巨虧百億、節(jié)節(jié)敗退，康佳究竟犯了什么錯(cuò)？

文/王慧瑩

編輯/子夜

中國(guó)家庭的客廳，在過(guò)去二十年間完成了一場(chǎng)靜默的權(quán)力更迭。

千禧年初，一臺(tái)顯像管彩電是客廳當(dāng)之無(wú)愧的中心，而每三臺(tái)電視里，就有一臺(tái)印著藍(lán)色的“KONKA”標(biāo)識(shí)。

那是康佳的黃金年代。不僅1999年開(kāi)發(fā)出中國(guó)首臺(tái)高清晰數(shù)字電視，還與長(zhǎng)虹、TCL并立為“電視三巨頭”，康佳抓住了CRT時(shí)代的紅利。

然而，客廳C位電視的更新?lián)Q代比想象中更快。從CRT電視、液晶電視，再到如今的OLED、MiniLed電視，電視品牌用技術(shù)重寫(xiě)電視的定義，消費(fèi)者對(duì)屏幕的需求也從能看變?yōu)橹悄芑?chǎng)景化。

這條路上不見(jiàn)康佳的身影，它反而掉隊(duì)得越來(lái)越嚴(yán)重。1月30日，康佳發(fā)布預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損125.81億至155.73億元。更棘手的是，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

更早之前，康佳控股股東由華僑城變更為華潤(rùn)集團(tuán)，管理層在權(quán)力交接與紀(jì)律調(diào)查中劇烈震蕩。

市場(chǎng)都在關(guān)心，康佳怎么了？冰凍三尺非一日之寒，當(dāng)對(duì)手都在家電主業(yè)探索競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，康佳卻被困在多元化的迷宮中。

這些年康佳為了轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)觸角伸到房地產(chǎn)、半導(dǎo)體、環(huán)保、金融投資等多個(gè)領(lǐng)域，卻唯獨(dú)淡出了主流消費(fèi)者的視野。

這已經(jīng)不是某個(gè)單個(gè)業(yè)務(wù)的困局，而是整個(gè)集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型困境。一個(gè)戰(zhàn)略失焦的昔日巨頭，是否還能在擠滿競(jìng)爭(zhēng)者的賽道上找到重新起跑的位置？

1、虧損超百億，康佳走到退市邊緣？

一場(chǎng)業(yè)績(jī)預(yù)告，將康佳的虧損擺在了臺(tái)面上。

1月30日，康佳發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，其營(yíng)收預(yù)計(jì)為90億至105億元，同比下降5.53%至19%。

相比于營(yíng)收下滑的意料之中，急劇擴(kuò)大的虧損規(guī)模令市場(chǎng)有些意外。2025年，康佳預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)虧損125.81億元至155.73億元，相比去年32.96億元的虧損，同比翻了3.8倍至4.7倍。

圖源康佳2025年業(yè)績(jī)預(yù)告

還有一個(gè)細(xì)節(jié)值得關(guān)注。截至2025年第三季度，康佳的歸母凈虧損還只是9.82億元，同比減虧38.89%。但到了2025年末，虧損直接超百億，這意味著僅第四季度，康佳虧損就高達(dá)116億至146億元。

這一業(yè)績(jī)預(yù)告猶如一顆重磅炸彈，資本市場(chǎng)也用腳投票，業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后的交易日，深康佳A股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)“一字”跌停。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，康佳表示，2025年，基于謹(jǐn)慎性原則，公司根據(jù)會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)，對(duì)存貨、應(yīng)收賬款、股權(quán)投資、財(cái)務(wù)資助、低效無(wú)效資產(chǎn)等計(jì)提減值準(zhǔn)備及確認(rèn)部分預(yù)計(jì)負(fù)債，并同比大幅增加。

