勝宏科技二次遞表港交所：全球AI PCB“冠軍”的近焦與遠慮

2026年2月24日，勝宏科技（300476.SZ）再度向港交所遞交主板上市申請，聯席保薦機構為摩根大通、中信建投國際與廣發證券。

這是勝宏科技繼2025年8月首次遞表失效后，第二次沖擊港股IPO，公司于2015年在深交所創業板上市，截至2026年2月25日收盤，勝宏科技股價報292.58元，市值約2552.93億元。

行業“賣水人”

作為AI算力賽道的核心供應商，勝宏科技已登頂全球AI及高性能計算PCB市占率榜首，成為行業“賣水人”。

勝宏科技本次赴港港股上市，是公司全球化與資本戰略的關鍵一步。公司已在A股創業板上市多年，依托AI產業爆發實現市值與業績雙躍升，此次登陸港股，意在搭建境內外聯動的融資體系，支撐高端產能擴張、技術研發投入與全球市場拓展。

“A+H”上市有助于公司對接國際資本、提升全球品牌影響力，進一步深化與全球科技巨頭的合作關系，強化在全球供應鏈中的不可替代性。

從行業格局看，全球AI算力基建進入高速擴張期，高階HDI、高多層PCB作為核心基礎硬件，需求增速顯著高于傳統PCB行業。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2025年第一季度人工智能及高性能算力PCB收入規模計，公司的市場份額位居全球第一，核心應用涵蓋AI算力卡、服務器、AI服務器、數據中心交換機、通用基板等關鍵設備，是全球少數具備頂尖高端PCB量產能力的企業之一。

技術層面，公司已形成顯著壁壘。招股書披露，公司具備100層以上高多層PCB量產能力，是全球首批實現6階24層HDI大規模量產的企業，同時掌握8階28層HDI與16層任意互聯HDI核心技術，信號完整性、高頻高速傳輸性能等關鍵指標達到全球一流水平，可滿足AI大模型訓練、超算中心、高速通信等場景的嚴苛要求。

收入結構的轉型最具代表性。報告期內，公司人工智能與高性能計算業務收入占比持續大幅提升，從邊緣業務一躍成為第一大收入來源。

傳統智能終端業務占比顯著下降，汽車電子、網絡通信等業務穩步發展，形成以AI算力為核心、多領域協同的業務格局。

產品結構同步升級，高階HDI與高多層PCB收入占比持續提升，低附加值傳統產品占比不斷壓縮，整體產品矩陣向高端化、高毛利化轉型。

三重核心風險

總的來看，勝宏科技近年業績增長態勢顯著。

2022年至2024年，勝宏科技收入分別約為78.85億元、79.31億元、107.31億元。2025年前三季度，公司營收同比增長83.4%至141.17億元，主要受益于AI算力需求爆發，帶動高階HDI和高多層PCB銷量激增。

2025年前三季度，勝宏科技凈利潤同比增長324.38%至達32.45億元。毛利率方面同樣呈現上升趨勢，從2022年的18.15%提升至2024年的22.72%，2025年前三季度更是達到35.85%。其中，HDI產品毛利率表現最為突出，2025年前三季度達45.0% ，主要由于高階HDI產品（6階及以上）收入占比顯著提升。

從收入結構看，勝宏科技已成功實現戰略轉型。人工智能與高性能計算領域收入占比從2022年的5.9%飆升至2025年前三季度的41.5%，成為第一大收入來源。與此同時，智能終端收入占比從48.0%下降至19.2%，汽車電子占比則從9.8%提升至13.1%。

高端產品占比提升、規模效應釋放、供應鏈優化共同推動盈利水平持續改善，驗證了公司轉型戰略的成功。

從行業定位看，勝宏科技已成為AI算力時代的關鍵基礎設施供應商。全球AI大模型迭代與算力軍備競賽，直接帶動高端PCB需求指數級增長，公司作為賽道龍頭，充分享受行業紅利。

盡管業務增長與行業地位不俗，但公司經營中的三重核心風險已經顯現，這些問題已成為制約公司長期發展的關鍵因素，亦是港交所審核與市場關注的重點。

客戶集中度急劇攀升是最突出的經營風險。招股書數據顯示，公司前五大客戶收入占比大幅上升，單一最大客戶貢獻收入占比顯著提高，營收對頭部客戶的依賴度快速加深。

在電子制造行業，大客戶依賴歷來是核心風險點，客戶訂單波動、供應鏈策略調整、議價能力變化等因素，都可能對公司營收、利潤與現金流產生重大影響。

雖然AI行業訂單集中具有一定合理性，但過度依賴少數客戶，會導致經營穩定性下降，抗風險能力弱化。

研發投入強度不足，長期競爭力存隱憂。PCB行業屬于技術密集型行業，高頻高速、高階HDI、先進材料等技術迭代速度快，持續高強度研發是保持競爭力的核心。

公司研發費用率低于行業龍頭平均水平，即便在市占率全球第一、業績高速增長的階段，研發投入力度仍未跟上行業頭部節奏。

AI硬件技術迭代以月為單位，下一代高階HDI、先進封裝配套PCB等技術研發迫在眉睫，研發投入不足可能導致技術領先優勢弱化，在未來競爭中陷入被動。

營運資金壓力持續，財務穩健性待提升。

招股書披露，公司存貨規模與應收賬款規模較高，周轉效率低于行業均值，大量資金被存貨與應收賬款占用，經營性現金流承壓。高端產能擴張、原材料備貨、訂單交付等環節均需要大量資金支持，營運資金壓力可能制約產能釋放與業務擴張，同時增加財務風險，影響公司穩健經營。

上述三大風險相互關聯，客戶集中導致回款與訂單波動風險加劇，研發投入不足影響產品迭代與客戶粘性，營運資金壓力又制約研發與產能投入，形成潛在的負向循環。

短期賽道冠軍

對于擬登陸港股的企業而言，財務穩健性、經營獨立性、可持續研發能力是核心審核維度，這些問題將直接影響IPO審核進程與市場估值。

勝宏科技所處的AI算力PCB賽道，長期機遇與短期挑戰并存。

全球數字化轉型與AI技術普及，持續推動算力基礎設施投資增長，高階PCB作為核心硬件，市場空間持續打開。

公司自身具備多重優勢。技術上，高端產品量產能力與工藝水平全球領先。

客戶上，深度綁定全球頂尖科技企業，訂單質量與穩定性較高。

產能上，提前布局高端產能，契合行業需求趨勢。

資本上，A股上市奠定良好基礎，港股IPO將進一步打開融資空間。

不過，行業競爭方面，全球頭部PCB企業均加大高端產能投入，國內同行加速追趕，高端市場競爭日趨激烈，可能帶來價格壓力與份額擠壓。

技術迭代方面，先進封裝、高頻高速材料、CPO等新技術不斷涌現，若不能持續跟進技術趨勢，現有優勢可能被削弱。

外部環境方面，國際貿易政策、原材料價格波動、供應鏈格局調整等因素，均可能對經營造成不確定性。

從市場視角看，勝宏科技的二次遞表，是AI產業紅利的集中體現，也是對高端制造企業真實價值的重新審視。

短期賽道紅利帶來高增長與高估值，但長期龍頭地位依賴核心競爭力與穩健經營。

只有真正解決客戶集中、研發不足、資金承壓等問題，才能從短期賽道冠軍成長為行業領軍者。

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