險資投資黃金“周年記”：面對暴漲，需要“克制”

監(jiān)管向10家險企開閘投資黃金業(yè)務(wù)試點已有一年時間。

上海黃金交易所披露的最新數(shù)據(jù)顯示，已有6家險企為上海黃金交易所會員。2025年3月，人保財險、中國人壽、平安人壽、太保人壽入會；2025年6月，泰康人壽入會；2025年8月，太平人壽入會。

近日，也有上市險企公開回應(yīng)投資黃金的最新進(jìn)展情況。2月10日，中國人壽董秘回答投資者提問時表示，“黃金投資是公司積極參與的創(chuàng)新品種投資之一，公司堅持長期主義的投資理念，以中長期配置為目的，穩(wěn)健審慎開展相關(guān)投資工作”。

回顧中國保險資金獲批投資黃金一周年，在黃金強勢增長、金價不斷創(chuàng)下新高之下，險資投資黃金節(jié)奏略顯“克制”：首批參與試點的10家險企還有4家仍未成為上海黃金交易所會員；險企對于黃金投資規(guī)模的信息較少，公開回應(yīng)大多是“穩(wěn)健審慎”參與黃金投資。

試點一年

險資能投資黃金，還要從一年前金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點的通知》說起。

彼時，10家險企獲批成為試點參與主體：人保財險、中國人壽、太平人壽、中國出口信用保險、平安財險、平安人壽、太保財險、太保人壽、泰康人壽、新華人壽。

試點投資黃金范圍為在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

2025年3月，監(jiān)管開閘黃金投資后，險企便陸續(xù)下場開啟“首秀”：人保財險落地保險資金首筆黃金競價交易，中國人壽首批成為黃金交易所保險會員并首單完成黃金詢價交易，平安人壽完成首筆上海金定價交易，太保壽險完成保險資金投資黃金市場的大宗交易。

截至目前，10家險企中有6家險企已為上海黃金交易所會員。據(jù)上海黃金交易所交易規(guī)則，會員以席位為業(yè)務(wù)單元直接參與交易；非會員客戶需先在具備代理資格的會員處完成開戶登記、獲取客戶號后，由會員代理并通過會員的代理席位參與交易。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，試點險企應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。以10家試點保險公司總資產(chǎn)大約20萬億元算，試點險企可以配置黃金資產(chǎn)的理論上限近2000億元。

可以投資黃金對中國險資來說意味著什么？“黃金作為避險類金融資產(chǎn)，其避險屬性和通脹對沖功能有助于提升保險資金在通脹、宏觀經(jīng)濟增長承壓等環(huán)境下的抗風(fēng)險能力，對于實現(xiàn)保險資產(chǎn)保值、減少保險投資收益率波動、穩(wěn)定保險投資組合回報率等方面具有重大作用。黃金具有高流動性、不生息的特征，其價值并不直接受利率影響，有助于在增加保險投資資產(chǎn)的多樣性、緩解資產(chǎn)配置壓力、分散保險投資組合風(fēng)險的同時，能夠改善保險投資的變現(xiàn)能力、有效降低利率變動對保險投資的影響，進(jìn)而提升保險投資的穩(wěn)定性。”平安證券研報表示。

國際經(jīng)驗

從國際視野來看，險資投資黃金已有較長時間的實踐，不同國家的保險資金對于黃金投資傾向性不一。

從美國來看，養(yǎng)老金和保險金在黃金市場一直很活躍，險資通過配置黃金能顯著提升險企整體風(fēng)險調(diào)整后的收益。比如在2008年金融危機時，不少美國的養(yǎng)老金基金通過增加黃金配置如通過投資黃金ETF和實物黃金來實現(xiàn)風(fēng)險對沖。

2016年10月出版的《黃金投資者》（Gold Investor）雜志，有一篇文章名為《在低利率世界里的明智投資》，其中有一個問題：“近年來，越來越多的美國保險公司將黃金配置納入其投資組合。這種趨勢會不會持續(xù)，其他機構(gòu)投資者會不會跟風(fēng)？”

對此，全球保險業(yè)巨頭安聯(lián)（Allianz）的首席經(jīng)濟顧問Mohamed El-Erian回答稱：“會，這種趨勢受到正反兩方面的原因推動。越來越多的投資者開始認(rèn)識到黃金增加收益、改善充分多元化投資組合的風(fēng)險緩解屬性的潛力。與此同時，對公開股票和固定收益估值過高的擔(dān)憂日益加重，從而加強了合理配置黃金規(guī)模的理由。”

