特斯拉概念！1200億機器人龍頭，利潤下滑最高14%！中金：低于預期

2月11日，寧波拓普集團股份有限公司（證券代碼：601689）發布2025年經營業績預告，公司全年營收預計實現同比增長，但受多重因素影響，歸母凈利潤及扣非凈利潤均出現不同程度下滑。與此同時，公司此前公告擬對部分募投項目進行變更、延期，并將結項項目的節余募集資金永久補充流動資金。

中金公司研報表示，考慮到特斯拉機器人V3亮相在即、行業催化密集，維持對拓普集團“跑贏行業”評級，同時維持目標價86.3元，對比2月12日收盤72.52元/股的報價，漲幅空間僅19%，距離一月份最高點85.5元/股，漲幅空間不到1%。

從業績預告來看，拓普集團2025年經營收入端保持穩健增長態勢。經公司財務部門初步測算，2025年1-12月，公司預計實現營業收入287.50億元303.50億元，較2024年的266.00億元增加21.50億元37.50億元，同比增幅為8.08%~14.10%。

利潤端則呈現下滑態勢，公司預計2025年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤26.00億元29.00億元，同比下降3.35%13.35%，較上年同期減少1.01億元4.01億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為24.20億元27.20億元，同比下降0.30%11.30%，較上年同期減少0.08億元3.08億元。據悉，本次業績預告為公司初步核算數據，未經注冊會計師審計，具體財務數據以公司正式披露的2025年度報告為準。

對于業績變動的原因，拓普集團表示，公司收入穩步提升得益于多項戰略的有效推進。一方面，公司Tier0.5級合作模式獲國內外客戶廣泛認可，客戶群體持續擴大且結構優化，單車配套金額穩步提升；另一方面，公司深化產品平臺化布局，九大系列產品形成協同增長效應，同時國際化布局加速，海外業務成為重要增長支撐，疊加規模化采購、數智制造等舉措優化了成本結構，助力銷售收入增長。

而利潤未達預期則受多重因素影響，原材料價格波動與市場競爭加劇導致公司毛利率下降，國際局勢復雜多變也增加了經營不確定性；此外，公司海外新建產能尚處于爬坡階段，折舊攤銷等固定成本較高，多重因素共同作用下使得利潤出現下滑。

對于公司2025年業績表現，中金公司研報指出，拓普集團2025年業績預告低于其預期。研報顯示，公司全年預計實現營業收入287.5億元-303.5億元，去年同期為266億元；以中樞值測算，2025年第四季度（4Q25）公司實現歸母凈利潤約5.16億元，同比下降32.7%、環比下降23.2%；扣非歸母凈利潤約5.47億元，同比下降28.9%、環比下降19.6%，整體來看2025全年業績預告略低于中金公司預期。

中金公司研報還梳理了公司發展的核心關注要點。在營收增長方面，研報認為公司多元客戶拓張發力，支撐營收穩健增長。4Q25預告收入中樞為295.5億元，同比增長18.96%、環比增長7.87%；從客戶配套來看，4Q25特斯拉、問界、小米銷量表現分化，同環比分別為-15.6%/+62.7%/+119.5%和-16%/+26.6%/+40.7%。中金公司判斷，盡管2026年車市銷量相對承壓，但公司客戶結構優質、單車價值量持續提升，有望支撐收入實現穩定增長。

盈利能力方面，研報指出公司短期相對承壓。以中樞計算，4Q25預告扣非歸母凈利率為1.85%，同比下降0.8個百分點、環比下降1.28個百分點。具體來看，盈利能力承壓主要源于三方面原因：一是銷量相對承壓，市場競爭加劇背景下價格壓力持續；二是原材料價格上漲，4Q25鋁現貨均價同環比分別增長4.3%、2.8%，延續全年中樞上移態勢；三是公司海外新建產能尚處于爬坡階段，折舊攤銷等固定成本較高。不過中金公司認為，目前利空因素已基本釋放，2026年新產能爬坡有望在一定程度上對沖原材料價格壓力，無需過度悲觀。

在募投項目調整方面，拓普集團此前公布了變更部分募投項目并延期、部分募投項目結項并將節余募集資金永久補充流動資金的計劃。據了解，公司2023年向特定對象發行股票實際募集資金凈額為34.98億元，原規劃投入包括重慶、寧波前灣、安徽壽縣等多地的生產基地及研發中心、海外項目等十大募投項目。

本次調整中，公司擬將原“重慶年產120萬套輕量化底盤系統和60萬套汽車內飾功能件項目”部分尚未投入的2.5億元募集資金，投向“拓普集團總部研發中心升級項目”和“新能源智能汽車核心部件試驗中心項目”，上述變更金額占定增募集資金凈額的7.15%，且不構成關聯交易。同時，該重慶項目的預定可使用狀態時間由2026年1月延長至2028年1月。截至2025年11月30日，該重慶項目累計投入募集資金2.52億元，投入進度為42%。

此外，公司“智能駕駛研發中心項目”已完成建設并達到預定可使用狀態，擬進行結項。該項目原承諾募集資金使用金額3.7億元，實際使用3.08億元，扣除待支付合同款項2992.02萬元后，節余募集資金3179.96萬元，公司擬將該節余資金永久補充流動資金，用于日常生產經營。

對于此次募投項目變更及延期的原因，拓普集團稱，目前公司國內產能已基本滿足經營發展需求，且正逐步布局海外產能，為降低投資風險，對部分國內項目建設節奏適度控制；同時，新能源汽車產業鏈升級背景下，整車廠對零部件企業的研發要求提升，公司研發中心升級亟需資金投入，此次調整旨在提高募集資金使用效率。

據介紹，本次新設的兩大研發項目建設期均為24個月，不新增產能也不直接產生經濟效益，主要圍繞減震、智能轉向、空氣懸架等新能源汽車核心部件開展研發驗證與性能測試。公司表示，自身具備強勁的正向研發能力，擁有4000多人的科研團隊，各產品線研發成果豐富，且擁有寶馬、奔馳、比亞迪、小米等穩定優質的客戶群體，為研發項目實施提供了堅實保障。項目建成后，將有效縮短產品驗證周期，加速研發迭代，有望強化公司在產業鏈中的樞紐地位。

除汽車核心部件研發與生產外，中金公司研報還重點關注到拓普集團在人形機器人領域的布局進展，指出公司人形機器人業務正加速推進。目前公司正打造平臺型供應商，電驅執行器已實現批量交付，靈巧手電機已多次送樣，同時布局了軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等相關產品。產能布局方面，除國內寧波基地外，公司擬規劃在泰國建廠，以承接海外市場需求，這與當前機器人產業鏈企業積極布局海外產能、支撐人形機器人潛在量產的行業趨勢相一致。展望后續，中金公司期待特斯拉發布Optimus V3機型，有望對公司股價形成一定催化。

盈利預測與估值方面，中金公司結合行業環境及公司經營情況作出調整，考慮到下游客戶銷量及盈利能力承壓，其下調了公司2026年盈利預期11.7%至37.0億元，同時引入2027年盈利預期45.4億元。從估值來看，當前股價對應2026年、2027年市盈率分別為33.6倍、27.4倍。

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