特銳德要讓對手失眠了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家公司同時拿著兩塊“全球最大”的招牌，卻還在為錢發愁。

被稱為“創業板第一股”的特銳德，2月26日正式向香港聯交所遞交H股上市申請，中國銀河國際與廣發證券出任聯席保薦人。翌日，特銳德A股報收30.19元，漲幅約2.5%，總市值約319億元。

把時間線拉長來看，這已經是特銳德第三次在資本市場尋求突破。前兩次，公司試圖將充電樁子公司特來電單獨推上市，分別在2020年和2022年折戟。這一次，特銳德換了思路，將智能制造與充電網兩塊業務捆綁打包，一起帶進港股。

有意思的是，同樣在籌備赴港的同行萬幫數字能源，卻選擇在上市前把“星星充電”先行剝離。兩種截然不同的處理方式，說明市場對充電樁業務的看法遠未統一。

與此同時，特銳德在A股已被剔除出創業板50指數，多家曾入股特來電的國有機構也相繼退出。

特銳德的主業并不難理解：一邊賣變電站設備，一邊運營充電樁。前者是公司的基本盤，后者是2014年開辟的“第二賽道”。招股書將其定位為全球高壓預制艙變電站領域規模最大的制造商，以及國內電動汽車充電設備制造與充電網運營領域的領頭企業。

業績層面，公司的增長軌跡比較清晰。據A股年報，2020年至2024年間，營收從74.64億元增至153.74億元，歸母凈利潤則從2.04億元擴大至9.17億元。

2025年前三季度，公司營收98.34億元，同比增幅10.53%；歸母凈利潤6.86億元，同比增幅53.55%，增速有所提升。

此次港股募資，招股書披露的用途主要集中在四個方向：開發面向數據中心的預制艙變電站產品，該產品支持高壓110/220kV交流輸入及800V直流輸出；持續投入研發；建立涵蓋制造、銷售和服務的跨國運營體系；以及在中東地區落地高端模塊化電力設備的本地化生產能力。

中東市場是特銳德近兩年海外擴張的重心之一，2025年初，公司與沙特國家電網達成132kV移動式變電站項目合作，合同總額7億元，隨后在當地注冊設立分公司。

與此同時，公司在青島前灣保稅港區建立了專門承接海外訂單的制造基地，通過對接不同國家和地區的技術標準，逐步打通出口鏈路。目前，特銳德的電力設備出貨范圍已覆蓋全球逾60個國家和地區，并與西門子、ABB、施耐德等企業建立了供應合作關系。

港股市場對特銳德的吸引力，不單純是一個融資窗口。H股上市后，公司在國際客戶和合作伙伴面前的曝光度會有所提升，這對于正在中東、東南亞等地開拓政府及電網項目的特銳德而言，具有一定的背書價值。

理解特銳德為何需要赴港融資，繞不開特來電這個“燒錢大戶”。

從市場規模來看，特來電在國內充電樁運營行業已處于頭部位置。據中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟統計，截至2025年12月，特來電的充電樁運營數量居全國首位。

然而，這一市場地位的代價是多年的持續虧損，直至2023年，特來電才首度實現全年盈利，凈利潤約1.72億元；2024年進一步回升至2.91億元，但2025年上半年盈利再度告負。

據2024年年報，當年特來電獲得的充電樁相關補貼與運營獎勵合計約1.78億元，與全年凈利潤2.91億元相比，政策性收入的貢獻占比相當可觀。

而這一來源正在收窄，2026年新能源汽車補貼政策進一步退坡，國家發改委推進的電價市場化改革也將在2026年3月落地，這意味著充電網運營企業的收入端和成本端將同時承壓。

母公司的財務狀況同樣存在隱憂，從特銳德2025年中報來看，公司賬面凈利潤3.27億元，但同期經營活動產生的現金凈流出達8.48億元，較上年同期進一步擴大。

應收賬款方面，截至2025年6月末，公司應收款項規模96.56億元，資金回收周期較2024年同期明顯拉長，壞賬風險也在年報中被專門提及。與此同時，特來電的資產負債率長期在73%至77%之間高位運行，對母公司的整體償債能力形成持續牽制。

行業的結構性挑戰同樣不容忽視，目前國內充電樁的平均使用率普遍偏低，整個行業仍處于投入回收周期較長的階段，加之多家新能源車企和科技公司加速自建充電網絡，運營商的競爭處境持續趨緊。

不過政策面提供了一定支撐，國家發改委等六部門推出的充電設施“三年倍增”方案，明確提出到2027年底全國充電設施總量目標達2800萬個，多家券商據此認為行業建設節奏將進一步提速，大功率快充設備和下沉市場存在增量空間。

特銳德能否在港股市場獲得合理估值，關鍵還在于投資者如何給充電網業務定價。相比A股，港股對盈利能力和現金回收的容忍度向來更低，這也是特銳德此次上市真正需要回答的問題。

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