告別“創一代”：反壟斷懸劍下，攜程拿AI重構護城河

2026年2月26日，攜程集團（Trip.com Group Limited，股份代號：9961）交出了2025年第四季度及全年的財務答卷。伴隨著這份財報而來的，還有一則意味深長的人事變動：作為聯合創始人的范敏與季琦宣布辭去董事職務。

AI資本局認為：這不僅標志著攜程“創一代”的進一步隱退，更隱喻著這家走過四分之一個世紀的OTA巨頭，正正式步入由技術驅動、全球化拓展的新紀元。

在這個時間節點上，剖析攜程的財報，不能僅停留在亮眼的營收與凈利潤數字上，更需要穿透財務數據的表象，審視人工智能AI在這家公司未來走勢中扮演的深層角色。

財務底色：主營盤堅如磐石，“非經常性收益”造就利潤奇觀

從最直觀的財務數據來看，攜程在2025年保持了極強的業務韌性。2025年全年，公司實現凈營業收入624億元人民幣（約89億美元），同比上升17%。其中，第四季度凈營業收入為154億元人民幣，同比上升21%。

若將全年的核心業務拆解，四大板塊均呈現穩健的復蘇與增長態勢：

• 住宿預訂營業收入達261億元人民幣，同比上升21%，占全年合計營業收入的核心比重達42%。

• 交通票務營業收入為225億元人民幣，同比上升11%，占比36%。

• 旅游度假業務營業收入為47億元人民幣，同比上升8%。

• 商旅管理業務營業收入為28億元人民幣，同比上升13%。

然而，整份財報中最令人矚目的數字，莫過于凈利潤的“狂飆”。2025年全年，攜程凈利潤高達334億元人民幣（48億美元），相比2024年的172億元人民幣幾乎翻倍，這也是很多人眼紅攜程的地方。

但我們必須戳破這個“幻象”：這一驚人增長并非完全由主營業務的爆發帶來，而是源于一筆巨大的投資收益。財報明確指出，全年凈利潤的同比大幅增加，主要由于2025年全年包含在其他（支出）/收入中的投資利得高達199億元人民幣（28億美元），而這一數字在2024年僅為11億元人民幣。

剔除這部分非經常性損益及股權報酬費用等影響后，2025年第四季度經調整EBITDA為34億元人民幣（4億9000萬美元）。這才是攜程主業真實盈利能力的體現——穩健，但并未脫離行業基本面。

真正的業務亮點在于國際化與入境游。2025年，公司國際OTA平臺總預訂同比增長約60%。全年服務約2000萬人次入境旅客。正如攜程首席執行官孫潔所言，入境旅游仍是推動經濟發展、創造就業機會的關鍵增長動力。

151億研發費用，占收入24%，AI正在重塑OTA生態和攜程

如果說全球化是攜程的空間拓展，那么AI化則是其時間與效率維度的升維。在財報中，攜程董事會執行主席梁建章明確將“AI創新”與入境旅游、社會責任并列，作為公司為可持續長期發展奠定堅實基礎的三大投入方向之一。

在過去的一年里，AI產業經歷了從通用大模型（LLM）向垂直智能體（Agent）的快速演進，而攜程正是這一技術紅利的直接受益者與積極踐行者。通過財報中的成本結構，我們可以一窺攜程對技術的重注。

2025年第四季度，攜程的產品研發費用高達40億元人民幣，占當季凈營業收入的26%。全年產品研發費用更是達到151億元人民幣，占凈營業收入的24%。連續維持在近四分之一營收比例的高額研發投入，絕不僅僅是為了維護訂票系統的日常流轉，更是在為AI底層基建輸血。

AI對攜程未來走勢的重塑，主要體現在以下三個層面：

• 打破多語種與跨文化的摩擦成本：國際化戰略最大的痛點在于本地化服務。攜程自研的AI翻譯引擎等技術，使其能夠以極低的邊際成本將內容分發至全球市場。這也解釋了為何其國際OTA平臺能夠支撐起60%的預訂增長率，AI在其中充當了無縫銜接的“翻譯官”和“引路人”。

• 重塑用戶交互范式與決策鏈路：傳統的OTA模式是“搜索-比價-預訂”，用戶需要耗費大量精力做攻略。而以“攜程問道”（TripGenie）為代表的AI智能體，正在將模式轉變為“意圖-生成-履約”。用戶只需表達模糊的出行愿望，AI即可生成包含機票、酒店、當地玩樂的結構化行程并一鍵預訂。這種體驗的升維，極大地拉升了交叉銷售的轉化率。

• 供應鏈端的極限“降本增效”：從客服體系的智能化分流，到商家端圖文內容的自動化生成，AI極大地壓降了企業的剛性運營成本。財報顯示，盡管2025年第四季度一般及行政費用達到12億元人民幣，但其占凈營業收入的比例被有效控制在8%的低位水平，這在一家服務全球數億用戶的重運營企業中，是經營杠桿優化的直接體現。

雖然AI為攜程描繪了充滿想象力的藍圖，但資本市場始終需要審視硬幣的另一面。

2026年1月，國家市場監管總局（SAMR）根據《中華人民共和國反壟斷法》對攜程啟動了調查。目前調查仍在進行中，公司表示正全力配合并維持業務正常運營。

AI資本局認為，

調查其實與AI和數據的雙輪驅動有著深層邏輯聯系。在AI時代，數據的豐富度和優質性決定了模型的前瞻性。攜程擁有過去數十年積累的龐大高凈值用戶交易數據、出行偏好以及深度的全球供應鏈資源。當這些獨家數據喂養給AI后，攜程的“護城河”將變得極深，以至于中小競爭對手甚至內容平臺的跨界玩家，越來越難在個性化推薦與動態定價上與其正面對抗。

反壟斷調查的介入，或許正是監管層對大型平臺在算法推薦、數據壁壘以及市場支配地位上的常態化規范。對于攜程而言，如何在利用AI擴大領先優勢的同時，構建一個更加開放、普惠的旅游生態，將是管理層在2026年面臨的必考題。

與此同時，吳亦泓女士及蕭楊女士作為新任獨立董事的加入，也體現了董事會在引入多元化專業知識與合規視角，以應對未來機遇與風險方面的審慎布局。

AI資本局觀點

透視攜程集團2025年的財報，我們看到的是一家在穩固的主營業務底座上，加速運用前沿技術完成自我迭代的“新”公司。創始人的功成身退，象征著拓荒時代的平穩交接；而梁建章與孫潔帶領的管理層，正試圖用“全球化+AI創新”的雙引擎，續寫下一周期的增長邏輯。

短期內，尚未落地的反壟斷調查則是懸在估值模型上的不確定性因素。但將目光放長遠，AI對于攜程而言，絕非單純的科技概念點綴，而是正在實質性重塑其成本結構、服務邊界和營收天花板的長期因素。攜程能否真正實現從“交易平臺”向“超級智能出行管家”的終極進化，將是未來三年資本市場最為期待的劇本。

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