更重要的虧損原因來(lái)自主業(yè)務(wù)消費(fèi)電子的表現(xiàn)不佳。康佳也提到，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足影響，營(yíng)業(yè)收入下滑，雖然整體費(fèi)用同比有所壓降，但毛利仍未有效覆蓋費(fèi)用支出，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍處虧損狀態(tài)。

翻看康佳財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)承壓明顯。

2025年上半年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入47.13億元，同比微降0.87%，約占康佳總收入的九成，毛利率為3.23%。其中，彩電業(yè)務(wù)是康佳內(nèi)部第一大業(yè)務(wù)，占據(jù)總收入的42%，收入同比增長(zhǎng)6.09%，但毛利率僅有0.39%；白電業(yè)務(wù)收入則同比下滑6.76%。

需要明確的是，康佳2025年的百億巨虧并非偶然，而是多年持續(xù)虧損的集中爆發(fā)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，康佳歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)連續(xù)三年虧損，合計(jì)虧損額達(dá)69.31億元，而扣非凈利潤(rùn)的虧損時(shí)間更長(zhǎng)——自2011年以來(lái)，康佳的扣非凈利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)。

連續(xù)多年的虧損，導(dǎo)致康佳的資金鏈持續(xù)緊張，研發(fā)投入不足、產(chǎn)品迭代滯后、渠道布局不完善等問(wèn)題愈發(fā)突出，進(jìn)而形成業(yè)務(wù)虧損、資金緊張、競(jìng)爭(zhēng)力缺乏的惡性循環(huán)。

在消費(fèi)端，康佳的存在感也越來(lái)越低。曾經(jīng)康佳是家喻戶(hù)曉的國(guó)民品牌，但如今，在年輕消費(fèi)者的認(rèn)知中，康佳似乎正在被遺忘。洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)電視市場(chǎng)品牌整機(jī)出貨量為3289.5萬(wàn)臺(tái)，康佳已然被排到了第四名開(kāi)外的第二陣營(yíng)。

圖源康佳官網(wǎng)

更具威脅性的信號(hào)是，公司預(yù)計(jì)期末凈資產(chǎn)將由上年末的正值23.7億元，轉(zhuǎn)為負(fù)的53.34億至80.01億元。根據(jù)深交所規(guī)定，若最終經(jīng)審計(jì)確認(rèn)凈資產(chǎn)為負(fù)，康佳股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，成為資本市場(chǎng)上的“*ST康佳”。

對(duì)于康佳而言，化解退市風(fēng)險(xiǎn)已成為當(dāng)前的首要任務(wù)。但面對(duì)百億巨虧、凈資產(chǎn)為負(fù)、資金鏈緊張等多重困境，想要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，難度不小。

2、昔日風(fēng)光不再，康佳迷失多元化

從“彩電大王”，到“第二陣營(yíng)”，康佳的沒(méi)落也是彩電行業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。

上世紀(jì)80年代—90年代末，中國(guó)彩電行業(yè)進(jìn)入以CRT為主導(dǎo)的黃金時(shí)代，同時(shí)誕生了一批國(guó)貨品牌，康佳就是其中之一。

彼時(shí)，康佳抓住機(jī)遇，加大彩電業(yè)務(wù)研發(fā)投入，推出了一系列具有創(chuàng)新性的彩電產(chǎn)品，迅速搶占市場(chǎng)份額。1992年，康佳在深圳證券交易所掛牌上市，成為國(guó)內(nèi)最早上市的家電企業(yè)之一。

上市后，康佳憑借資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，完善銷(xiāo)售渠道，彩電銷(xiāo)量持續(xù)攀升，一度占據(jù)國(guó)內(nèi)彩電市場(chǎng)首位，成為當(dāng)之無(wú)愧的“彩電大王”。

鼎盛時(shí)期的康佳，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)突出，還積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，成為中國(guó)家電行業(yè)走出去的標(biāo)桿企業(yè)，當(dāng)時(shí)的康佳無(wú)疑是中國(guó)家電行業(yè)的領(lǐng)軍者之一。

