90億，KKR接棒TPG

原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來(lái)源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

此次退出，TPG的賬面回報(bào)率預(yù)計(jì)3-4倍。

近日，據(jù)外媒報(bào)道，全球頂級(jí)PE巨頭KKR官宣，其將以13億美元（折合人民幣約90億元）的對(duì)價(jià)，從TPG手中收購(gòu)新加坡教育集團(tuán)XCL Education的多數(shù)股權(quán)。

交易完成后，TPG將從該項(xiàng)目中退出，現(xiàn)有股東淡馬錫仍將保留部分股權(quán)。預(yù)計(jì)，TPG的賬面回報(bào)率在3-4倍之間。

KKR接棒

TPG實(shí)現(xiàn)退出

這筆交易的價(jià)格，較此前市場(chǎng)預(yù)期的峰值估值出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》、彭博社等多家媒體報(bào)道，TPG在2025年11月啟動(dòng)出售流程時(shí)，對(duì)XCL Education的估值預(yù)期高達(dá)20億美元。

而在2025年8月市場(chǎng)初傳出售消息時(shí)，估值預(yù)期約為15億美元。最終13億美元的成交價(jià)格，較最高預(yù)期折價(jià)約35%，較初始預(yù)期折價(jià)約13%。

交易結(jié)構(gòu)顯示，KKR擊敗了包括華平投資（Warburg Pincus）、黑石集團(tuán)（Blackstone）和瑞典EQT在內(nèi)的多家頂級(jí)競(jìng)爭(zhēng)者。

交易完成后，核心股東TPG將從該項(xiàng)目中退出，但另一重要股東——新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫（Temasek Holdings）作為XCL Education的現(xiàn)有股東，在此次交易后仍將保留部分股權(quán)。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，XCL Education的創(chuàng)始人是馬來(lái)西亞教育家?Dato’ Seri Peter Chong?。

他于1990年在馬來(lái)西亞吉隆坡郊區(qū)的白沙羅鎮(zhèn)創(chuàng)辦了REAL學(xué)校（Real Education and Learning），這便是XCL Education的前身。起初只是一所小型補(bǔ)習(xí)中心，后憑借“雙語(yǔ)+數(shù)理化強(qiáng)化”的教學(xué)特色迅速發(fā)展。

2005年，他推動(dòng)學(xué)校轉(zhuǎn)型為國(guó)際化民辦學(xué)校，引入英國(guó)劍橋IGCSE課程，并于交易完成后將集團(tuán)正式更名為XCL Education（XCL意為“Excellence in Creative Learning”），總部遷至新加坡，標(biāo)志著其從本土機(jī)構(gòu)升級(jí)為區(qū)域教育平臺(tái)。?

經(jīng)過(guò)30多年的不懈努力，如今XCL已發(fā)展成為東南亞最大的國(guó)際學(xué)校運(yùn)營(yíng)商之一，服務(wù)范圍覆蓋新加坡、馬來(lái)西亞、越南、泰國(guó)的18所K-12學(xué)校、45所幼兒園，擁有學(xué)生20000名。

不過(guò)，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，XCL Education在交易前的資本結(jié)構(gòu)已相當(dāng)復(fù)雜。2025年5月，該公司剛剛完成一輪4億美元的私募信貸融資，由阿波羅全球管理（Apollo Global Management）領(lǐng)投，Partners Group、德意志銀行和野村證券等機(jī)構(gòu)參與，主要用于債務(wù)再融資和擴(kuò)張。

這筆融資為T(mén)PG的退出鋪平了道路，但也意味著KKR接盤(pán)后需要處理相對(duì)復(fù)雜的資本架構(gòu)。

TPG助力XCL騰飛

賬面回報(bào)率預(yù)計(jì)3-4倍

XCL Education的真正騰飛始于2021年1月。

當(dāng)時(shí)，TPG通過(guò)其影響力投資平臺(tái)（Impact Investing Platform），以1.3億美元的價(jià)格收購(gòu)了馬來(lái)西亞的REAL Schools和Sri KDU學(xué)校集團(tuán)，正式組建XCL Education平臺(tái)。

這筆交易標(biāo)志著TPG對(duì)東南亞K-12教育市場(chǎng)的重注——該區(qū)域教育科技市場(chǎng)規(guī)模在2024年達(dá)到107億美元，預(yù)計(jì)將以14.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至2033年的415億美元。

TPG的整合策略呈現(xiàn)出典型的"平臺(tái)型收購(gòu)"特征，除了前文提到的收購(gòu)，在TPG主導(dǎo)下，2022年12月XCL又以1.2億馬來(lái)西亞林吉特（約合2700萬(wàn)美元）從Paramount Corporation手中收購(gòu)Sri KDU國(guó)際學(xué)校巴生校區(qū)及REAL教育集團(tuán)的額外股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)馬來(lái)西亞業(yè)務(wù)的全面控股；

此后，TPG主導(dǎo)XCL持續(xù)整合，陸續(xù)將越南澳大利亞國(guó)際學(xué)校（VAS）、曼谷美國(guó)學(xué)校（American School of Bangkok）等資產(chǎn)納入體系，形成覆蓋新加坡、馬來(lái)西亞、越南、泰國(guó)四國(guó)的19所K-12學(xué)校及45所幼兒園網(wǎng)絡(luò)。

至2025年，XCL Education已發(fā)展成為服務(wù)約21,000名學(xué)生、擁有2,000名教職員工的區(qū)域性教育巨頭。其課程體系涵蓋國(guó)際文憑（IB）、英國(guó)國(guó)家課程、美國(guó)課程及本土國(guó)家課程，并在STEM教育和雙語(yǔ)教學(xué)方面形成差異化優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)市場(chǎng)披露信息，XCL Education在TPG控股期間實(shí)現(xiàn)了顯著的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)。2025年市場(chǎng)傳聞顯示，該公司年收入約為1.25億至1.5億美元，EBITDA利潤(rùn)率接近53%，展現(xiàn)出教育行業(yè)典型的穩(wěn)定現(xiàn)金流特征。

TPG在此期間通過(guò)價(jià)值創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)了可觀的賬面回報(bào)。從初始的1.3億美元投資到13億美元的退出估值，即使考慮到后續(xù)的4億美元債務(wù)融資和追加投資，TPG的賬面回報(bào)率預(yù)計(jì)在3-4倍之間。

如果TPG能夠在XCL Education估值峰值時(shí)（20億美元）退出，這一回報(bào)水平可能會(huì)增長(zhǎng)至最初預(yù)期的5-6倍。當(dāng)然，時(shí)光不能倒流，落袋為安永遠(yuǎn)是最具價(jià)值的交易。