公募基金第一重倉股魔咒分析

　　今兒來介紹一些股民關(guān)注的魔咒，比如說第一重倉股、第一高價股、市場大小熱點風(fēng)格背后魔咒，這些其實并不是單純的“魔咒”，還是有很明確的隱藏要素，以及被忽略的邏輯因素。我們先要復(fù)原市場的本來面目，然后通過抽絲剝繭來，分析出來市場的主要因素，通過找到正確策略，實現(xiàn)好的收益。

公募基金第一重倉股

　　隨著公募基金2025年四季報全部披露，中際-旭創(chuàng)替代寧德，首次登頂公募基金第一大重倉股。在2025年四季報里，中際-旭創(chuàng)首次成了公募基金的頭號重倉股，1102只主動權(quán)益基金合計持倉市值達776.57億元，單季度新增391只。然而，自2026年1月31日四季報披露完畢以來，2月份的前幾個交易日，中際-旭創(chuàng)持續(xù)下跌，跌幅一度近20%。股民們都在熱議，是不是公募基金第一大重倉股“魔咒”再現(xiàn)了？

　　所謂“基金重倉股魔咒”，就是一家公司剛爬到基金持股榜首時，股價沒多久就開始滯漲甚至下跌。可從歷史并非必然這么走。2019年三季末，茅臺取代中國-平安成為基金第一重倉股，也有過局部調(diào)整，但由于處于中國版漂亮50的藍籌股行情，直到2021年春節(jié)附近才筑頂。當然，這也是源于有更多的基金介入了，從當時的1380只，兩年后增長到1793只，持股比例從4.81%升到7.26%，這說明只要資金還有增量，第一重倉股也無妨。

　　而如寧德在2021年第三季度末替代茅臺成為公募基金第一大重倉股后，經(jīng)歷了長達兩年左右的估值消化期。與此同時，新能源板塊也經(jīng)歷了兩年左右的回調(diào)。這一現(xiàn)象是交易結(jié)構(gòu)、業(yè)績兌現(xiàn)能力、估值水平以及產(chǎn)業(yè)周期輪動等多重因素共同作用的結(jié)果，本質(zhì)上是由市場規(guī)律驅(qū)動的。“登頂”往往意味著交易擁擠度提升，股價對邊際資金變化的敏感性隨之增強，即第一大重倉股，增倉的空間不大了，一旦走勢不及預(yù)期，減倉的壓力就大了很多。

　　“魔咒”實則是一致性預(yù)期達到高點后的必然修正。從海外市場看，美股中的蘋果、微軟、英偉達等長期被大型機構(gòu)高比例配置的核心資產(chǎn)，同樣經(jīng)歷過多輪“擁擠交易”的考驗，但只要盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)，估值壓力往往能夠被時間和業(yè)績所消化。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2003年至2025年共92個報告期內(nèi)，39只登頂標的在后續(xù)3個月跑輸滬深300指數(shù)的比例為42.39%；6個月和12個月的跑輸比例分別升至45.65%和46.74%。

　　基金第一重倉股在登頂后3個月跑輸滬深300指數(shù)的比例超過四成；6個月和12個月的跑輸比例也未突破50%。如茅臺在2024年一季度登頂后，3個月、6個月、12個月分別跑輸滬深300指數(shù)9.9、8.8、14.86個百分點，而2011年三季度末登頂后，其三個周期分別跑贏指數(shù)10.55、8.24、42.16個百分點。招行2006年末登頂時市盈率達46.45倍，后續(xù)三個周期均大幅跑輸指數(shù)；2011年3月末登頂時市盈率僅11.81倍，當后續(xù)走勢則穩(wěn)步跑贏指數(shù)。

　　而上海-機場在2005年6月末和12月末兩次登頂時PEG分別高達3.38和2.74，高估值下業(yè)績兌現(xiàn)壓力劇增，導(dǎo)致公司在兩次登頂后3個月均跑輸滬深300指數(shù)超11個百分點。——那么，這背后說明“魔咒”并不沒有那么科學(xué)，還是個股與行業(yè)周期的體現(xiàn)；也有超過一半的登頂標的在12個月內(nèi)跑贏滬深300指數(shù)。除了第一大重倉股魔咒，還有第一高價股模式，大小熱點風(fēng)格等，接下來重點研究，供大家參考。