全球第四儲能巨頭，帶病闖關港股

作者｜周松

原創首發｜騎鯨出海

在歐美仍多發大規模停電噩夢之際，又一家便攜式儲能獨角獸走到了資本市場的門口。

便攜式儲能獨角獸企業深圳市德蘭明海新能源股份有限公司已向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。這已經是它三年內第二次沖刺資本市場：2023年3月啟動A股上市輔導，2025年終止；轉身奔赴港股。

圖源：德蘭明海招股書

放棄A股、轉向H股，與其海外業務結構高度相關。作為全球便攜儲能行業排名第四的玩家，德蘭明海憑借BLUETTI品牌在海外市場站穩了腳跟：全球儲能產品累計出貨量超350萬臺，營收突破20億元，海外收入占比接近100%。

不過，在光鮮的出貨和熱度背后，是仍處于增收不增利、連年虧損的尷尬狀態。

一年賣出20億，卻未能盈利

當美國因冬季風暴造成50萬居民受災、停電，當歐洲因俄烏沖突陷入能源供電危機時，每一次寒潮、山火、颶風都在強化一個共識：電力安全，不能完全依賴公共系統。

在這個情緒之上，儲能的價值被重新定義：削峰填谷、應急備電、戶外用電。疊加鋰電成本下降、露營文化興起、環保意識提升，便攜式儲能成為消費升級與風險對沖疊加的產物。

市場數據也相當誘人。Business Research數據顯示，2023年全球便攜式儲能市場規模約18億美元，預計2032年將增至56億美元，復合年均增長率13.2%。這一快速擴容的賽道，正為中國儲能企業打開全新增長空間。

高增長賽道，往往催生高密度玩家。

中國化學與物理電源行業協會數據顯示，市面上頭部的便攜式儲能玩家包括華寶新能源、正浩科技、德蘭明海、安克創新。德蘭明海并非最早，也不是聲量最大，但它選擇了一條極端路徑：DTC直面海外消費者，把生意做到海外。

而這個故事的源頭，還要追溯到2009年。

彼時，已經在鋰電行業浸潤多年的尹相柱開始萌發創業的念頭。2011年日本地震帶來的戶外儲能需求爆發，讓他看清了一個趨勢：電力焦慮會常態化。2013年，德蘭明海成立，最初以ODM（貼牌）為主，存在感不強。

真正的拐點出現在2020年。德蘭明海推出自主品牌BLUETTI，并在Indiegogo上線AC200戶外電源。48天籌得約670萬美元，達成目標金額的620倍，獲得超7000名支持者鼎力支持，甚至創下了Indiegogo儲能類產品的眾籌金額之最。

眾籌成功、打開知名度后，德蘭明海快速搭建起了獨立站、亞馬遜等第三方渠道等，獨立站在上線第一天就有了近30萬美金的銷售額。

圖源：德蘭明海官網

資本隨之而來。自2020年以來，德蘭明海已完成多輪融資，最近一輪增資于2023完成，由鈦信資本、松禾資本、唯品會投資等共同注資4.3億元，投后估值高達82.32億元。

如今，德蘭明海已經建立了智能化、自動化、信息化的制造體系，產品組合涵蓋便攜式儲能產品與家用儲能產品，并輔以周邊設備及配件生態系統，核心系列包含Elite、Pioneer、Premium、Apex及EnergyPro等。

根據弗若斯特沙利文的數據，德蘭明海2024年在全球便攜儲設備制造商中排名第四，以2024年按收入及出貨量計，市場份額分別為6.6%及7.5%。截至2025年12月31日，德蘭明海在全球累計出貨超過350萬臺儲能產品，遠銷120個國家和地區。2023-2025連續三年，BLUETTI位列Google Trends全球便攜式儲能品類搜索熱度前二。

賬面規模不小，但盈利能力卻始終搖擺。

2024年營收21.74億元，同比增長22.3%；2025年前三季度營收15.72億元，同比增長3.3%，增速明顯放緩。

利潤端則更凄涼。2023年至2025年前三季度，凈利潤分別為-1.16億元、0.2億元、0.25億元，整體仍未完全覆蓋歷史虧損。公司坦言，由于仍處于銷售、研發和海外本地化等業務擴張階段，未來可能持續產生凈虧損。

