萬科150億融資計劃終止

2026年2月27日，萬科A（000002.SZ）發布公告，將其于2005年啟動的150億元增發計劃狀態正式更新為“終止（撤回）”。這項醞釀了近二十一年的再融資方案，最終未能落地，成為中國資本市場上一段跨越房地產行業完整周期的標志性事件。

一、事件完整時間線與歷史背景

這項增發計劃的起源可追溯至2005年，當時中國房地產行業正處于高速發展的黃金時期，萬科作為行業龍頭，首次提出了規模達150億元的增發融資設想，旨在為快速擴張儲備資金。然而，該方案在隨后的多年里始終處于籌備狀態，未實質性推進。

時間來到2023年2月12日，在房地產股權再融資政策重啟的背景下，萬科正式公布了具體的非公開發行A股股票預案。根據該預案，公司計劃向不超過35名特定對象發行不超過11億股，募集資金總額不超過150億元。資金擬用于中山金域國際、廣州金茂萬科魅力之城、珠海海上城市、杭州星圖光年軒、鄭州翠灣中城、鄭州未來時光、重慶星光天空之城、成都菁蓉都會、西安萬科東望、長春溪望薈、鞍山高新萬科城等11個房地產開發項目（投入105億元）以及補充流動資金（投入45億元）。此方案被市場視為地產行業股權再融資重啟后規模最大的定增案。

2023年5月，深交所受理了該申請并發出問詢函。但到了2023年8月30日，萬科董事會審議通過了終止本次定增事項的議案，并決定向深交所申請撤回相關文件。隨后在2023年9月1日，深交所正式決定終止對該申請的審核。最終，在2026年2月27日，該計劃在官方記錄中被正式標注為“終止（撤回）”，為其劃上了徹底的句號。

二、2023年定增方案的具體設計與爭議點

萬科2023年2月公布的定增方案設計引發了市場廣泛關注，其核心安排與爭議主要集中在以下幾個方面：

發行規模與結構：計劃發行不超過11億股，占當時總股本的9.46%，募集資金不超過150億元。發行對象為不超過35名特定對象。值得注意的是，萬科的第一大股東深圳地鐵集團因非控股股東身份，無法在預案階段被提前確定為發行對象。

定價機制引發中小股東擔憂：預案中確定的發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司A股股票交易均價的80%，但并未像保利發展等同行那樣承諾“不低于每股凈資產”。這一設計在當時即引發市場疑慮，因為萬科A股股價長期處于“破凈”狀態（股價低于每股凈資產）。若以大幅低于凈資產的價格增發，將直接攤薄現有股東的每股權益價值。

資金用途的行業背景：方案擬將105億元投入11個房地產開發項目，45億元用于補充流動資金。這一定增計劃出臺時，正值房地產行業深度調整期，萬科2022年的權益拿地金額已從往年高位大幅縮減至241億元，公司經營策略轉向審慎收縮。

三、2023年8月突然終止的核心原因剖析

萬科在方案推進僅半年后突然決定終止，是基于多重因素的綜合考量，核心原因可歸納為三點：

1. 股價深度“破凈”與股東權益攤薄的尖銳矛盾

在2023年8月做出終止決定時，萬科A股價約為14.2元/股，而其每股凈資產高達21.44元（2023年半年報數據），市凈率僅為0.66倍，處于深度“破凈”狀態。若按當時的市場價實施增發，每股凈資產將從21.44元降至約19.5元，對現有股東權益造成顯著攤薄。公司獨立董事發表的獨立意見明確指出，終止決定系“基于當前公司A股股價顯著低于每股凈資產，經審慎分析、研究與溝通后作出”，并認為此舉“不會損害公司及全體股東，特別是中小股東的利益”。

2. 機構投資者的明確反對與溝通結果

萬科董事會秘書朱旭在2023年中期業績會上坦誠回應：“主要還是這一段時間公司的股價處于比較低的價位，我們也多次跟機構投資人做了溝通，發現機構投資人對于公司在比較低的價位進行增發表示了擔憂和不同的意見?！?機構投資者普遍認為，在股價歷史低位進行大規模股權再融資，雖能解決短期資金需求，但長遠看將嚴重侵蝕股東價值基礎。這種來自核心投資人的壓力成為董事會決策的關鍵考量。

3. 政策環境變化下的審慎抉擇

一個微妙的時間點是，就在萬科宣布終止定增的三天前（2023年8月27日），證監會推出了活躍資本市場的政策“組合拳”，其中明確“房地產上市公司再融資不受破發、破凈和虧損限制”。這意味著政策層面已為萬科的增發掃清了障礙。然而，萬科董事會經過慎重評估，最終仍選擇尊重核心機構投資者的意見，放棄了這次融資機會。這體現了公司在短期資金壓力與長期股東價值保護之間的權衡，以及對公司治理原則的堅守。