然而，商業(yè)世界最大的不變就是變化。2010年開(kāi)始，電視進(jìn)入液晶平板時(shí)代，2018年左右，隨著年輕用戶(hù)的娛樂(lè)方式向手機(jī)、平板等設(shè)備遷移，電視不再是客廳場(chǎng)景唯一的選項(xiàng)，整個(gè)電視行業(yè)進(jìn)入大變革前夜，以電視業(yè)務(wù)為主力的企業(yè)紛紛開(kāi)始轉(zhuǎn)型尋求第二曲線。

也是那一年，康佳發(fā)布了全新的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃——圍繞“一個(gè)核心定位，兩條發(fā)展主線、三項(xiàng)發(fā)展策略、四大業(yè)務(wù)群組”加速科技轉(zhuǎn)型，到2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1000億元。

時(shí)機(jī)正確，戰(zhàn)略失焦。當(dāng)同行在高端化、大尺寸、OLED等更尖端的電視產(chǎn)業(yè)技術(shù)上押注突圍時(shí)，康佳將重心放在了多元化跨界上。

圖源康佳官網(wǎng)

2018年，圍繞科技平臺(tái)公司的轉(zhuǎn)型，康佳重點(diǎn)發(fā)力半導(dǎo)體行業(yè)。先是在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域布局了生產(chǎn)基地，又在Micro LED領(lǐng)域，成立了光電技術(shù)研究院。

這一步康佳并沒(méi)走錯(cuò)，但半導(dǎo)體業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程相對(duì)緩慢。2025年上半年，半導(dǎo)體及存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入0.97億元，同比增長(zhǎng)17.38%。但康佳管理層也坦言，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，截至2025年上半年尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化及效益化產(chǎn)出，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)整體經(jīng)營(yíng)處于虧損狀態(tài)。

如果說(shuō)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)是家電行業(yè)的延伸，那房地產(chǎn)、工貿(mào)、環(huán)保、金融投資等業(yè)務(wù)的探索，讓康佳有些力不從心。尤其是不少業(yè)務(wù)大多以虧損首場(chǎng)，加劇了自身的壓力。

比如，在2017年吃到房地產(chǎn)行業(yè)紅利后，康佳加大了房地產(chǎn)行業(yè)的投入，在全國(guó)多個(gè)城市拿地，開(kāi)發(fā)住宅、商業(yè)地產(chǎn)和科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。但房地產(chǎn)行業(yè)的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、回款周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，與康佳的主業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯截然不同，最終成為擱置項(xiàng)目。

環(huán)保行業(yè)亦是如此。2018—2019年，康佳曾大力布局環(huán)保領(lǐng)域，但由于環(huán)保業(yè)務(wù)對(duì)政策依賴(lài)性強(qiáng)，從2019年開(kāi)始，環(huán)保業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，最終造成虧損。2023年年報(bào)中，深康佳明確表示將逐步退出工貿(mào)和環(huán)保業(yè)務(wù)。

這種多元化擴(kuò)張不僅缺乏清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，更重要的是與主業(yè)關(guān)聯(lián)度低，在未能實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，需要主業(yè)輸血，進(jìn)而拖累了公司的發(fā)展。

這些年，康佳似乎什么都想做，但卻什么都做不好。相比于多點(diǎn)開(kāi)花，康佳更重要的是做減法，在核心家電領(lǐng)域踏實(shí)研究新技術(shù)，跟上時(shí)代趨勢(shì)。

3、華潤(rùn)入主，康佳尋求出路？

面對(duì)持續(xù)的業(yè)績(jī)虧損，康佳也一直在尋找出路。

去年4月，康佳迎來(lái)了重要轉(zhuǎn)折。為推進(jìn)央企之間專(zhuān)業(yè)化整合，華僑城集團(tuán)計(jì)劃將其持有的康佳集團(tuán)全部股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給華潤(rùn)集團(tuán)。