圖源：德蘭明海招股書

簡單講：產品賣得動，但利潤彈性有限。

九成命脈系于海外市場

在“存電”這件事上，外國人更為上頭。

美國參與戶外活動的人口比例接近一半，2023年常規露營和房車露營人次均達百萬級，直接帶動便攜儲能產品實現快速滲透。日本因地震等自然災害頻發、東南亞因洪澇災害多發，全民防災意識強，應急備用產品常年暢銷。

在這股浪潮中，中國已成為全球便攜式儲能產業的超級工廠，2020年中國便攜式儲能產品產量占全球比例達到了91.9%。

如果只看國內市場，競爭格局明顯更加擁擠。消費電子企業、工業電源廠商、動力電池巨頭紛紛入場，玩家包括寧德時代、華寶新能、正浩科技、安克創新等。德蘭明海并非國內聲量最大的那一個，但它選擇了把九成命運綁在海外。

2020年眾籌交付完成后，公司迅速啟動全球品牌布局。海外業務的布局也帶來了豐厚的回報：截至招股書披露期，公司產品覆蓋120多個國家和地區；2023年、2024年及2025年前三季度，海外收入占比分別為98.8%、99.4%及97.9%，幾乎是純海外公司。2024年按收入和出貨量計，公司全球市場份額分別為6.6%和7.5%，位列第四。

從戰略選擇上看，這是一次踩準節奏的外拓。根據中國化學與物理電源行業協會數據，全球便攜式儲能市場到2026年規模有望達到882.3億元，復合增速仍維持高位。與歐美成熟市場相比，國內戶外滲透率明顯偏低，反而印證了德蘭明海優先出海的理性。

收入結構上也可以看出公司押注方向。2023年美洲、歐洲收入占比分別為44.0%和33.4%，2024年進一步提升至48.1%和35.2%。核心市場高度集中于歐美。

圖源：德蘭明海招股書

德蘭明海的另一大特色是研發投入。

招股書數據顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，德蘭明海研發費用分別為1.28億元、1.38億元及1.29億元，始終保持億元級別穩定投入。截至2025年，德蘭明海的研發人員超400人，占員工總數近三成。

這種研發投入，直接反映在產品的持續更新上。

早在2013年，德蘭明海就率先開發并推出便攜式儲能產品。2019年，公司推動全球便攜式儲能行業實現從三元電池到磷酸鐵鋰電池的全面切換，2021年又推出即插即用型家用儲能產品，加速家用儲能市場普及。

專利方面，截至2025年末，全球有效專利847項，其中發明專利308項。技術儲備在行業中處于前列。

在海外渠道運營上，德蘭明海選擇了扎根本土化。

截至2026年2月，公司在14個司法管轄區運營獨立站，在29個第三方電商平臺開設45家線上店鋪；線下進入1000余家經銷商體系，并進駐Home Depot、Costco、Jaycar、BCF、Best Buy等零售體系。

與此同時，公司在全球設立30家附屬公司，在17個國家和地區布局22個服務中心，建立本土營銷團隊，形成從交付到售后的閉環。對于高度依賴海外收入的企業而言，這種本地化能力不僅是銷售工具，更是風險緩沖器。

從收入結構看，這一模式確實奏效。報告期內，美洲收入分別為7.81億元、10.46億元、8.16億元，占比持續提升；歐洲收入分別為5.93億元、7.66億元、4.51億元，占比穩定在三成左右。幾乎全部營收來自境外。

但硬幣的另一面同樣清晰。

收入越集中于海外，對既有渠道與市場的依賴就越深。一旦需求周期波動、匯率劇烈變化或關稅政策調整，業績彈性將被迅速放大。

海外，是德蘭明海的護城河，也是它最集中的風險敞口。

“帶病”闖關港股

未來幾年，業內普遍預測便攜式儲能還將處于高速成長期。GGII統計數據顯示，2021年全球便攜式儲能全年規模達到111.3億元，預計到2026年，全球便攜式儲能的市場規模將會超過800億元，5年復合增長率達到48%。

