中微半導2025年雙增長，比2021年行業大繁榮時如何？

中微半導體（深圳）股份有限公司（股票簡稱：中微半導）2001年成立，2022年8月在上交所科創板上市，是國內領先的智能控制解決方案供應商，以微控制器（MCU）研發與設計為核心，專注于芯片設計與銷售，致力為消費電子、智能家電、工業控制及汽車電子等各類智能終端設備提供高性能、低功耗、高集成度的芯片產品及系統解決方案。

中微半導總部位于深圳，在北京、中山、成都、重慶和新加坡等地設有研發中心和分支機構。自成立以來，中微半導圍繞智能控制器所需芯片及底層算法進行技術布局，不斷拓展自主設計能力。目前已完成以MCU為核心的芯片開發平臺，實現了芯片的結構化和模塊化開發，具備8位和32位MCU、高精度模擬、功率驅動、無線射頻和底層核心算法的設計能力，可針對不同細分領域做出快速響應。

2025年，中微半導的營收同比增長23.1%，在連續三年增長后，總算超過了2021年的營收規模。當年的行業大繁榮，中微半導花了四年時間，才消化完了其成果。

“消費電子芯片”、“小家電控制芯片”和“大家電和工業控制芯片”是其三足鼎立的核心業務，還有少量的“汽車電子芯片”業務；幾乎全部產品都在境內市場銷售。

2025年的凈利潤是連續兩年增長，雖然有翻倍不止的增速，但盈利額度上較2021年還有很遠的距離。如果扣除2021-2023年之后，中微半導的盈利能力還算穩定增長。

也就是說，把行業大繁榮和之后的回落，算成一次“意外”，中微半導并不吃虧，何況這三年平均的收益水平還很高。相當于天上掉了一個大餡餅，中微半導把其吃了，而且還消化得不錯。

毛利率的波動很大，2021年的行業大繁榮可不是開玩笑的，毛利率暴增至近七成的超高水平。說白了，就是在成本變化不大情況下，價格翻倍式增長，這既可帶來營收的增長，也會直接把大部分變成凈利潤，這就是當年的凈利潤至今無法被超越的主要原因。但是，再怎么牛，也不可能凈利潤超過毛利額，也就是當年的凈利潤超級高，還有其他原因。

接下來的兩年就成了過山車，2023年的毛利率暴跌至僅為17.5%，兩年就跌去了50多個百分點，這可太嚇人了，結合著當年的營收表現也不佳，出現近幾年唯一虧損的年份，也就不太讓人意外了。

接下來的兩年毛利率持續反彈，2025年前三季度反彈至33.6%，離行業大繁榮前還有較大的差距。由于2021年前的毛利率就是下滑的趨勢，再結合現在的形勢看，想要回到疫情前的毛利率水平，可能不是太現實了。

除了虧損的2023年之外，銷售凈利率都是優秀級的水平； 凈資產收益率在上市前明顯高于銷售凈利率，在上市大額融資后，凈利潤并無特別亮眼的表現，就算2025年重回優秀的水平，還是和上市前有較大的差距。也就是說，上市所融的資金，遠沒有發揮出與原有資產接近的收益水平。

2021年的主營業務盈利空間高達54.5個百分點，這當然是極為夸張的高水平，主要得益于毛利率極高和期間費用占營收比也極低（實際是當年的營收規模極高）。2022年大幅下滑至14.5個百分點，2023年就出現了主營業務虧損。

經過兩年的反彈，2025年前三季度的主營業務盈利空間恢復至13.8個百分點，較2022年還有差距，離2021年就差得更遠了。期間費用占營收比只比2021年高了6個百分點，主要的差距在毛利率方面。

研發費用支出占營收比還是相當高的，由于營收的波動，其變化也比較大，除2021年之外，都超過了10%，高的年份接近兩成。在上市大額融資后，資金方面沒有問題了，當然要抓住這個機會來大力搞研發，理論上這樣更有機會開發出更有競爭力的產品。

上市前的財務費用就在“賺錢”，上市融資后就更是如此了，2025年前三季度雖然有凈支出，但金額很小。這當然是現金類資產過多的原因，對于仍有較大發展前途的行業，短期內這樣做，也沒有太大的問題。

在其他收益方面，除2022年之外，其他年份都是凈收益的狀態，但每年的凈收益水平差異較大。主要是“公允價值變動收益”、“投資收益”和政府補助，扣除“資產減值損失”和“信用減值損失”后的余額。

2021年和2022年的大額凈收益和凈損失都與“公允價值變動收益”的大額波動有關，主要是購買理財產品以及持有上市公司股票產生的收益或損失。說簡單點就是拿了些資金去搞“戰略投資”，有賺有賠就正常了。

分季度來看，營收同比增長已經持續了十個季度，最近三個季度的同比增速都超過了兩成，考慮到這是持續螺旋增長的狀態，表現還是相當好的。

凈利潤從2024年三季度以來，只有2025年三季度出現過同比微跌的情況，其他各個季度都在增長，普遍的增速都相當高。

2025年四季度的營收和凈利潤都創下了近三年的單季新高，表現還是相當亮眼的。如果延著這個水平發展下去，2021年的峰值也不見得就是不可超越的，只是能否在這樣的高盈利水平保持穩定，還是有較大不確定性的。

毛利率從2024年二季度之后，總體要平穩很多，也有波動增長的趨勢，但看不出來還有繼續增長太多的可能性。

2023年的四季度的主營業務都是虧損狀態，2024年的四個季度恢復了盈利狀態，但盈利空間并不算好，有兩個季度都不足10個百分點。2025年的情況好了很多，每個季度的主營業務盈利空間都超過10個百分點。但并沒有持續增長下去的趨勢，比如三季度就出現了波動，預計四季度的情況會好很多。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，只有2022年出現過凈流出的情況，考慮到當年大額融資和市場大繁榮之后的消退，整個經營的波動性都偏大。上市融資的規模很大，這一行對固定資產投資的需求并不大，研發投入已經計入了當期損益，這樣必然會導致現金類資產配置過度的問題。

不管是長期償債能力，還是短期償債能力，中微半導上市前就是相當夸張的極強水平，上市后就成了變態級的水平了。2025年三季度末的貨幣資金、交易性金融資產和其他流動資產（主要是“銀行大額存單”）就高達27.3億元，對于總資產僅30多億元的中微半導來說，當然是錢過于多了。

中微半導2025年的營收創下峰值，凈利潤方面也是除2021年這個意外年份之外的最高水平，而且四季度的表現極好。看起來像是前幾年加大研發投入在產生效益了，是不是真的如此？還需要觀察。至于說其過于保守的財務戰略這些，這方面好操作，只是現在還有較大的增長潛力，凈資產收益率也不低，暫時還不著急調整。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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