一個(gè)部門(mén)，強(qiáng)生要賣(mài)1400億

原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來(lái)源：PE星球
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• 文：韋亞軍

攝影：Bob

已有130年歷史，全球骨科創(chuàng)傷領(lǐng)域的絕對(duì)王者。

一筆超級(jí)并購(gòu)近在眼前。

近日，據(jù)彭博社報(bào)道，全球醫(yī)療健康巨頭強(qiáng)生（Johnson & Johnson）正在重估其骨科業(yè)務(wù)DePuy Synthes的剝離方案，核心調(diào)整直指剝離方式——原本計(jì)劃的分拆IPO被擱置，轉(zhuǎn)而考慮以超過(guò)200億美元（折合人民幣約1400億元）的價(jià)格，直接出售這一核心骨科部門(mén)。

目前強(qiáng)生正在緊鑼密鼓地整理DePuy Synthes的相關(guān)文件和財(cái)務(wù)資料，以便在未來(lái)幾周與潛在買(mǎi)家展開(kāi)初步接觸。

估值1400億元仍屬保守

多家頂級(jí)PE被列為潛在買(mǎi)家

這一突然轉(zhuǎn)變距離強(qiáng)生宣布分拆計(jì)劃僅過(guò)去不足半年。

去年10月，強(qiáng)生曾正式宣布，計(jì)劃在未來(lái)18-24個(gè)月內(nèi)將骨科業(yè)務(wù)分拆為一家名為DePuy Synthes的獨(dú)立上市公司，以此實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦，集中資源投向創(chuàng)新藥和高增長(zhǎng)醫(yī)療科技領(lǐng)域。

彼時(shí)，強(qiáng)生CFO喬·沃爾克（Joe Wolk）表示，首要方向是"免稅分拆"，但也不排除其他方案。

據(jù)知情人士透露，目前強(qiáng)生正在緊鑼密鼓地整理DePuy Synthes的相關(guān)文件和財(cái)務(wù)資料，以便在未來(lái)幾周與潛在買(mǎi)家展開(kāi)初步接觸。

在買(mǎi)方市場(chǎng)上，多家大型私募股權(quán)機(jī)構(gòu)已表現(xiàn)出濃厚興趣，部分機(jī)構(gòu)甚至在考慮聯(lián)合出資收購(gòu)，以分擔(dān)巨額資金壓力。KKR、黑石（Blackstone）等全球頂級(jí)PE巨頭均在潛在買(mǎi)家名單之列。

同時(shí)，該業(yè)務(wù)也可能吸引競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手醫(yī)療器械公司的戰(zhàn)略收購(gòu)興趣，不過(guò)鑒于交易規(guī)模龐大及潛在的反壟斷審查限制，大型私募股權(quán)機(jī)構(gòu)被認(rèn)為是最可能的最終買(mǎi)家。

從估值角度看，超過(guò)200億美元的定價(jià)對(duì)應(yīng)約2.2倍市銷(xiāo)率（P/S），基于DePuy Synthes 2025財(cái)年約93億美元的營(yíng)業(yè)收入計(jì)算。

據(jù)悉，這一估值水平與同業(yè)公司Zimmer Biomet的估值倍數(shù)相近，但考慮到DePuy Synthes在全球骨科市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，部分分析師認(rèn)為該估值仍屬保守。

值得注意的是，若交易最終達(dá)成，這將成為近年來(lái)醫(yī)療器械領(lǐng)域最大規(guī)模的分拆交易之一，也將是強(qiáng)生繼2023年分拆消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)Kenvue后的第二次重大資產(chǎn)剝離。

不過(guò)，目前相關(guān)討論仍處于早期階段，尚不能保證最終會(huì)達(dá)成出售協(xié)議，具體交易價(jià)格能否達(dá)到200億美元的預(yù)期仍存在不確定性。強(qiáng)生方面預(yù)計(jì)，在2026年中期之前不會(huì)就最終交易結(jié)構(gòu)提供實(shí)質(zhì)性更新。

已有130年歷史

全球第一家真正意義上的骨科專(zhuān)業(yè)公司

DePuy Synthes是全球第一家真正意義上的骨科專(zhuān)業(yè)公司，其歷史最早可追溯至1895年，距今已有130年。它的故事幾乎串聯(lián)起現(xiàn)代骨科醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的整個(gè)演進(jìn)歷程。

1895年，35歲的化學(xué)家兼藥品銷(xiāo)售員瑞夫拉·德普伊（Revra DePuy）在美國(guó)印第安納州華沙市的一家酒店房間里創(chuàng)立了DePuy制造公司（DePuy Manufacturing Company）。

德普伊的創(chuàng)業(yè)靈感源于當(dāng)時(shí)醫(yī)療市場(chǎng)的切實(shí)需求：他觀察到骨折治療中普遍使用的木制夾板存在明顯缺陷，于是開(kāi)發(fā)出了可根據(jù)患者體型定制的纖維夾板，這一創(chuàng)新產(chǎn)品迅速獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

德普伊本人經(jīng)歷也頗具傳奇色彩。年少時(shí)因父親去世，母親帶領(lǐng)全家從加拿大遷回美國(guó)中西部定居。為謀生，他曾在藥店擔(dān)任店員，這段經(jīng)歷培養(yǎng)了他對(duì)化學(xué)與醫(yī)療用品的濃厚興趣。