從日本來看，為了評估日本險企對黃金投資的看法，世界黃金協(xié)會2024年發(fā)布了相關(guān)的市場調(diào)研和分析報告。調(diào)研結(jié)果顯示，日本險企對黃金投資的風(fēng)險承受能力歷來較低，目前人壽保險公司和財產(chǎn)保險公司對黃金的投資都非常有限。

世界黃金協(xié)會對日本保險業(yè)內(nèi)專家的訪談顯示，即使是擁有深厚資產(chǎn)管理經(jīng)驗的機構(gòu)投資者，在投資黃金方面也存在一些認(rèn)知上的障礙，甚至是心理上的顧慮。這些顧慮似乎源于對黃金投資信息和理解的不足，而缺乏黃金投資經(jīng)驗又加劇了這種不足。但不可預(yù)測的左尾風(fēng)險事件，加上地緣政治風(fēng)險的加劇，意味著資產(chǎn)多元化對投資者而言變得越來越重要。鑒于保險公司面臨的挑戰(zhàn)性環(huán)境，將黃金作為投資組合中的另類資產(chǎn)之一，可以進(jìn)一步增強投資組合的多元化，并為保險公司提供額外的保障。

優(yōu)化配置

回看這一年，在“資產(chǎn)荒”和低利率的背景下，監(jiān)管先行給予10家險企黃金投資入場券，拓寬保險資金運用渠道，優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

作為避險資產(chǎn)，黃金的收益也頗為可觀。世界黃金協(xié)會發(fā)布的報告顯示，從長期投資回報來看，自1971年布雷頓森林體系解體以來，以美元計價的黃金年化回報率達(dá)到8.6%；自2002年上海黃金交易所成立以來，以人民幣計價的黃金年化回報率高達(dá)9.8%。

數(shù)據(jù)來源：wind

從2025年以來，現(xiàn)貨黃金走勢強勁，在今年1月29日一度升至5598.75美元/盎司的高位。今年1月30日晚間，凱文· 沃什正式被宣布將接任美聯(lián)儲主席的消息宣布后，黃金價格才受到影響短期調(diào)整，當(dāng)日下跌9.25%至4880美元。

對于黃金后續(xù)走勢，機構(gòu)保持樂觀態(tài)度。在光銀國際看來，黃金短期波動，但基本面邏輯暫未有根本性逆轉(zhuǎn)。

“在此前連續(xù)上漲過程中，黃金已累積形成較高的投機性倉位，部分交易行為呈現(xiàn)出追漲與短期博弈特征，在價格觸及高位后，止盈盤集中出現(xiàn)，放大了回調(diào)幅度。同時，特朗普提名沃什為美聯(lián)儲主席候選人，由于沃什過去關(guān)于貨幣政策言論搖擺不定，在一定程度上引發(fā)市場對未來貨幣政策的不確定性。在上述因素疊加作用下，黃金價格作為避險資產(chǎn)的必要性的基本面邏輯暫未有根本性逆轉(zhuǎn)。”光銀國際研報稱。

民銀國際研報指出，在現(xiàn)行框架下，從基本面看，黃金價格在2026年依舊有上升趨勢的支撐。新的非常規(guī)因素對金價的影響或有所回撤，將影響金價短期回歸基本面因素決定的區(qū)間上沿。一方面，特朗普的“新門羅主義”或有所緩和，且未來注意力或轉(zhuǎn)向國內(nèi)中選，如致力于解決居民“可負(fù)擔(dān)性危機”和移民驅(qū)逐；另一方面，市場對于凱文· 沃什貨幣政策傾向的階段性解讀引發(fā)的過度交易正在衰減，對于美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策的判斷將回歸美國經(jīng)濟基本面。

總結(jié)來說，黃金與股票、債券的長期相關(guān)性較低，投資黃金有助于平滑投資組合的整體波動。在極端市場環(huán)境下，黃金對沖其他風(fēng)險資產(chǎn)的效果顯著優(yōu)于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。這一年來，險資對于黃金投資顯得審慎和克制，一方面因為金價處于歷史高位，并且受到地緣政治等因素影響波動較大，有機會的同時也存在較大的風(fēng)險；另一方面，黃金投資對于中國險企來說畢竟是個“新事物”，險企還需要時間來完善投資體系和人才體系。

欲速則不達(dá)。在機遇和風(fēng)險面前，險企前行需要穩(wěn)扎穩(wěn)打。