四、市場影響與深遠的行業意義

1. 反映龍頭房企融資策略的根本性轉變

終止耗時21年籌備的股權融資計劃，標志著萬科的融資策略已從依賴股權市場轉向更依賴債務工具、經營性現金流管理和資產盤活。事實上，在A股定增終止前后，萬科于2023年3月完成了3億股H股配售，募資約39.15億港元，顯示了其融資手段的靈活性與多元化。

2. 凸顯房地產行業在資本市場的嚴峻估值困境

即便在政策面給予明確支持的大背景下，市場對房地產行業前景的悲觀預期仍導致股價持續低迷，使得股權融資這一常規渠道在實踐中難以推行。萬科的案例表明，當股價深度“破凈”時，股權融資可能產生嚴重的負向效應，反而損害股東利益。

3. 體現公司治理與股東利益保護的標桿意義

在行業寒冬中，萬科管理層在“要錢”與“要股東價值”之間，選擇了后者。這一決策獲得了市場的普遍理解，被視為一種負責任的態度。一位接近萬科的人士當時即指出：“在此情況下，終止增發對股東是相對有利的選擇?！?/p>

4. 成為行業風險演進的預兆性事件

回過頭看，2023年8月終止定增的決定，恰是萬科乃至整個房地產行業風險加速暴露的前奏。僅僅一年多后，萬科便陷入了嚴重的財務困境。2025年業績預告顯示，公司預計凈虧損高達820億元，創下A股歷史紀錄；2026年2月27日，萬科更被MSCI中國指數剔除，反映了國際資本對其基本面的嚴重擔憂。此時再看當初放棄150億元股權融資的決定，更顯其決策環境的復雜與后續形勢的嚴峻。

五、萬科的替代融資路徑與后續財務演變

在主動撤回A股定增后，萬科管理層強調了其多元化的融資能力：

? 債務融資：2022年以來累計發行信用債接近400億元，2023年1-8月新增發行100億元。

? 銀行貸款與政策支持：已獲取發改委對2024年再融資中長期貸款的額度，并啟動了相關程序。

? 債務結構優化：截至2023年6月底，公司將短期債務占有息負債的比例壓降至14.2%的歷史低點，現金對短債的覆蓋倍數提升至2.7倍。

? 境外債管理：針對2024年到期的約110億元人民幣等值美元債，公司已提前開始進行兌付鋪排。

然而，這些措施未能完全抵御行業下行的巨大沖擊。到了2025-2026年，萬科面臨前所未有的流動性危機：截至2025年三季度末，貨幣資金僅603.88億元，而一年內到期的有息負債高達1514億元，現金短債比驟降至0.43。公司不得不啟動多筆債券展期，并在大股東深圳地鐵的持續輸血下艱難維持。

六、歷史視角：萬科的三次定增與一個時代的縮影

回顧萬科上市以來的股權融資史，這已是第三次定增努力：

1. 2006年：完成首輪定增，以10.5元/股發行價募資42億元。

2. 2007年：第二次定增，以31.53元/股發行3.17億股，募資約100億元。

3. 2005年啟動，2023年擬實施，2026年終止：本次150億元增發計劃。

這三次定增恰好勾勒出中國房地產行業的一個完整周期：從高速擴張的黃金年代（2006-2007），到醞釀與停滯的漫長歲月（2005-2023），最終在行業深度調整與公司生存危機中黯然落幕（2023-2026）。這項跨越二十一世紀的融資方案，其命運與房地產行業的興衰緊密相連，成為觀察中國地產資本運作變遷的獨特標本。

結語：一個時代終結的注腳

萬科150億元增發計劃的最終撤回，不僅是一單融資方案的終結，更是一個時代的沉重注腳。它記錄了房地產龍頭企業從擴張融資到審慎自保，再到為生存而戰的完整軌跡。2023年8月的那次終止決定，表面上是基于股價“破凈”和對股東權益的保護，深層則反映了行業估值體系的崩塌與信用基礎的動搖。

當2026年2月27日這份計劃被正式標注“終止”時，萬科已深陷巨額虧損、流動性危機與被國際指數剔除的困境。此時回望，那150億元未能落地的融資，仿佛成了行業轉折點上的一道分水嶺：一邊是依靠股權融資擴張規模的傳統模式，另一邊是依賴債務重組、股東輸血與資產處置的求生之路。萬科的案例表明，當行業系統性風險來臨，即便是最穩健的企業也難以獨善其身，而資本市場的融資功能在極端估值環境下也會暫時失效。這份歷時二十一年未果的增發計劃，其最終的命運，或許比成功實施更能揭示中國房地產行業所經歷的深刻變革與挑戰。