既不是跟風(fēng)，也不是簡(jiǎn)單地押注一家公司，而是押注一條從“AI1.0”到“AI3.0”的算力演進(jìn)路徑：當(dāng)模型規(guī)模和推理負(fù)載指數(shù)級(jí)上升時(shí)，傳統(tǒng)GPU架構(gòu)一定會(huì)在內(nèi)存帶寬、通信和能效上遇到天花板，這恰好是Cerebras的系統(tǒng)級(jí)創(chuàng)新切入點(diǎn)。

王康曼回憶八年前第一次見(jiàn)Cerebras創(chuàng)始人Andrew Feldman時(shí)，對(duì)方能把從Transformer到foundation model，再到未來(lái)原生AI應(yīng)用的算力需求演進(jìn)，講得極其清晰，而且反推回去，解釋為什么需要一塊“違背常識(shí)”的巨型單片WSE，而不是多卡堆疊的傳統(tǒng)路線。

對(duì)于Cerebras的投資，王康曼更愿意相信是一次基于一線工程實(shí)踐的“反共識(shí)創(chuàng)新”，而不是單純的“反對(duì)主流”。原因是Cerebras在每一代WSE上都給出了非常硬的指標(biāo)；包括單芯片內(nèi)存容量、有效算力和在主流大模型上的訓(xùn)練/推理實(shí)測(cè)吞吐，而且這些指標(biāo)與它的物理架構(gòu)是一一對(duì)應(yīng)的，而不是單純依賴軟件調(diào)參。

“我們花了很長(zhǎng)時(shí)間測(cè)試他們的架構(gòu)，包括在片上放下上百倍于GPU的SRAM、怎樣在單芯片上形成近似“數(shù)據(jù)中心級(jí)”的互聯(lián)拓?fù)洌@些都是超出常規(guī)半導(dǎo)體項(xiàng)目的技術(shù)盡調(diào)深度。”她說(shuō)。

挑戰(zhàn)英偉達(dá)

在IPO前夕，Cerebras還與OpenAI達(dá)成合作協(xié)議，承諾在2028年前為其提供750兆瓦的算力支持，訂單的價(jià)值超過(guò)100億美元。這被外界認(rèn)為是OpenAI首次如此大規(guī)模地在推理層“去英偉達(dá)化”。

從她所理解的技術(shù)邏輯來(lái)看，OpenAI選擇在750MW規(guī)模上引入Cerebras，有幾個(gè)非常硬核的動(dòng)機(jī)：

第一，端到端推理性能與TCO：對(duì)于長(zhǎng)上下文、長(zhǎng)輸出的大模型應(yīng)用，傳統(tǒng)多卡GPU集群在通信、內(nèi)存和能效上的損耗非常可觀，Cerebras把計(jì)算、存儲(chǔ)和互聯(lián)集中在一塊WSE-3上，可以在整體系統(tǒng)TCO上給出明顯差異，這已經(jīng)在多個(gè)模型上用實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證過(guò)，而不是理論推演。

第二，體系多樣性和供應(yīng)安全：OpenAI不可能把自己全部命運(yùn)押在單一GPU供應(yīng)商和單一架構(gòu)上，引入Cerebras這樣的異構(gòu)算力，是它構(gòu)建長(zhǎng)期算力彈性、降低地緣和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。

第三，為下一代原生應(yīng)用預(yù)留空間：Cerebras的架構(gòu)尤其擅長(zhǎng)實(shí)時(shí)、高帶寬的長(zhǎng)輸出推理，這恰好對(duì)應(yīng)OpenAI在Agent、復(fù)雜工具調(diào)用和多模態(tài)交互上的中長(zhǎng)期方向，它需要一個(gè)在“實(shí)時(shí)性”和“規(guī)模化”之間找到更好平衡的新平臺(tái)。

至于英偉達(dá)是否掉隊(duì)，王康曼判斷這是AI計(jì)算進(jìn)入多元基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)代的自然結(jié)果。NVIDIA仍然會(huì)在通用GPU計(jì)算、現(xiàn)有CUDA生態(tài)和大量訓(xùn)練任務(wù)上扮演絕對(duì)核心角色；同時(shí)，像Cerebras這樣的非共識(shí)架構(gòu)，在特定高價(jià)值場(chǎng)景里提供數(shù)量級(jí)差異的體驗(yàn)和經(jīng)濟(jì)性，成為超級(jí)平臺(tái)（比如OpenAI）的第二曲線。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，Cerebras的客戶訂單高度依賴G42，現(xiàn)在與英偉達(dá)的合作在一定程度上可以被視為這家初創(chuàng)公司正在經(jīng)歷“從單一大客戶走向多元客戶”的過(guò)程，對(duì)早期集中度風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)對(duì)沖。

