2 月 26 日恒生科技指數大跌 2.87%，科技股普遍走低，怎么看？

香港金融市場的一切行為和現象，都要立足于兩點：一是聯系匯率制度下，香港作為大陸美元流動性的節拍器，其金融市場與國際市場的聯動效應明顯。二是在當下人民幣國際化背景下，香港作為全球最大的離岸人民幣交易中心，其金融市場的結構性變化，也反應了南向資本的長期性布局，以及人民幣貨幣政策的階段性宏觀方向。

因此，從盤面看2026年2月26日，恒生科技指數大幅低開后持續走弱，收盤報5109.33點，單日大跌2.87%，下跌151.17點，成交額達673.52億港元，創下近期新低。這在我看來非常正常，而且本身就是中長期結構調整趨勢的延續，畢竟自2025年以來，該指數累計下跌已近25%，已經具備短期的“技術性熊市”特征。

而從國際市場角度看，全球流動性收緊與美元資產吸引力提升，也就是我說的美聯儲的“緊縮性寬松”的特點越來越明顯，疊加AI沖擊下的“無就業經濟繁榮”特點，是本輪指數下跌的核心外部誘因。

恒生科技指數作為離岸成長型指數，對全球資金流向和利率波動極為敏感，而美聯儲政策一直是其關鍵變量。近期沃什被提名為美聯儲新主席，市場普遍預期其政策傾向偏鷹派，將延緩降息節奏，而隨著米蘭等鴿派、庫克等鷹派對于經濟數據的矛盾性特點越發趨向觀望，導致2026年降息預期快速降溫，10年期美債收益率上行至4.05%，美元指數在各種暴擊之下，依然未能實現95以下的長期化趨勢，反而有走強的技術結構特征，這將讓全球風險資有重定價的不確定預期。

而歷史數據顯示，恒生科技指數對美債收益率的敏感度是恒生指數的1.8倍，流動性收緊周期中，其調整幅度與速度均遠超大盤，加上人民幣升值較快，2月以來，外資通過港股通凈流出科技板塊超50億港元，春節假期港股通休市期間，內資階段性缺位，進一步放大外資拋盤影響，形成“拋盤涌現、股價下跌、更多拋盤”的負反饋，這也成為近期指數持續走弱的直接推手。

而從基本面角度看，AI、芯片實際上目前在全球看，已經進入下半場商業可行性博弈階段，純概念的托舉效應正在減弱，各成分股盈利承壓、行業競爭加劇，振幅不斷被放大，這也構成了指數下跌的內在支撐。

我們看到，恒生科技指數的前十大權重股占比高達69%，集中度極高，騰訊、阿里、快手等核心成分股的表現直接決定指數走勢，并且這些標的的流動性依賴于國際投行和國際指數的ETF結構性資金支持。

但是當前，國內互聯網科技企業普遍面臨雙重基本面壓力：一是盈利修復乏力，騰訊、阿里等頭部企業在AI領域的巨額投入尚未顯現明顯商業回報，疊加春節期間互聯網平臺大規模派發紅包，市場擔憂成本上升進一步侵蝕短期利潤，而香港市場實際上是一個基于貨幣政策下的，追逐市場及政策穩定性的分紅主導市場。

而另一方面，互聯網傳統行業競爭白熱化，短視頻、直播、云服務等核心賽道內卷加劇，快手股價自高點回調幅度已經接近36%，這成為拖累指數的核心力量。而當下恒科指數估值雖處于歷史低位（PE約21.62倍，位于近5年21.94%分位數），但成分股盈利預期尚未明確改善，機構一致預測2026年成分股凈利潤增速雖維持在15%-35%區間，部分企業盈利下修壓力仍未緩解，也難以形成估值修復的強勁支撐。

我們再從預期面角度看，當市場情緒脆弱、盈利預期下修與資金調倉發生共振時，指數調整的幅度黏性就會比較大。

美股作為當下全球概念、預期、利潤落地的核心市場，當ADP數據端下已經清晰呈現出了AI就業擠壓，以及除英偉達等業績龍頭外，大量AI相關公司發生泡沫擴散風險之時，海外科技公司的不及預期，就會引發市場對AI賽道過度投資、兌現不及預期的擔憂，這種謹慎情緒快速傳導至港股科技板塊，導致市場風險偏好下降。

此外，和我前面對ETF資金流向構成的文章也能看到，現在的市場符合我前期說的從“炒作AI成長故事”轉向“聚焦業績確定性”的趨勢，傳統互聯網企業缺乏短期業績爆發點，引發資金持續出逃，智普、minimax等“新質生產力”企業上市后，無懼營收和業績等現實情況，快速獲得國際資金追捧，這就進一步分流了傳統互聯網科技股資金。

而且，近期市場呈現“無量陰跌、外資主導、內資缺位”的弱勢結構，美元趨勢變動后，香港市場的敏感度快速提升！截至2月26日，指數賣空占比達21%，期貨貼水明顯，場內資金被動鎖倉、場外資金觀望情緒濃厚，少量拋盤即可引發大幅下挫，凸顯市場情緒的極度脆弱。

不過，當前的技術性熊市特征不等于全面熊市，恒生科技指數還未出現系統性風險。在國際市場上，全球流動性收緊預期的定價已較為充分，后續美聯儲政策明朗化后，流動性壓力有望緩解。并且，在基本面，核心成分股未出現經營危機，AI技術持續迭代，長期成長邏輯未被破壞，且南向資金2025年凈買入超1.4萬億港元，今年以來已經累計凈買入達1361.51億元，只要流動性不枯竭，那就會持續成為流動性“壓艙石”，說到底，當下AI、半導體、機器人、算力等都是大資金博弈的游戲！

所以，我預計指數短期仍將震蕩尋底，5000-5200點區間將形成階段性強支撐，反彈高度將會取決于三大信號，但當下全球市場的不確定太大，我建議求穩的還是等待國際流動性改善、AI商業化落地提速、行業競爭格局緩和、地緣政治趨勢明朗四大信號產生積極共振時，再重倉！