拐點，絕對拐點，業(yè)績走勢雙重反轉(zhuǎn)，這個超級成長白馬必須關(guān)注了

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“這是價值事務(wù)所的第2077篇原創(chuàng)文章”

這幾年由于經(jīng)濟疲軟，終端消費是相當承壓的，像牙茅通策醫(yī)療，其業(yè)績在2021年以后幾乎就沒啥大的動靜，近似一條水平線。

當然，不止通策醫(yī)療，很多終端優(yōu)秀消費企業(yè)的業(yè)績巔峰都在2020、2021年，下面幾張圖分別是免稅茅中國中免、醬油茅海天味業(yè)、米面糧油茅金龍魚的凈利潤走勢圖。

雖然茅臺的業(yè)績還是不斷在增長，但看看茅臺終端的批價，也是在2021見頂后一直拉稀。這些各行各業(yè)的龍頭尚且如此，背后更多的中小企業(yè)那更不必講了，這其實也是這些年消費不怎么受待見的核心原因，對呀，一直疲軟，一直疲軟，拉稀看不到頭，資本市場自是不愿意給什么好臉色。

不過還是那句話，所長一直在說，真實世界不是線性外推的，而是動態(tài)演變的，經(jīng)濟可以一時疲軟，但不會一時疲軟，這些龍頭企業(yè)如若經(jīng)營無礙，可以一時業(yè)績承壓，不會一世業(yè)績承壓。

這不，通策醫(yī)療便率先走了出來。

雖然2025年通策醫(yī)療給出的業(yè)績預(yù)告還是波瀾不驚，全年業(yè)績增幅0-5%，但2026年公司卻設(shè)立了30%的收入增長目標！

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現(xiàn)在終端經(jīng)濟的迷霧還未曾消散，那么通策為何敢給自己定30%的增長目標呢？

這其實要從公司目前的經(jīng)營情況找答案。

01

價值事務(wù)所

藏起來的閃光點

通過前文諸多龍頭的對比，我們應(yīng)當明白通策醫(yī)療這些年業(yè)績沒下滑已經(jīng)很厲害了，畢竟終端消費疲軟，牙科醫(yī)療服務(wù)這些年還經(jīng)歷了政策上的種種變革。一般而言，當有新政策出臺時，相關(guān)企業(yè)會經(jīng)歷一陣適應(yīng)期，在這個過程中會淘汰掉一些不能跟上的企業(yè)，就好比此前的兩票制、集采……

關(guān)于這兩方面的影響，看看通策種植牙業(yè)務(wù)的情況就比較清楚了。

2023全年，公司種植牙數(shù)量為 5.3 萬多顆，同比增長 47%，平均客單價7k，但整體營收只實現(xiàn)了6.95%的增長。

之所以會如此，更多原因在于種植牙集采，2023是一個完整的集采年，按照此前通策醫(yī)療的投資者交流，之前種植牙均價1w，后面降到7k，這就相當于價掉了30%+，量雖然也有所增長，但整體而言還是有一定的壓力。

2024全年基本算是從集采中爬出來了，種植牙數(shù)量增長了約20%達 6.6萬顆，整體實現(xiàn)收入5.3億，同比增長 10.6%。

所以，如果終端經(jīng)濟能好轉(zhuǎn)的話，2025年通策的種植牙業(yè)務(wù)應(yīng)當能正常增長，可惜并沒有。2025年通策制定了近8萬顆的種植牙目標，但是沒有完成的，全年也就做了6萬多顆，同2024年持平，2025H1種植牙的營收和2024H1也是持平的，不出意外，全年依然是持平的。

見微知著，通策種植牙業(yè)務(wù)的變化其實也是整體情況的縮影，整個醫(yī)療服務(wù)行業(yè)面對終端經(jīng)濟疲軟和政策調(diào)整兩大壓力，所以這幾年通策的業(yè)績幾乎沒有什么變化。

只看業(yè)績層面，大家可能會覺得通策沒看頭，一點都不性感。但如果從經(jīng)營層面看，我們就會看到另外不同的東西。

雖然這幾年通策的營收沒啥變化，但正如種植牙的數(shù)量一直在攀升一樣，來訪的患者數(shù)量也一直在增長。2025年，通策的醫(yī)療機構(gòu)網(wǎng)點有96個，牙椅數(shù)量攀升至3100多臺，醫(yī)生人數(shù)達到1600多人，2025H1門診量累計達 173.22 萬人次（全年預(yù)計360萬左右）。公司能接待的患者數(shù)量一直是在增長的，甚至還跑通了并購這條路。

通策醫(yī)療過去拓展醫(yī)療機構(gòu)一直靠自建，但醫(yī)院不是一朝一夕就能建成的，醫(yī)院的口碑更不是一朝一夕能建立的。

為什么老百姓都更喜歡公立醫(yī)院，就是出于對公家的信任，在醫(yī)院這個領(lǐng)域，民營本就輸在起跑線。

通策在浙江省內(nèi)之所以能成功？是因為有杭口、寧口這兩個公立改制的醫(yī)院，直到現(xiàn)在很多人都以為杭口、寧口是大公立，而后通策再利用杭口、寧口的名氣在省內(nèi)建分院。

之所以在省外跑不通，就是因為省外毫無基礎(chǔ)，得一點點贏得民眾的信任。

所以，為什么華韓股份一直到2021年才開始擴建？因為江蘇省外的醫(yī)院一直都在培育期，一直到疫情前的2019年，華韓旗下的醫(yī)院才首次實現(xiàn)全部盈利，由此可見，一家受民眾信任的醫(yī)院需要花費多么長的時間、多少的心血。

