春光集團IPO：韓衛東曾向內部員工“集資”，貨幣資金難抵短債

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

春節后開工第一天，山東春光科技集團股份有限公司（以下簡稱“春光集團”）就在創業板提交注冊。

春光集團的核心產品為軟磁鐵氧體磁粉，市占率連續多年位居行業第一，業績也呈現穩步增長態勢。只是，在這份亮眼的“成績單”背后，仍隱藏著諸多不容忽視的問題。

在經營中，公司核心產品價格持續下行；在財務上，貨幣資金難以覆蓋短期借款。而在軟磁鐵氧體行業整體增長乏力的背景下，春光集團依賴單一業務的結構能否支撐其持續成長，仍有待市場檢驗。

除此之外，春光集團實控人韓衛東曾設立公司，向內部員工、股東等人“集資”。

而這種種問題都可能成為春光集團闖關A股路上的潛在隱患。

1、韓衛東向員工“集資”，存股權代持“基因”

春光集團的前身春光有限成立于2018年5月，由韓國強、宋興仁、臨沂君安、辛本奎、明永青、吳士超、劉入文共同出資設立。

成立之后，春光集團主營業務為軟磁鐵氧體磁粉的研發、生產和銷售，并沿產業鏈發展了軟磁鐵氧體磁心、電子元器件和電源等產品。

其中，軟磁鐵氧體磁粉是一種能導磁、又容易被磁化和退磁的粉末材料，是很多電子設備中變壓、濾波、儲能的關鍵原料，相當于電子電路里的“磁性膠水”。

公司產品廣泛應用于新能源汽車及充電樁、智能家居及智能家電、通信電源及通信設備、綠色照明、光伏儲能、物聯網、醫療領域。

（圖 / 春光集團招股書）

在股權層面，春光集團自成立之初就有股權代持的“基因”。

招股書顯示，春光有限設立時，出于商業考慮，韓國強（韓衛東之弟）、宋興仁（宋興連之兄）分別代韓衛東、宋興連持有春光有限36.25%（對應注冊資本4350萬元）、24.17%（對應注冊資本2900萬元）的出資額，直到2021年5月代持才被徹底解除。

（圖 / 春光集團招股書）

2022年11月，春光有限整體變更為股份有限公司。

截至招股說明書簽署之日，韓衛東直接持有公司34.04%的股份，同時通過臨沂君安間接控制21.48%的表決權，合計控制55.52%的表決權，為公司的控股股東、實際控制人、董事長。

韓衛東出生于1967年，在成立春光集團之前曾在山東臨沂瓷廠任技術員、工程師等職務。

「創業最前線」注意到，韓衛東曾設立公司來進行“集資”。公開資料顯示，睿安資產成立于2016年1月，是韓衛東曾持股100%，并任執行董事、總經理的企業，已于2023年11月注銷。

值得一提的是，春光集團及其子公司曾存在通過睿安資產向員工、股東等人集資的情形。

具體而言，2016年至2020年，睿安資產作為春光集團的資金管理平臺，向內部員工、股東開放“集資”業務——即向相關個人借款。在實際執行中，借款對象包括公司員工、股東或其親屬、朋友。

截至2020年末，睿安資產尚未清償的集資債務為3462.27萬元，涉及70人。

在2020年末，資金管控的職能由睿安資產轉移至春光有限，“集資”也由春光有限開始承接。

對此，監管層也對“集資”行為進行多次問詢。春光集團在招股書中解釋，“集資”的原因主要是滿足公司日常營運資金需求，同時為相關人員的閑置資金提供收益，不存在涉嫌非法吸收公眾存款罪、非法經營罪的情形。

但問題在于，睿安資產并沒有金融牌照。天眼查顯示，睿安資產未經金融監管部門批準，不得從事吸收存款、融資擔保、代客理財等金融業務。

（圖 / 天眼查）

可以看出，公司在早期治理與資金管理上存在一定短板，實控人相關的“集資”行為、歷史股權代持等問題，也是本次IPO中不容忽視的合規疑點。

2、行業增長乏力，毛利率不敵同行

軟磁鐵氧體是以磁粉為原料，經成型、燒結后制成的磁性功能材料，磁粉屬于電子磁性材料的上游基礎原料。

根據《中國磁性材料與器件行業年鑒》及中國電子材料行業協會磁性材料分會出具的市場占有率證明，2022年至2024年，春光集團磁粉市占率分別為10.66%、11.26%和12.80%，位列行業第一。

（圖 / 春光集團問詢函回復）

春光集團的業績也在逐年增長。2022年至2025年前6月（以下簡稱“報告期”），春光集團的營業收入分別為10.15億元、9.30億元、10.77億元和5.46億元；歸母凈利潤分別為7713.75萬元、8703.32萬元、9888.97萬元和5851.25萬元。

（圖 / 春光集團招股書）

其中，軟磁鐵氧體磁粉收入占比超80%，可見公司高度依賴這一單一產品。

但值得注意的是，近年來軟磁鐵氧體的行業規模并沒有顯著增長。根據中國電子材料行業協會磁性材料分會統計，2020年至2024年，我國軟磁鐵氧體銷量分別為41.50萬噸、46.00萬噸、48.20萬噸、48.00萬噸和50.60萬噸，年均復合增長率為5.08%。

