金迪克2025年營收反彈四成，為何虧損卻創下新高？

江蘇金迪克生物技術股份有限公司（股票簡稱：金迪克）成立于2008年，2021年8月在上交所科創板上市。金迪克是一家集人用疫苗科研、生產、經營、服務為一體的生物高科技企業，擁有完善的技術開發實力、技術水平、生產檢測設備、科學規范的經營管理和質量保證體系。

金迪克以新型疫苗開發和產業化為主要工作，專注于傳統疫苗的升級換代和創新疫苗的研發，積極拓展產品管線，形成符合產業趨勢且市場前景廣闊的產品梯隊。產品管線已實現了對流行性感冒、狂犬病、水痘、帶狀皰疹和肺炎疾病等5種重要傳染性疾病預防的覆蓋，除已上市的四價流感裂解疫苗外，還有凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、四價流感病毒裂解疫苗（兒童）和凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細胞）等9個在研產品。

金迪克2025年的營收同比增長四成，總算打破了連續四年大跌的不利局面。其收入結構非常簡單，全部來自于疫苗產品在國內市場的收入，而且這個疫苗就是其唯一上市的產品——“四價流感病毒裂解疫苗”。

這幾年的營收下跌如此之猛，具體是哪些原因呢？主要就是產品太過單一，流感疫苗季節性極強，非接種季幾乎無收入；該產品的價格、需求和生產等波動，都會直接沖擊上市公司的整體業績。

其次就是價格戰慘烈，產品單價大幅下滑，2024年國藥率先降價，全行業都在跟進，金迪克也被迫調價，主要的兩款具體產品降幅都超過了三成。

再次是市場需求波動較大，比如，2023年一季度的甲流高發，透支后續期間的市場需求；2024 年流感疫情相對平穩，整體接種規模下降，市場需求大幅萎縮。

在這之間，還有2023年泰州暴雨致車間被淹、停產，影響后續產能與排產；2024年生產線試運行、設備故障，導致流感季的產品上市晚、銷量少；2025年提前排產了，但又受到設備與質量問題影響，部分產品被報廢。

多重因素的疊加，金迪克近幾年的表現就成了我們上面看到的這樣。真可謂是該遇到的和不該遇到的情況，統統給他們上了一輪，這幾年一次性把各類經營風險全面地品嘗了一遍。

2025年的凈利潤并沒有隨營收反彈而反彈，反而是大幅擴大了虧損。僅從盈利方面看，2025年的形勢是更加嚴峻的。

“扣非凈利潤”比“歸母凈利潤”的虧損略大一些，和前兩年的情況類似，主要的虧損就來自于主營業務，而不是其他原因導致的。

從2025年前三季度的毛利率看，較2024年略有提升。由于金迪克的毛利率季度間波動極大，我們不敢說2025年全年也是如此，但全年基本與2024年持平還是問題不大的，也就是持續三年的毛利率下跌，可能差不多找到支撐了。

2020-2022年的銷售凈利率表現還是不錯的，但下滑的趨勢比較明顯，之后的三年，表現就相當難看了。至于說凈資產收益率，2022年就不太好看，原因是上市后的稀釋效應，結合著凈利潤下跌，只能搞一個及格水平了，后面的年份和凈利潤一樣難看。

2021年的主營業務盈利空間超過三成，2022年跌至兩成，最近三年的虧損持續擴大，形勢看起來相當嚴峻。主要原因是在營收下跌后，金迪克并沒有持續壓縮期間費用，相對來說，多款產品在研的情況下，也沒法過分地壓縮費用。

但讓人意外的是，研發費用的支出規模只排在第三位，2023年及以前是銷售費用最高，2024年和2025年管理費用更高，不管怎樣，研發費用都穩定排在第三位。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態，但損失金額不大，總體可控。主要是“資產減值損失”偏高，個別年份有少量的“信用減值損失”。投資收益和政府補助可以抵消部分損失，但沒有任何一年能超過損失，貢獻凈收益。

分季度來看，營收和波動過于夸張，部分季度的營收幾乎為零，由于存在退貨之類的情況，甚至有幾個季度出現營收為負數的極端情況。2025年下半年的兩個季度，形勢略有好轉，但還是不能說就完全正常了。

2021年上市融資的規模不小，當年就進行了較大規模的固定資產類投資，后續年份的投入有限，所融資金多少還是有節余的。這就彌補了最近兩年“經營活動的現金流量凈額”凈流出較大的問題，甚至這種不利形勢再持續幾年，問題也不大。

金迪克的長短期償債能力都在持續下降，也“縮表”了近三年。但整個償債能力和資產負債結構問題都不大，遠沒到出現債務問題的程度。

金迪克的問題還是比較嚴重的，前面已經說過了原因，但不管什么原因，營收不穩定對任何公司，特別是上市公司，都是致命的大問題。解決辦法就是加快產品研發和上市的速度，以此緩解單一產品帶來的營收劇烈波動，也只有在相對穩定的營收規模下，其他預算才可以相對靠譜地展開。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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