奇瑞小米加持，埃泰克上市背后的資本博弈

作者 | 魏帥 編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩 審核 | 頌文

1月20日，上交所官網(wǎng)更新新上市公司名單——蕪湖埃泰克汽車(chē)電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“埃泰克”）IPO申請(qǐng)正式過(guò)會(huì)。這家鮮少出現(xiàn)在公眾視野的汽車(chē)電子供應(yīng)商，計(jì)劃募資15億元擴(kuò)產(chǎn)研發(fā)。

此刻，距離創(chuàng)始人陳澤堅(jiān)帶著技術(shù)圖紙回國(guó)創(chuàng)業(yè)，已過(guò)去24年。

2002年，澳大利亞籍華人工程師陳澤堅(jiān)與奇瑞汽車(chē)聯(lián)手創(chuàng)立埃泰克。彼時(shí)，中國(guó)汽車(chē)電子市場(chǎng)被博世、大陸等外資巨頭壟斷。一塊車(chē)身控制器（BCM）的國(guó)產(chǎn)化，成為破局起點(diǎn)。

隨后的二十年，埃泰克在資本與技術(shù)雙軌上狂奔，與奇瑞、復(fù)星、小米等一眾公司的“羈絆”也越來(lái)越緊密。

2022年-2024年，埃泰克營(yíng)收從21.74億元躍升至34.67億元，凈利潤(rùn)從9410萬(wàn)元翻倍至2.12億元。其車(chē)身域控制器市占率連續(xù)三年居首。

然而，汽車(chē)電子賽道的成長(zhǎng)性與風(fēng)險(xiǎn)并存。如何平衡大客戶哺育與獨(dú)立成長(zhǎng)？怎樣將專利轉(zhuǎn)化為可持續(xù)利潤(rùn)？核心競(jìng)爭(zhēng)力與高客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，始終橫亙?cè)谶@家公司之上。

眼下，陳澤堅(jiān)站在新的十字路口。募資計(jì)劃中，本次募集資金將用于埃泰克年產(chǎn)500萬(wàn)件汽車(chē)電子項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。

技術(shù)突圍的考驗(yàn)，從未如此迫切。

主機(jī)廠與供應(yīng)鏈

深度綁定的新樣本

1月20日，上交所的一紙公告進(jìn)入公眾視野。

名不見(jiàn)經(jīng)傳的汽車(chē)電子供應(yīng)商埃泰克叩開(kāi)A股大門(mén)，15億元募資計(jì)劃浮出水面。鮮為人知的是，這家公司背后站著兩家巨頭——奇瑞持股14.99%，小米系持股14.07%。

故事始于24年前。

2002年，澳大利亞籍工程師陳澤堅(jiān)帶著一箱技術(shù)圖紙回國(guó)。彼時(shí)，中國(guó)汽車(chē)電子市場(chǎng)被博世、大陸等外資壟斷。一塊車(chē)身控制器（BCM）進(jìn)口價(jià)超千元，占整車(chē)成本5%。陳澤堅(jiān)找到奇瑞，與奇瑞一拍即合。

2002年12月，埃泰克成立，公司初始注冊(cè)資本為200萬(wàn)元，由澳洲埃泰克、奇瑞科技分別持有51%、49%股權(quán)，前者由創(chuàng)始人陳澤堅(jiān)實(shí)際控制，后者則是奇瑞汽車(chē)旗下投資公司。

他們的目標(biāo)直指BCM國(guó)產(chǎn)化。2003年，埃泰克首款BCM通過(guò)奇瑞裝車(chē)測(cè)試，成本驟降30%。2005年，陳澤堅(jiān)兼任奇瑞汽車(chē)工程研究院副院長(zhǎng)。這一特殊身份讓技術(shù)協(xié)同更深。

綁定巨頭的戰(zhàn)略貫穿埃泰克發(fā)展史。

2012年，奇瑞與博世、埃泰克三方合資成立汽車(chē)多媒體公司，博世持股60%，奇瑞和埃泰克分別持股30%和10%。七年后，埃泰克斥資全資收購(gòu)該公司，更名伯泰克。掌握全部技術(shù)的伯泰克成為了埃泰克旗下智能座艙業(yè)務(wù)的子公司。

