從流動(dòng)性緊缺到流動(dòng)性危機(jī)還有多久？

最近這段時(shí)間，美國(guó)那邊出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺！

一聽(tīng)到流動(dòng)性緊缺，不少人就想著是不是要賣出避險(xiǎn)。

有這種想法很正常。但賣出不一定對(duì)！

畢竟任何一輪牛市都會(huì)穿插幾次流動(dòng)性緊缺。

比如，大家所熟知的2013年的錢荒。

2013年6月，創(chuàng)業(yè)板調(diào)整，甚至出現(xiàn)單日跌幅大于5%。

那幾天的下跌就很嚇人，但如果賣出會(huì)怎樣呢？看看下圖就知道了。

整個(gè)2013年到2014年初那波上漲是150%左右。2015年還有一波猛烈的暴漲。

如果一出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，就想著要跑，大概率會(huì)吃很大的虧。

在牛市進(jìn)程中，流動(dòng)性沖擊只是改變節(jié)奏，不改變趨勢(shì)。

流動(dòng)性問(wèn)題的演變是：流動(dòng)性短缺--流動(dòng)性枯竭--流動(dòng)性危機(jī)。

現(xiàn)在還只是看到短缺，離危機(jī)還有一段距離。

真正的危機(jī)到來(lái)前，市場(chǎng)往往會(huì)有一波肥尾行情。

原因是，主力們知道行情持續(xù)不了多久了，就會(huì)用各種辦法引導(dǎo)散戶入局接盤！最常用的辦法就是拉高出貨。

而現(xiàn)在全市場(chǎng)都知道美國(guó)那邊流動(dòng)性有問(wèn)題。既然大家都知道，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)往往就可控。

比如，美聯(lián)儲(chǔ)就十分關(guān)注流動(dòng)性問(wèn)題，所以在降息的時(shí)候宣布重啟擴(kuò)表。

2013年的錢荒發(fā)生后，央行同樣是快速行動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖。很快就把問(wèn)題解決了。

真正的危機(jī)是央行坐視不管，有意要讓市場(chǎng)出清，要給物價(jià)降溫。

現(xiàn)在明顯不是央行要收緊流動(dòng)性的時(shí)候。

至于美聯(lián)儲(chǔ)，它不是不愿意降息擴(kuò)表，只不過(guò)在能撐下去的時(shí)候，它會(huì)選擇繼續(xù)挺著。

它當(dāng)然明白，非常規(guī)貨幣政策要盡量少用。

其實(shí)，現(xiàn)在全球都在比誰(shuí)最后使用非常規(guī)貨幣政策。（也就是QE）

第一個(gè)使用的國(guó)家，會(huì)輸?shù)米顟K。

最后一個(gè)是使用的國(guó)家，能占到不少便宜。

很明顯，現(xiàn)在中國(guó)在貨幣政策上的緊迫性更小。

一、合理的準(zhǔn)備金率是多少？

咱們國(guó)家還沒(méi)有完全過(guò)渡到價(jià)格型調(diào)控，所以我們還有法定存款準(zhǔn)備金的約束。

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)大、中、小型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率是9%、6%、6%。

國(guó)內(nèi)銀行的準(zhǔn)備金率基本上都高于法定存款準(zhǔn)備金率，所以銀行間流動(dòng)性是合理充裕的。

美國(guó)那邊，在2020年就將法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)降到0了。

但這并不意味著美國(guó)的銀行可以無(wú)限放貸，它們?nèi)匀粫?huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)其他手段的約束。因此，它們始終會(huì)保持一定的準(zhǔn)備金，以保證安全。

下圖是美國(guó)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的走勢(shì)圖。現(xiàn)在的準(zhǔn)備金率是13%左右。

注意，上圖的準(zhǔn)備金率=準(zhǔn)備金/總資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)一般使用準(zhǔn)備金/總存款來(lái)計(jì)算。

美國(guó)的準(zhǔn)備金率有四層區(qū)間。

1.充裕區(qū)間：高于13%；

2.充足區(qū)間下限：12%-13%；

3.稀缺閾值：10.5%左右；

4.危機(jī)水平：8%-10%。

當(dāng)前正在脫離充裕區(qū)間，所以納斯達(dá)克反應(yīng)有點(diǎn)大。

其實(shí)去年美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)表后，這種擔(dān)憂在消退，但沃什被提名，而他主張降息縮表，于是就把市場(chǎng)嚇了一大跳，擔(dān)心流動(dòng)性無(wú)法恢復(fù)。

注意，市場(chǎng)交易的是預(yù)期，而預(yù)期這種東西，隨時(shí)都可能變。

只要縮表的不確定性還在，市場(chǎng)就提心吊膽，波動(dòng)就會(huì)被放大。

二、2019年的美國(guó)錢荒

我們可以先看看2019年美國(guó)發(fā)生的錢荒。

這場(chǎng)流動(dòng)性沖擊還是比較兇猛的，隔夜逆回購(gòu)利率盤中一度飆升至10%，收盤在5%以上。見(jiàn)下圖。

最本質(zhì)的原因是美聯(lián)儲(chǔ)縮表過(guò)度了。見(jiàn)下圖。

這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)是比較脆弱的。如果疊加其他負(fù)面因素，錢荒就會(huì)爆發(fā)。正在這時(shí)，兩個(gè)負(fù)面事件成為了催化劑。