7月，A、B股股份完成劃轉(zhuǎn)，華潤(rùn)正式成為持有康佳30%股份的新實(shí)際控制人，華僑城結(jié)束康佳長(zhǎng)達(dá)34年的控股歷史。

伴隨實(shí)控人的變化，康佳管理層也迎來(lái)一輪洗牌。8月，康佳換屆產(chǎn)生新一屆董事會(huì)，6名非獨(dú)立董事中，華潤(rùn)系占據(jù)了4席。一系列人事調(diào)整后，市場(chǎng)都在期待華潤(rùn)能為康佳紓困。

對(duì)康佳而言，華潤(rùn)的入主無(wú)疑是雪中送炭。在華潤(rùn)入主之前，康佳已陷入主業(yè)乏力、副業(yè)虧損等困境中，憑借在消費(fèi)電子供應(yīng)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局、渠道資源、資金實(shí)力等領(lǐng)域積累深厚，華潤(rùn)有望為康佳帶來(lái)資金支持、品牌背書(shū)，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)康佳的信心危機(jī)，為其后續(xù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)整合創(chuàng)造了有利條件。

具體到動(dòng)作上，華潤(rùn)入主后，并沒(méi)有急于推出大規(guī)模的改革舉措，而是采取了“穩(wěn)扎穩(wěn)打、逐步推進(jìn)”的策略。其中，資金紓困是華潤(rùn)入主后首要推進(jìn)的工作。

2025年9月，康佳在投資者關(guān)系活動(dòng)中披露，華潤(rùn)為康佳提供了39.7億元的低息借款，年化利率僅為3%。其中，21.7億元專(zhuān)項(xiàng)用于歸還原控股股東華僑城的借款本息，剩余18億元?jiǎng)t用于兌付外部有息負(fù)債和日常資金周轉(zhuǎn)，有效降低了公司的財(cái)務(wù)成本，緩解了資金鏈壓力。

除了從外部為其輸血，華潤(rùn)還試圖盤(pán)活康佳的存量資產(chǎn)。今年1月，康佳發(fā)布公告稱(chēng)，其對(duì)烏鎮(zhèn)佳域基金的出資金額將由2億元減少至1.3億元。

緩解資金壓力是當(dāng)務(wù)之急，但更重要的，是幫助康佳提高自我造血能力，并找到一條可持續(xù)的發(fā)展道路。

這無(wú)非就是兩條路：一是聚焦主業(yè)，二是給收縮副業(yè)。

圖源康佳官網(wǎng)

當(dāng)前，一方面，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)作為康佳的傳統(tǒng)主業(yè)，依舊是重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，順應(yīng)家電行業(yè)高端化、場(chǎng)景化的趨勢(shì)，康佳家電產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)在必行。另一方面，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和PCB業(yè)務(wù)作為康佳業(yè)務(wù)的第二曲線，也應(yīng)該注重技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展。

換句話說(shuō)，想要實(shí)現(xiàn)真正的破局，康佳需要集中力量辦大事。這場(chǎng)刮骨療毒注定不是一蹴而就的事，康佳內(nèi)部治理、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)都需要時(shí)間。

消費(fèi)端的存在感漸弱、副業(yè)拖累主業(yè)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，這些標(biāo)簽如今都貼在康佳身上。一場(chǎng)由華潤(rùn)主導(dǎo)的深度重構(gòu)正在進(jìn)行，這場(chǎng)遲來(lái)的轉(zhuǎn)型之路注定充滿坎坷，需要漫長(zhǎng)的時(shí)間和巨大的努力。

最終，康佳能否重生，取決于能否在找回消費(fèi)電子市場(chǎng)位置的同時(shí)，探索出新的增長(zhǎng)點(diǎn)。每一步，都不容有失，市場(chǎng)的耐心是有限的。

（本文頭圖來(lái)源于康佳官網(wǎng)。）