智譜道歉！

智譜最新致歉。

來源：證券時報

“全球大模型第一股”智譜AI（02513.HK）股價周五（2月20日）暴漲42.72%、市值突破3200億港元。次日，這家炙手可熱的AI公司卻發出致歉信，向開發者們表示了其旗艦模型GLM-5發布后遭遇的運營困境。

01

公開道歉

2月12日，智譜AI發布新一代旗艦大模型GLM-5，其參數規模達到前代GLM-4.7的兩倍以上，定位對標Claude Opus 4.5，主打復雜編程與長程智能體任務。

憑借“Pony Alpha”的技術光環和對核心付費套餐GLM Coding Plan提價30%的商業化信號，智譜AI股價連續上漲，節后首個交易日（2月20日）更是迎來爆發式上漲，單日漲幅超42%，市值一舉達到3232億港元。但技術的高光時刻很快被運營問題所籠罩。

在2月21日發布的《GLM Coding Plan致歉信》中，智譜AI承認在GLM-5發布后犯下了三個關鍵錯誤：首先，規則透明度不足：為應對GLM-5更高的算力消耗，公司設計了分層使用策略，將高峰期消耗提升至3倍、非高峰期2倍，但未向用戶清晰說明，導致“消耗變快”的普遍抱怨；其次，灰度節奏太慢：GLM-5發布后流量遠超預期，疊加灰產號池和黃牛黨惡意占用資源，公司擴容節奏滯后，不得不按Max、Pro、Lite的順序分階段開放，導致大量Pro和Lite用戶無法正常使用。

最后，老用戶升級機制粗糙：部分老用戶在2月12日至16日期間誤升級到新套餐，權益受損。針對這些問題，智譜AI迅速推出了補償方案：對受影響的Pro和Lite用戶提供全額退款；為所有用戶（包括Max用戶）統一延期15天使用期；并為誤升級的老用戶提供“一鍵回滾”至老套餐的權益。智譜AI的事件并非孤例。

去年，Anthropic的Claude 3.5發布時，也曾因流量爆表而被迫對Pro用戶實施限額。大模型從實驗室走向市場的過程中，服務能力和商業化運營能力，正變得與技術實力同等重要。

02

股價暴漲

盡管遭遇運營風波，智譜AI的股價卻在致歉信發布前一日創下歷史新高，且自今年上市以來股價漲幅高達500%。

自本月初公司匿名發布的GLM-5在海外開發者社區爆紅后，其在復雜任務上的表現被認為已接近國際頂尖水平，這一技術突破極大提振了投資者信心。而公司商業化能力也逐漸得到驗證：GLM Coding Plan提價后仍“上線即售罄”，年度經常性收入（ARR）突破5億元，證明了國產大模型具備強大的定價權和用戶粘性。

摩根大通近期發布研報稱，智譜API定價是前沿領先能力信號，它提供的實時市場出清信號蘊含著模型能力的多維度訊息。此次漲價是模型能力增強的最明確體現。該行在報告中指出，智譜已經到達了一個重要的拐點，尤其是其全球API業務。

GLM-4.5/4.6/4.7的發布，以及明顯地向智能體系統、工具增強推理和面向開發人員基礎設施的戰略性轉變，表明公司正將其技術路線圖與日益界定全球前沿技術的能力維度相結合。

該行預計，隨著GLM-5在開發者中的認可度提升，使用率會快速提高，尤其是在以編碼為中心的工作流中，這些工作流的支付意愿和使用強度較高。

此外，作為今年1月才上市的次新股，智譜AI高達60%的戰略配售股仍處于鎖定期，實際流通盤極度稀缺。在AI賽道資金洶涌的背景下，極少的賣盤將股價彈性放大到了極致。

03

前景分歧

除了智譜外，港股另外一家大模型公司MiniMax（00100.HK）節后首日同樣漲幅驚人。兩家公司的總市值在當天雙雙突破3000億港元，超過京東集團和快手。但隨著股價暴漲，二者的前景也引來了不少爭議。

有分析認為，智譜AI代表了國產大模型的技術拐點。GLM-5在國產芯片上實現高性能部署，不僅突破了美國的芯片管制，還大幅降低了推理成本，為大規模商業化鋪平了道路。隨著AI從“能用”轉向“頂尖”，行業將從低價競爭轉向“優質優價”，像智譜這樣擁有核心技術的公司將獲得持續的價值重估。但也有投資者表示。

智譜AI當前約50—60倍的市銷率（PS）遠超美國同行，其高估值建立在對未來增長的極度樂觀預期之上。然而，GLM-5的運營風波暴露了大模型商業化的深層瓶頸：算力成本高昂、灰產沖擊難以防范、用戶體驗波動大。如果不能有效解決這些問題，其商業化進程可能遠不及預期，高估值將難以維系。

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