【2026投資展望-金融工程研究】今年權(quán)益資產(chǎn)總體樂(lè)觀，大小盤相對(duì)均衡，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu) | 智庫(kù)

得益于經(jīng)濟(jì)基本面有望回升，宏觀政策取向?qū)?quán)益市場(chǎng)更為友好，A股依然處于上行周期，股票依然具備配置價(jià)值，2026年權(quán)益資產(chǎn)總體較為樂(lè)觀。從市場(chǎng)風(fēng)格看，大小盤風(fēng)格在2026年可能相對(duì)均衡，成長(zhǎng)風(fēng)格有望相對(duì)占優(yōu)。從板塊賽道看，TMT科技板塊有望繼續(xù)保持主線行情，大制造板塊也有較高配置價(jià)值。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：鄭兆磊（興業(yè)證券金融工程首席分析師）

更多詳細(xì)內(nèi)容參見(jiàn)2月份出版的《新財(cái)富》雜志

01

A股展望

我們對(duì)2026年權(quán)益資產(chǎn)總體較為樂(lè)觀，接下來(lái)我們將從基本面、政策面和A股性價(jià)比的角度展開(kāi)分析。

首先從基本面視角分析，我們認(rèn)為2025年經(jīng)濟(jì)基本面探底，今年有望回升，基本面難以成為股市的拖累因素。2025年，生產(chǎn)端韌性仍在、需求端雖偏弱但邊際改善信號(hào)逐步出現(xiàn)；更重要的是，價(jià)格端呈現(xiàn)“探底―收斂”特征，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）跌幅逐步收窄、制造業(yè)景氣在年末回到榮枯線以上，意味著企業(yè)收入端與利潤(rùn)率的壓制正在減輕，盈利預(yù)期的方向更偏修復(fù)。因此，在沒(méi)有新的系統(tǒng)性沖擊的情況下，基本面更可能提供“托底+修復(fù)”的支撐，而非反向拖累股市表現(xiàn)。

其次從政策與流動(dòng)性視角看，2026年宏觀政策取向?qū)?quán)益市場(chǎng)更為友好。2025年12月政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)工作明確提出，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，并為“十五五”良好開(kāi)局蓄勢(shì)發(fā)力。與此同時(shí)，央行在2026年工作會(huì)議中也強(qiáng)調(diào)將綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具，保持流動(dòng)性充裕并加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)。在財(cái)政、貨幣偏寬松以及預(yù)期管理的組合下，股市面臨的流動(dòng)性環(huán)境較優(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞具備抬升條件?這使得市場(chǎng)更容易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，整體下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

從A股漲跌周期看，當(dāng)前依然處于上行周期，股票依然具備配置價(jià)值。我們定義股票和債券的相對(duì)性價(jià)比為兩者各自潛在收益水平的差值。改進(jìn)股債性價(jià)比指標(biāo)對(duì)于A股漲跌的大周期具有較強(qiáng)指示性，從歷史看，每當(dāng)性價(jià)比達(dá)到極端高位或低位后，市場(chǎng)往往進(jìn)入一輪較長(zhǎng)期的上行或下行周期，直到性價(jià)比觸及另一輪極值位置。比如2018年初，性價(jià)比達(dá)到低位，市場(chǎng)隨后進(jìn)入下行周期，一直到2019年性價(jià)比達(dá)到高位后，市場(chǎng)觸底反彈。隨后市場(chǎng)一路上行，到2022年初左右性價(jià)比達(dá)到低位，也是這一輪上行周期的尾部拐點(diǎn)附近，隨后進(jìn)入下行周期。一直到2024年9月性價(jià)比指標(biāo)再次達(dá)到極高位置，市場(chǎng)也觸及底部拐點(diǎn)后反彈。

截至2025年12月31日，股債性價(jià)比分位數(shù)指標(biāo)在47.7%分位點(diǎn)，處于歷史中間的位置。從拐點(diǎn)周期的角度看，目前可以認(rèn)為A股仍然處于2024年9月或2025年4月以來(lái)的做多周期中，性價(jià)比尚沒(méi)有觸及小于10%分位數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)位置。因此，我們認(rèn)為，2026年A股依然處于上行周期，但是由于性價(jià)比不再處于極端高位，上漲彈性和幅度可能弱于2025年。

02

風(fēng)格和行業(yè)展望

首先來(lái)看大小盤風(fēng)格。

我們認(rèn)為大小盤風(fēng)格在2026年可能相對(duì)均衡，存在階段性占優(yōu)情形。回顧歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，A股大小盤股票的輪動(dòng)具有長(zhǎng)期特征，但在短期也有因?yàn)樘囟ù呋蛩爻霈F(xiàn)轉(zhuǎn)換。長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景、產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策、宏觀流動(dòng)性、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)行為等因素可能都影響大小盤股的相對(duì)占優(yōu)情況。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，長(zhǎng)期來(lái)看，地產(chǎn)投資增速與大小盤相對(duì)凈值走勢(shì)總體非常一致。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然沒(méi)有恢復(fù)的跡象，預(yù)計(jì)總體保持低位，相對(duì)利好小盤風(fēng)格。另外，預(yù)計(jì)宏觀流動(dòng)性將處于相對(duì)寬松狀態(tài)。2026年初的中國(guó)人民銀行工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)今年將繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。從國(guó)債利率走勢(shì)看，1年期國(guó)債利率截至2025年12月31日下降到1.34%附近，流動(dòng)性依然充足。總體看，高流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)利好小盤風(fēng)格的表現(xiàn)。