2016年埃泰克成立易來(lái)達(dá)雷達(dá)科技，專攻毫米波雷達(dá)。研發(fā)團(tuán)隊(duì)從零起步，三年后突破77GHz高頻技術(shù)。2023年，易來(lái)達(dá)雷達(dá)通過(guò)華為MDC智能駕駛平臺(tái)認(rèn)證。

不僅僅是巨頭合作，隨著新能源汽車(chē)的發(fā)展，從事汽車(chē)電子產(chǎn)品研發(fā)制造的埃泰克也獲得了資本市場(chǎng)的關(guān)注。

天眼查信息顯示，成立至今，埃泰克共獲得七輪融資。在接連獲得奇瑞汽車(chē)和安徽國(guó)富基金的投資后，2021年，復(fù)星創(chuàng)富、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、小米產(chǎn)投等知名企業(yè)也接連進(jìn)行戰(zhàn)略投資。

隨著公司估值增長(zhǎng)，股東們也開(kāi)始了減持股份“回血”等交易。

2022年7月，奇瑞汽車(chē)旗下瑞創(chuàng)投資對(duì)外轉(zhuǎn)讓埃泰克292.23萬(wàn)元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的股權(quán)，套現(xiàn)5000.12萬(wàn)元；2024年1月，瑞創(chuàng)投資再次對(duì)外轉(zhuǎn)讓其所持公司的10.90%股份，套現(xiàn)5.5億元，并向奇瑞股份捐贈(zèng)其持有的14.99%埃泰克股份。

遞表前，小米、復(fù)星亦通過(guò)低價(jià)轉(zhuǎn)讓股份分別套現(xiàn)1500萬(wàn)元、8086.23萬(wàn)元，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為24.57元/股。

截至遞表前，奇瑞汽車(chē)通過(guò)奇瑞股份持股14.99%，小米通過(guò)小米長(zhǎng)江基金、海南極目、小米智造累計(jì)持股14.07%。

高增長(zhǎng)背后的風(fēng)險(xiǎn)

一定程度上，與奇瑞汽車(chē)的綁定成就了今天的埃泰克。但在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，這種綁定也是一把雙刃劍。

招股書(shū)顯示，埃泰克營(yíng)收從2022年的21.74億元增長(zhǎng)至2025全年的36.1億元；同期，歸母凈利潤(rùn)從9170萬(wàn)元增長(zhǎng)至2025年的2.46億元。

在這其中，有超50%營(yíng)收來(lái)自奇瑞。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)第一大客戶奇瑞汽車(chē)銷售收入分別為6.0億元、10.6億元、18.7億元和7.65億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.60%、35.21%、53.89%和50.26%，占比持續(xù)位于高位。

埃泰克方面也表示，在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，公司預(yù)計(jì)對(duì)奇瑞汽車(chē)的銷售收入占比較高的情形仍將持續(xù)。

顯然，無(wú)論何時(shí)，主機(jī)廠都在產(chǎn)業(yè)鏈上有著無(wú)可比擬的議價(jià)主導(dǎo)權(quán)。

根據(jù)高工智能汽車(chē)研究院的統(tǒng)計(jì)，埃泰克在2024 年中國(guó)市場(chǎng)（不含進(jìn)出口，下同）自主品牌乘用車(chē)前裝標(biāo)配車(chē)身（域）控制器（含區(qū)域控制器）份額為 25.50%，連續(xù)三年排名第一；在中國(guó)市場(chǎng)乘用車(chē)前裝標(biāo)配遙控實(shí)體鑰匙份額為3.83%，排名第一；在中國(guó)市場(chǎng)自主品牌乘用車(chē)前裝標(biāo)配座艙域及顯示屏總成份額為6.41%，排名第三。

其客戶矩陣已覆蓋奇瑞汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、上汽集團(tuán)、吉利汽車(chē)、北汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車(chē)等自主品牌整車(chē)廠商以及理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)、零跑汽車(chē)等造車(chē)新勢(shì)力；并通過(guò)向博世等提供汽車(chē)電子EMS，產(chǎn)品最終配套于沃爾沃、奧迪等知名整車(chē)廠商。

隨著客戶規(guī)模擴(kuò)大，埃泰克所需要的硬件投入以及存貨都成為其負(fù)擔(dān)。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為5.38億元、6.36億元、6.58億元和6.6億元，主要由原材料、庫(kù)存商品、發(fā)出商品、委托加工物資等構(gòu)成，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為3014萬(wàn)元、3995萬(wàn)元、5420萬(wàn)元和 5238萬(wàn)元。