但風口從來不自動等于盈利。

便攜式儲能的產品屬性，本質上越來越接近消費電子：技術迭代快、價格透明、渠道為王、營銷驅動。一旦供給端迅速擴張，行業很容易從“供不應求”滑向“紅海廝殺”。

因為，首當其沖的壓力就是競爭白熱化。

國際市場上，德蘭明海需要直面Goal Zero、Lion Energy等老牌企業；國內陣營中，則包括華寶新能、正浩科技、安克創新等強勢玩家。

以華寶新能為例，其便攜儲能及光伏產品累計銷量超過600萬臺，品牌Jackery長期占據亞馬遜“Outdoor Generator”類目前列。但即便如此，其2025年凈利潤同比下跌超90%，同期凈利率直接被抹平，僅有0.37%-0.58%。幾乎處于“賣得動、但不賺錢”的狀態。

圖源：華寶新能2025年度業績預告

跨界者也在持續進入。華為推出戶外電源產品，寧德時代布局應急電源，小米推出米家戶外電源及配套太陽能板。產業鏈上游巨頭與消費電子品牌同時下場，意味著價格、渠道與品牌都將被反復拉扯。

第二重壓力，來自增長模式本身。

由于收入主要由歐美海外市場貢獻，導致德蘭明海的在國際局勢影響下的抗風險能力極低。一旦中美、中歐的關稅關系發生變化，對德蘭明海的業績沖擊極大。

事實上，德蘭明海也在嘗試解決這一問題。公司采用“中國研發+印尼制造+北美直發”的全球化布局。除惠州自有生產基地產能高達300萬臺外，公司2025年3月起與印尼第三方工廠合作生產，形成混合生產模式以應對區域需求波動和關稅政策變化，年產能已150萬臺。但全球化布局也相應抬升了管理與資本支出，前期投入的效果仍是未知。

海外市場占比高、競爭激烈，德蘭明海不得不持續加大營銷、銷售投入。2025年前三季度，德蘭明海銷售費用4.8億元，費用率30.5%，處于行業高位。同期，華寶新能對銷售費用為8.21億元，費用率27.9%；安克創新銷售費用約48.3億元，費用率22.5%。

結果是利潤端持續承壓。2023—2024年，公司歸母凈利潤分別虧損1.84億元、4662.4萬元；2025年前三季度仍虧損2985.2萬元，較上年同期虧損3501.9萬元有所收窄，但仍未扭虧。

第三重壓力，是治理與合規。

德蘭明海近年來的突擊分紅、逃匯被罰等經營動態，仍是其沖擊IPO的“攔路虎”。報告期內，德蘭明海先后進行了兩次大額分紅，合計宣派股息約1.24億元。其中，2025年派發股息3710萬元。并在IPO申報前的2026年1月15日，向部分股東宣派股息8740萬元。

在最近幾年的盈利情況并不客觀的前提下，德蘭明海德1.25億元分紅與其現金流狀況形成尖銳反差，甚至被質疑這筆分紅是否是對老股東的特殊利益輸送。

無獨有偶，德蘭明海在合規管理方面曾出現過違規情況。天眼查信息顯示，德蘭明海存在兩項行政處罰記錄：2021年，德蘭明海因在普通貨物中夾帶/謊報危險貨物托運，被處罰11.25萬元。2024年4月，公司又因逃匯被國家外匯管理局深圳市分局罰款22.9萬元。

對于一家高度依賴跨境結算的企業而言，外匯與物流合規是經營底線。港股市場在公司治理與合規披露方面向來審慎，這些歷史記錄勢必成為問詢重點。

當然，這些問題并非德蘭明海獨有，而是便攜式儲能行業多數企業的共性困境。

這場港股IPO，本質上是全行業共性焦慮的一面照妖鏡。盈利模型的疲軟、被營銷費用“攤薄”的利潤、現金流與豪氣分紅間的割裂，以及合規層面的歷史包袱，德蘭明海身上一道道勒痕，恰恰是當前擬上市儲能企業的共同底色。

對這只獨角獸而言，港股上市或許是解渴的“急救藥”，但想要在內卷的紅海中真正突圍，前路依然布滿荊棘。