另一方面，大小盤風(fēng)格與股市資金結(jié)構(gòu)也有直接關(guān)系，2026年外資、保險(xiǎn)為代表的機(jī)構(gòu)資金有望加速流入。總體看，機(jī)構(gòu)資金特別是外資為代表的資金流入時(shí)往往帶來(lái)大盤偏好。這有幾方面的原因，包括流動(dòng)性角度大資金很難全買小盤股，投研力量也很難覆蓋全部幾千只股票，另外風(fēng)控要求也會(huì)使得偏向大盤股是自然的選擇。

從外資持有A股市值占總流通市值的比例可以看到，2021年外資開(kāi)始持續(xù)流出，但是在2025年這一趨勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，甚至截至2025年三季度有反轉(zhuǎn)跡象。由于四季度外資占比數(shù)據(jù)尚未公布，我們進(jìn)一步觀察人民幣匯率的情況。可以看到，2025年底人民幣加速升值，外資流入股市很可能是重要的原因之一。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下，2026年外資有望繼續(xù)流入。另外，國(guó)家金融監(jiān)管總局近期調(diào)整保險(xiǎn)公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，培育壯大耐心資本，也有利于保險(xiǎn)資金進(jìn)一步進(jìn)入股市。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為2026年流動(dòng)性相對(duì)寬松，有利于小盤風(fēng)格。但是機(jī)構(gòu)資金占比有望增加，會(huì)對(duì)大盤風(fēng)格起到推動(dòng)作用。全年風(fēng)格可能不會(huì)大幅偏向某一風(fēng)格，相對(duì)均衡且存在階段性切換的可能。

再來(lái)看成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格。

我們認(rèn)為，成長(zhǎng)風(fēng)格在2026年有望相對(duì)占優(yōu)。從歷史上看，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格股票的相對(duì)走勢(shì)與流動(dòng)性的松緊密切相關(guān)。成長(zhǎng)風(fēng)格對(duì)于利率端相對(duì)敏感，寬松的流動(dòng)性環(huán)境下，成長(zhǎng)風(fēng)格往往占優(yōu)。對(duì)于A股成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格解釋力最強(qiáng)的因素之一就是以美債利率為代表的全球流動(dòng)性變動(dòng)。近年來(lái)A股價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)與美債短端利率走勢(shì)非常一致。比如2015年后美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，一直到2018年底都是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。2019年初美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，一直到2021年底都是成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。而2021年底之后美聯(lián)儲(chǔ)再次進(jìn)入加息周期，到2023年11月之前均是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。

截至2025年11月，美國(guó)核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比數(shù)據(jù)已經(jīng)從2022年6%以上的高點(diǎn)降低至2.6%，逐步接近美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)。另外，從芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch（美聯(lián)儲(chǔ)觀察）工具提供的美聯(lián)儲(chǔ)降息點(diǎn)陣圖看，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)依然在降息周期中，2026年預(yù)計(jì)可能有2次左右的降息，在此背景下，A股成長(zhǎng)股不會(huì)受到估值壓制，相對(duì)占優(yōu)概率大。

從產(chǎn)業(yè)主線的角度看，科技創(chuàng)新仍是中長(zhǎng)期最具確定性的方向之一，人工智能及其在算力基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素、行業(yè)應(yīng)用端的持續(xù)滲透，正在推動(dòng)新一輪生產(chǎn)效率提升與商業(yè)模式重構(gòu)。隨著技術(shù)成熟度提升、應(yīng)用場(chǎng)景加速落地以及政策與資本的協(xié)同支持，相關(guān)領(lǐng)域的成長(zhǎng)邏輯有望從“主題驅(qū)動(dòng)”逐步過(guò)渡到“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”，從而為成長(zhǎng)風(fēng)格在2026年的相對(duì)占優(yōu)提供堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

總體來(lái)看，展望2026年，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性我們認(rèn)為將處于較充裕環(huán)境，更多的寬松政策支持依然可以預(yù)期。從海外看，美聯(lián)儲(chǔ)2025年依然處于降息周期，海外流動(dòng)性有寬松空間。從產(chǎn)業(yè)主線的角度看，科技創(chuàng)新仍是中長(zhǎng)期最具確定性的方向。綜合來(lái)看，2026年成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)概率大，但是，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)可能帶來(lái)部分價(jià)值占優(yōu)行情。

行業(yè)賽道展望方面，從板塊賽道看，我們認(rèn)為2026年TMT科技板塊有望繼續(xù)保持主線行情。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看，應(yīng)用端加速落地，AI等科技敘事主線依舊。2025年12月，Deekseek-V3.2發(fā)布并強(qiáng)調(diào)將推理融入工具調(diào)用，表明國(guó)內(nèi)AI正從“對(duì)話工具”邁向“Agent（智能體）化”階段。隨之而來(lái)的是算力需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)：阿里預(yù)計(jì)未來(lái)3年將投入3800億元用于AI資本開(kāi)支，字節(jié)跳動(dòng)也計(jì)劃顯著加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；海外方面，英偉達(dá)發(fā)布Rubin下一代AI平臺(tái)，強(qiáng)化2026年算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣能見(jiàn)度。應(yīng)用層面，國(guó)內(nèi)頭部AI產(chǎn)品滲透持續(xù)加速，新品增速亮眼，在全球月活前十產(chǎn)品中已占據(jù)半數(shù)。

大制造板塊也有較高配置價(jià)值。宏觀基本面有望探底回升，企業(yè)收入端與利潤(rùn)率的壓制正在減輕，盈利預(yù)期的方向更偏修復(fù)。從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力看，我國(guó)在先進(jìn)制造領(lǐng)域如國(guó)防軍工、新能源車等具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)出海進(jìn)程方興未艾。國(guó)內(nèi)供給端“反內(nèi)卷”政策也將改善產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，更多政策支持有望打開(kāi)增量空間。

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