與此同時(shí)，在毛利率表現(xiàn)上，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率在報(bào)告期內(nèi)由14.85%增長(zhǎng)至17.67%。但相較于頭部20%左右的毛利率，仍有一定的差距。

事實(shí)上，作為一個(gè)擁有毫米波雷達(dá)等硬件產(chǎn)品的公司來(lái)說(shuō)，埃泰克更能明顯感受到價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的利潤(rùn)擠壓。

而在研發(fā)投入方面，埃泰克在2025年上半年支出1.11億元，占營(yíng)業(yè)收入的7.31%。作為對(duì)比，德賽西威同期研發(fā)支出為13.26億元，占比營(yíng)業(yè)收入的9.06%。

汽車(chē)電子賽道的平衡術(shù)

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈不比其他，其內(nèi)卷的程度堪稱產(chǎn)業(yè)之最。主機(jī)廠的議價(jià)權(quán)和多供應(yīng)商模式，讓賽道上游的供應(yīng)商們既享受與主機(jī)廠綁定的紅利，又不得不“屈服”于訂單。

對(duì)于埃泰克來(lái)說(shuō)，其于奇瑞的關(guān)系不僅僅是股權(quán)投資，更滲透至企業(yè)經(jīng)營(yíng)中。埃泰克的多個(gè)關(guān)鍵職位由出身奇瑞的高管來(lái)?yè)?dān)任。

其中，由奇瑞股份提名的副董事長(zhǎng)李中兵，歷任奇瑞股份項(xiàng)目經(jīng)理、部長(zhǎng)、副總監(jiān)、研究院副院長(zhǎng)、總監(jiān)以及奇瑞科技技術(shù)總監(jiān)、執(zhí)行副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。

兼任董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)及董秘的李秋生，曾歷任奇瑞股份財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)員、會(huì)計(jì)師、副主任會(huì)計(jì)師、主任會(huì)計(jì)師、高級(jí)經(jīng)理。

但這些都不能成為真正的護(hù)身符。即便是奇瑞之于埃泰克的關(guān)系，其選擇供應(yīng)商也是基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展，而不僅僅靠“遠(yuǎn)近親疏”。

一方面，汽車(chē)智能化和汽車(chē)電子相關(guān)的硬件數(shù)以百計(jì)，囊括攝像頭、顯示屏、雷達(dá)、座艙、通信等關(guān)鍵領(lǐng)域，根據(jù)不同的產(chǎn)品線布置也需要選擇不同價(jià)格配置的產(chǎn)品。

加之各個(gè)供應(yīng)商紛紛進(jìn)行產(chǎn)品線的擴(kuò)容，智駕、座艙、域控器等都囊括其中，也讓主機(jī)廠的選擇更多。

這意味著，埃泰克既需要平衡好與奇瑞之間的關(guān)系，也需要提升自己本身業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

據(jù)悉，此次IPO埃泰克計(jì)劃募集15億元資金，主要用于“埃泰克年產(chǎn)500萬(wàn)件汽車(chē)電子項(xiàng)目”和“伯泰克汽車(chē)電子生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”。

但與大手筆募資形成鮮明對(duì)比的是，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不十分飽和。2025年上半年，埃泰克的智能駕駛域電子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅為29.99%，動(dòng)力域電子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率也僅為43.49%。

在部分產(chǎn)能閑置的情況下，埃泰克仍計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，其募投項(xiàng)目的必要性和合理性存疑。

當(dāng)然，國(guó)產(chǎn)替代的浪潮不會(huì)等待遲到者，產(chǎn)能和規(guī)模是埃泰克應(yīng)對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。2024年中國(guó)汽車(chē)電子市場(chǎng)規(guī)模突破9000億元，本土化率從32%升至51%。

作為本土供應(yīng)商，埃泰克在產(chǎn)品的反應(yīng)能力以及客戶溝通上都具備更大的優(yōu)勢(shì)，但隨著更多元化的集成結(jié)構(gòu)和國(guó)際巨頭供應(yīng)商的下場(chǎng)，中國(guó)本土市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更勝以往，埃泰克的突圍倒計(jì)時(shí)正在跳動(dòng)。

*文中配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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