不過(guò)，需要注意的是，Cerebras依然面臨其他挑戰(zhàn)。其晶圓級(jí)芯片制造工藝復(fù)雜，良品率和產(chǎn)能擴(kuò)展難度大，供應(yīng)鏈管理和成本控制壓力顯著。同時(shí)，NVIDIA作為AI芯片市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，靠著成熟的生態(tài)系統(tǒng)CUDA而積累下來(lái)的廣泛的客戶基礎(chǔ)，Cerebras要實(shí)現(xiàn)規(guī)模化競(jìng)爭(zhēng)尚需時(shí)間和資源積累。

電子馬還是汽車(chē)？

為信仰充值，AI時(shí)代是否存在泡沫，幾乎已成為資本市場(chǎng)的固定議題。尤其是在OpenAI、Anthropic等公司估值持續(xù)抬升、一級(jí)市場(chǎng)融資屢創(chuàng)新高的背景下，“AI是否過(guò)熱”不斷被反復(fù)討論。

在王康曼看來(lái)，真正的泡沫更多聚集在應(yīng)用層，而且具有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性。如今，幾乎任何團(tuán)隊(duì)都可以打出“AI公司”的標(biāo)簽，但不少項(xiàng)目仍停留在相對(duì)有限、甚至偏舊的人類工具思維上-讓AI寫(xiě)郵件、做客服、生成圖片，更多是在既有流程中做效率疊加，而非重構(gòu)流程本身。卻很少有人嚴(yán)肅思考一個(gè)問(wèn)題：當(dāng)AI能力持續(xù)躍遷后，最大的用戶是否會(huì)變成AI本身？當(dāng)AI開(kāi)始為AI生成任務(wù)、制定協(xié)議、形成新的協(xié)作網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)用形態(tài)是否還會(huì)沿用今天的人機(jī)交互邏輯？

她認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)用側(cè)的泡沫，至少體現(xiàn)在三個(gè)方向：第一類，是那些產(chǎn)品本身所依托的組織結(jié)構(gòu)和工作方式就會(huì)被AI時(shí)代淘汰的業(yè)務(wù)，很可能會(huì)被更智能、更端到端的系統(tǒng)直接重寫(xiě)，連“被優(yōu)化的流程”本身都不再存在。

第二類，是以過(guò)程計(jì)費(fèi)而非結(jié)果計(jì)費(fèi)的服務(wù)型公司，例如很多按工時(shí)、按席位、按調(diào)用次數(shù)收費(fèi)的SaaS公司。在強(qiáng)大模型和智能體的加持下，真正具有競(jìng)爭(zhēng)力的模式，必然會(huì)越來(lái)越向按效果和價(jià)值產(chǎn)生遷移。

第三類是將AI標(biāo)簽貼上弱自動(dòng)化產(chǎn)品，嵌入現(xiàn)有模型優(yōu)化部分功能的所謂“AI原生應(yīng)用”。它們?nèi)栽谀７氯祟愔悄埽窃O(shè)計(jì)面向AI的未來(lái)世界，更像加了AI濾鏡。王康曼認(rèn)為，真正顛覆性場(chǎng)景將在AI為AI設(shè)計(jì)工具和機(jī)制時(shí)出現(xiàn)。

為此，她用了一個(gè)比喻：現(xiàn)在很多應(yīng)用公司做的是在工業(yè)革命之初設(shè)計(jì)“更快更漂亮的電子馬”，而真正改變世界的，將是那一代完全不按“馬”的邏輯設(shè)計(jì)的汽車(chē)。眼下應(yīng)用側(cè)的大量產(chǎn)品形態(tài)，本質(zhì)上還是在給舊世界貼上“AI皮”，而不是為一個(gè)“AI–AI交互”的新世界設(shè)計(jì)原生形態(tài)，自然會(huì)積累大量泡沫。

相比之下，那些在物理層、架構(gòu)層、編譯器和系統(tǒng)軟件層重寫(xiě)算力棧的公司，包括Cerebras、Groq這一類，雖然在賬面估值上看起來(lái)也不便宜，但試圖解決的是，在一個(gè)由AI自主協(xié)同、彼此調(diào)用的世界里，算力如何在極端吞吐、長(zhǎng)上下文和更高能效下運(yùn)行，這決定的是未來(lái)幾十年的“數(shù)字底座”，而不是某一個(gè)短期應(yīng)用熱點(diǎn)。

因此，王康曼更傾向于將2026年的AI周期定義為一種“結(jié)構(gòu)性泡沫”。應(yīng)用端的“電子馬公司”數(shù)量龐大、估值密度極高；而真正為“汽車(chē)時(shí)代”鋪路、造引擎的基礎(chǔ)設(shè)施玩家反而稀缺。

“有沒(méi)有泡沫？”作為投資人，王康曼的答案是“一定有”，但她認(rèn)為，關(guān)鍵問(wèn)題不在此，而是判斷在給一輛電子馬車(chē)付錢(qián)，還是在提前買(mǎi)一張通往真正汽車(chē)時(shí)代的船票。在她看來(lái)，Cerebras更接近后者。