不僅如此，報告期內，春光集團的軟磁鐵氧體磁粉平均銷售價格分別為1.09萬元/噸、9196.02元/噸、8679.50元/噸和8856.41元/噸；軟磁鐵氧體磁心的平均銷售價格分別為2.80萬元/噸、2.45萬元/噸、2.19萬元/噸和2.11萬元/噸，銷售價格整體呈現下行趨勢。

（圖 / 春光集團招股書）

從毛利率水平來看，春光集團也不敵同行可比公司的平均水平。

招股書顯示，報告期內，公司的主營業務毛利率分別為17.19%、21.27%、20.89%和21.68%；同行業可比公司的毛利率平均值分別為24.84%、24.81%、22.41%和22.23%，均高于春光集團的水平。

（圖 / 春光集團招股書）

春光集團曾在問詢函回復中表示，公司采取隨行就市與成本加成相結合的定價方式，而磁粉主要原材料氧化鐵、氧化錳等價格下降，使得公司各期單位直接材料成本持續下降，進而帶動軟磁鐵氧體磁粉單價波動下行。

面對依賴單一產品的困局，春光集團也在拓展電子元器件、電源等產品，試圖打造“第二增長曲線”，不過目前尚未形成足夠規模。

2022年至2024年，公司電子元器件業務的毛利率均低于同行公司；電源業務的毛利率分別為-48.11%、-22.42%、-7.75%，一直處在虧損狀態。

（圖 / 春光集團問詢函回復）

春光集團試圖通過電子元器件、電源等業務尋找新增長點，但收效甚微。這也意味著，春光集團短期內仍難以擺脫主業增長受限等多重壓力。

3、財務不規范問題頻現，貨幣資金難覆蓋短期借款

盡管春光集團在軟磁鐵氧體磁粉領域已建立起較為明顯的規模與市場優勢，但想要在磁心業務上實現突破，仍面臨不小的挑戰。

據悉，橫店東磁、天通股份等企業均為國內較早布局磁心領域且已登陸資本市場的頭部廠商，在技術、產能、客戶資源等方面均具備較強競爭力。

在這種情況下，增強研發實力是春光集團突破增長瓶頸、提升產品競爭力的關鍵路徑之一。

不過，相比于同行公司，春光集團的研發費用率出現“掉隊”。

報告期內，春光集團的研發費用分別為4283.18萬元、4144.71萬元、5105.15萬元和2597.04萬元，研發費用率分別為4.22%、4.46%、4.74%和4.76%。

同期，同行可比公司的研發費用率平均值分別為5.49%、5.57%、5.73%和4.91%，均高于春光集團。

（圖 / 春光集團招股書）

研發費用率“掉隊”背后，春光集團面臨較大的資金壓力。

報告期內，春光集團的資產負債率（合并）分別為47.82%、44.98%、47.38%和47.15%，遠高于可比公司均值的40.31%、36.18%、36.01%和37.77%。

（圖 / 春光集團招股書）

此外，報告期內，公司經營現金流凈額分別為8010.28萬元、3136.94萬元、2864.92萬元和-247.35萬元，呈現逐年下滑趨勢，經營現金流穩定性面臨考驗。

截至2025年6月30日，春光集團的貨幣資金為5144.19萬元，而短期借款就高達2.11億元，貨幣資金難以覆蓋短期借款，資金壓力之大由此也可見一斑。

（圖 / 春光集團招股書）

面臨現金流壓力背后，公司應收賬款逾期金額連年增長。報告期各期末，公司逾期應收賬款的余額分別為4559.07萬元、6245.33萬元、9076.43萬元和9319.30萬元。

公司逾期金額增加的主要原因是部分客戶資金周轉緊張及客戶的下游客戶回款不及時，從而導致回款較慢。只是，若后續逾期回收不及預期，不僅會持續擠壓春光集團的現金流，還可能提升壞賬計提壓力。

（圖 / 春光集團問詢函回復）

而在資金壓力較大的情況下，春光集團卻存在較多財務不規范的“操作”。

報告期內，公司在與客戶、供應商結算貨款時曾存在票據找零的情形。2022年和2023年，公司票據找零金額分別為7217.12萬元和5436.90萬元。

票據找零本質是通過商業匯票進行非貿易性資金找零，易造成內控流程不規范、資金流向不透明等問題。

2022年，公司曾存在轉貸行為，涉及金額980萬元。同年，公司還曾協助客戶提供資金過賬通道，涉及金額450萬元。

一般來說，企業為盤活資金，通過供應商向銀行進行貸款，因此構成轉貸。但是，轉貸不僅不符合《貸款通則》，行為嚴重的還可能構成以非法占有為目的的騙貸行為。

不僅如此，春光集團還存在社會保險和住房公積金未足額繳納的情形，也再次暴露出公司在財務內控、合規管理方面存在短板。

種種問題之下，春光集團接下來能否順利登陸深交所創業板？「創業最前線」也將持續保持關注。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。