所以，相比自建、自己培育，尤其是在品牌力比較薄弱甚至毫無群眾基礎(chǔ)的地區(qū)，并購一個當?shù)爻闪⒁丫?、有一定患者口碑的醫(yī)院再充分賦能其實是更快捷的方式。

這也是愛爾眼科想要創(chuàng)立并購基金的核心原因。

對于一直以來都自己做醫(yī)院的通策而言，這兩年忽然想通跑去收購湖南省婁底口腔醫(yī)院其實是非常大的進步，另外值得一提的是，通策還把這種并購模式跑通了，按照公司的說法，婁底口腔的并購相當成功。

在近期較為詳盡的2025半年報中，公司講了這樣一段話，“擴張層面來說，公司“并購優(yōu)質(zhì)標的+輕資產(chǎn)加盟”組合拳以更低成本、更高效率實現(xiàn)全國化網(wǎng)絡(luò)布局。通過湖南省“婁底口腔醫(yī)院”等標桿項目的成功實踐，驗證了并購整合與標準化輸出的可行性，實現(xiàn)全國化擴張基礎(chǔ)構(gòu)建：推出“通策口腔”母品牌，率先落地鄂、冀、湘三省，通過標準化視覺體系與運營范式，為全國口腔并購及加盟戰(zhàn)略提供品牌中臺支撐?！?/p>

看到這里想必大家能明白所長想講什么了，雖然通策這幾年業(yè)績上沒有什么增長，但是就經(jīng)營層面或者說公司自身的硬實力而言，其實比之前要強相當多。

換句話說就是，只要終端經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，公司的業(yè)績可能迅速就會起飛。

而通策給出的30%增長目標并沒有考慮經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的因素。

02

價值事務(wù)所

2026年的30%增長

根據(jù)公司投資者交流的說法，30%的增長目標重點通過種植和正畸兩個業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)，其中種植業(yè)務(wù)計劃從2025年的6萬多例增加到20萬例，正畸業(yè)務(wù)從2萬多例增加到5萬例。

劃重點，敲黑板，種植業(yè)務(wù)從6萬增加到20萬，正畸業(yè)務(wù)從2萬增加到5萬。

這個數(shù)字是不是看上去有些瘋狂？？？？

是的。

咱先不管正畸，先看種植，按照前文所講，2023年公司的種植牙數(shù)量是5.3萬，2024、2025都是6萬多，2026就直接蹦到了20萬？？？

這其實也是所長想告訴大家的，未來不是線性到來的，而是動態(tài)演變的，很多時候可能是以指數(shù)級的方式改變。

不過這個20萬看起來還是很不可思議，我們不妨看看公司怎么講。

公司是如此說的：

1、進行醫(yī)院條線改革，通過大部制管理優(yōu)化醫(yī)生排班，提高各院區(qū)接診能力和客單價；

2、采用網(wǎng)格化管理進行市場營銷，將浙江省劃分為26個區(qū)塊，每個區(qū)塊由運營主任負責并下設(shè)市場部門及網(wǎng)格員進行市場推廣；

3、推出適應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品，種植牙價格覆蓋1000元至5000元不等，正畸方面也推出低價產(chǎn)品，以適應(yīng)更多患者的消費能力。

按照通策的說法，現(xiàn)如今擁有超過400人的種植醫(yī)生團隊，這些醫(yī)生完全能夠支持20萬顆種植牙目標。因為一個三人團隊一年即可完成一萬個種植案例，所以，20萬案例需要600人的團隊即可。此外，公司還有200人的正畸醫(yī)生團隊，產(chǎn)能遠未達到上限，因此完全能夠滿足未來業(yè)務(wù)擴展需求。

不過，產(chǎn)能是一回事，需求如何爆上來又是另一回事了，通策的策略是啟動網(wǎng)格化營銷體系，計劃覆蓋全國及浙江省各區(qū)域。因為浙江省目前的種植牙市場增長非常快，2022年才40萬顆，2025年就達到了150萬顆，未來可能會達到200、300萬顆，可以說增量空間充足。當然里面更多是低價需求，而通策一直做的中高端，所以在這塊市場其實沒有什么收獲，目前公司已推出覆蓋1000-4000元價格帶的種植產(chǎn)品，決定在低價市場尋找增量。按照公司的測算，假設(shè)有1000名網(wǎng)格員，每個網(wǎng)格員銷售約140顆種植牙，這個任務(wù)是可行且合理的。

當然啦，所長還是沒有那么樂觀，關(guān)于從未做過網(wǎng)格化營銷的通策是不是立馬就可以取得成果，一口氣就可以從6w沖到20w。不過所長也沒有那么悲觀，因為從高端往低端走其實是降維打擊，就好比特斯拉一直給大家的是高端印象，后面一降價就引起很多人的興趣，覺得賺到了，自己買的是特斯拉。

現(xiàn)如今蘋果的價格也沒有那么高了，華為、小米很多旗艦機的價格不比蘋果低，但大家依然覺得蘋果是高端品牌，小米是性價比品牌，就是這么個道理。

20w所長覺得可能性不大，但10w+的可能性還是有的，而且2026只是摸索的開始，后面必然會越做越成熟，換句話說就是，公司的能力是越來越強的。

只要能力一直在增長就不打緊，因為市場遲早會好轉(zhuǎn)，一旦市場需求恢復(fù)，公司的能力相比此前又更強了，那難道不該爆發(fā)式增長？

當然，哪怕種植牙、正畸的需求增長沒有公司預(yù)計的這么樂觀，所長也認為通策30%+的增長是可期的。

為啥呢？

因為經(jīng)濟其實在好轉(zhuǎn)。

為啥在好轉(zhuǎn)呢？

因為股市行情起來了。

股市行情和這個有啥關(guān)系呢？

嗯，下一篇文章再告訴你！《價值事務(wù)所》每晚九點，我們不見不散哦！

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