第一，企業(yè)季度繳稅。

此時(shí)，大量資金進(jìn)入美國(guó)財(cái)政TGA賬戶，抽走了銀行體系1200億美元的流動(dòng)性。

其實(shí)國(guó)內(nèi)在稅期也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，此時(shí)央行往往會(huì)進(jìn)行對(duì)沖。

第二，巨額國(guó)債結(jié)算。

9月16日，市場(chǎng)還要為之前認(rèn)購(gòu)的780億美元的國(guó)債結(jié)算，增加了現(xiàn)金的需求。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)很快就180度轉(zhuǎn)彎了。

9月17日起，重啟停止了10年的回購(gòu)操作，通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)每天向市場(chǎng)注入750億至上千億流動(dòng)性。

9月下旬-10月，多次延長(zhǎng)回購(gòu)操作齊心，并將隔夜回購(gòu)規(guī)模上限提高至1200億美元。

10月11日宣布回復(fù)擴(kuò)表，以每月600億美元的速度購(gòu)買短期國(guó)債。這才解決了根本性問(wèn)題。

美股也在當(dāng)天出現(xiàn)調(diào)控 高開(kāi)，開(kāi)啟新一輪上漲。

2020年遭遇疫情后，更是史詩(shī)級(jí)放水，流動(dòng)性立刻泛濫起來(lái)。

A股比美股反應(yīng)遲鈍一些，但也逐漸恢復(fù)了上漲。

復(fù)盤了這個(gè)案例后，咱們心里就有點(diǎn)底了。

不過(guò)需要注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)的估值和環(huán)境跟2019年不同，所以不要線性的推導(dǎo)。畢竟股市受多重因素影響，千萬(wàn)不要認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性恢復(fù)，股市就一定會(huì)漲。

但流動(dòng)性充沛大都是股市上漲的必要條件。

三、不可能“既要，又要，還要”

在全球央行不同步的情況下，利率，資產(chǎn)負(fù)債表和匯率本來(lái)就是不可能三角。

如果降息擴(kuò)表，匯率就會(huì)貶值。

如果要保匯率，降息就得伴隨縮表（美國(guó)的處境），擴(kuò)表就得伴隨加息（日本的處境）。

而東大則是停止降息，并逐漸的擴(kuò)表，人民幣兌美元逐漸升值。

三個(gè)國(guó)家中，美國(guó)要主動(dòng)降息，日本要主動(dòng)擴(kuò)表。

東大則擁有更多的靈活性。因?yàn)槊绹?guó)進(jìn)入降息周期，匯率貶值壓力已經(jīng)沒(méi)有了，國(guó)內(nèi)經(jīng)過(guò)三年的縮表，金融風(fēng)險(xiǎn)也基本化解了。

現(xiàn)在就看美國(guó)怎么走了，節(jié)奏才是關(guān)鍵！

他有可能先降息，然后觀察市場(chǎng)反應(yīng)，并擇機(jī)縮表以保住匯率平穩(wěn)。

如果他不那么在意匯率，就會(huì)大幅降息，并且不怎么縮表。

可一旦縮表過(guò)度，美國(guó)的金融系統(tǒng)就會(huì)死給美聯(lián)儲(chǔ)看。到時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)恐怕還是要180度掉頭，趕緊擴(kuò)表。

此時(shí)，它要么停止降息，要么允許匯率貶值。

而特朗普方面，他還有一些騰挪空間，比如，跟東大談判，懇求東大降低疊加掉期點(diǎn)的利率，從而為美聯(lián)儲(chǔ)降息讓出空間。

再比如，他趕緊把油價(jià)搞起來(lái)，從而一定程度穩(wěn)住美元。

又或者，AI革命成功，美國(guó)綜合國(guó)力再上一個(gè)臺(tái)階。不過(guò)，這個(gè)是最不可能發(fā)生的。畢竟通用大模型落地還早得很。

現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很大程度就是靠對(duì)AI的投資在拉動(dòng)。

一旦這個(gè)泡沫維持不下去，又是一個(gè)引發(fā)危機(jī)的催化劑。

總之，四月是一個(gè)關(guān)鍵月份。

一方面是特朗普訪華，另一方面是沃什在5月中旬上任，在上任前，恐怕就會(huì)釋放各種預(yù)期了。

在這期間，還要重點(diǎn)觀察央行的表態(tài)，很多隱藏信息都在央行的表態(tài)里。

畢竟特朗普訪華前，很多事可能已經(jīng)敲定了。

對(duì)于咱們來(lái)說(shuō)，不用去預(yù)測(cè)事態(tài)怎么發(fā)展，反正誰(shuí)都預(yù)測(cè)不準(zhǔn)！

把倉(cāng)位管理好即可！

如果真發(fā)生危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)很快就會(huì)轉(zhuǎn)向，新一輪QE甚至可能就會(huì)開(kāi)啟。

如果美國(guó)的節(jié)奏踩得好，也就不會(huì)發(fā)生什么事，指數(shù)還是會(huì)保持慢牛狀態(tài)。

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