此后他赴多倫多大學(xué)學(xué)習(xí)化學(xué)并獲得學(xué)位，畢業(yè)后曾開(kāi)發(fā)藥丸涂層技術(shù)，隨后成為藥品銷(xiāo)售員，奔走于各地推廣藥品。正是這段藥品推廣經(jīng)歷，讓他深入接觸醫(yī)療市場(chǎng)，洞察到骨科固定器械的巨大商機(jī)。

創(chuàng)立DePuy后，德普伊通過(guò)郵購(gòu)業(yè)務(wù)擴(kuò)展銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，并建立專(zhuān)業(yè)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。當(dāng)時(shí)他的團(tuán)隊(duì)中有一名銷(xiāo)售員名叫賈斯汀·齊默（Justin Zimmer），后來(lái)離開(kāi)DePuy創(chuàng)辦了如今全球知名的捷邁邦美公司（Zimmer Biomet）。DePuy與捷邁的這段淵源，也為后來(lái)兩家公司在全球骨科市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)埋下了伏筆。

從1895年創(chuàng)立到1921年德普伊去世，公司經(jīng)歷了26年的初創(chuàng)期，產(chǎn)品線(xiàn)從纖維夾板擴(kuò)展到鋼絲夾板等多種骨折固定器械。此后DePuy繼續(xù)獨(dú)立發(fā)展，1993年與德國(guó)脊柱產(chǎn)品制造商Biedermann Motech合資成立DePuy Motech，進(jìn)軍脊柱植入物領(lǐng)域；1998年收購(gòu)AcroMed公司，成為世界第二大脊柱植入公司。

強(qiáng)生2次關(guān)鍵并購(gòu)

鑄就骨科創(chuàng)傷領(lǐng)域的絕對(duì)王者

1998年是DePuy發(fā)展史上的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年，強(qiáng)生集團(tuán)以35億美元的價(jià)格從羅氏（Roche）手中收購(gòu)了DePuy, Inc.，首次正式涉足骨科領(lǐng)域。

這筆交易奠定了強(qiáng)生在全球骨科領(lǐng)域的基礎(chǔ)，使其迅速獲得關(guān)節(jié)置換和創(chuàng)傷治療領(lǐng)域的成熟技術(shù)和市場(chǎng)份額。

然而，真正改變行業(yè)格局的是2012年的另一筆超級(jí)并購(gòu)。2011年，強(qiáng)生宣布以197億美元（另有報(bào)道為213億美元）的天價(jià)收購(gòu)瑞士醫(yī)療器械公司辛迪思（Synthes Inc.），這是強(qiáng)生百年歷史上最大的一筆并購(gòu)交易。

辛迪思公司起源于1960年，與瑞士AO/ASIF（國(guó)際內(nèi)固定研究學(xué)會(huì)）有深厚淵源，在創(chuàng)傷骨科領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的技術(shù)地位和約49%的市場(chǎng)份額。

2012年收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑥?qiáng)生將Synthes與DePuy整合，創(chuàng)建了DePuy Synthes Companies，一舉成為全球最大、產(chǎn)品線(xiàn)最全面的骨科和神經(jīng)系統(tǒng)公司。

這次整合具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義：DePuy在關(guān)節(jié)領(lǐng)域擁有領(lǐng)先市場(chǎng)份額，Synthes在創(chuàng)傷領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，二者合并后在脊柱領(lǐng)域合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)22%，僅次于美敦力的38%。

通過(guò)這次收購(gòu)，強(qiáng)生在骨科三大核心領(lǐng)域——關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷——均確立了市場(chǎng)領(lǐng)先地位，真正實(shí)現(xiàn)了"三合一"的戰(zhàn)略布局。

根據(jù)強(qiáng)生官方數(shù)據(jù)，DePuy Synthes目前在全球60多個(gè)國(guó)家擁有員工，每年服務(wù)約700萬(wàn)名患者，2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額約93億美元（部分報(bào)道為92.6億美元），占強(qiáng)生總營(yíng)收的約10%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)傷類(lèi)產(chǎn)品是DePuy Synthes的強(qiáng)項(xiàng)，其在全球骨科創(chuàng)傷市場(chǎng)的份額超過(guò)50%，是該細(xì)分領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者；在關(guān)節(jié)置換領(lǐng)域，強(qiáng)生在全球膝關(guān)節(jié)市場(chǎng)占有約17%份額，在髖關(guān)節(jié)市場(chǎng)占有約25%份額。

從產(chǎn)品組合看，DePuy Synthes提供全球最全面的骨科解決方案之一，涵蓋關(guān)節(jié)重建（髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)、肩關(guān)節(jié)置換）、創(chuàng)傷、脊柱、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、顱頜面外科、動(dòng)力工具及生物材料等多個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域。

近年來(lái)，公司也在積極布局?jǐn)?shù)字化和機(jī)器人輔助手術(shù)領(lǐng)域，推出了VELYS機(jī)器人輔助手術(shù)平臺(tái)，并開(kāi)發(fā)了用于脊柱融合手術(shù)的VELYS SPINE主動(dòng)機(jī)器人輔助系統(tǒng)。