美團(tuán)為小象進(jìn)貨，50億拿下叮咚買菜

傳聞數(shù)月的叮咚買菜收購(gòu)案?jìng)鱽?lái)確定性消息，買家從京東變成美團(tuán)。

2月5日，美團(tuán)一紙公告，官宣收購(gòu)叮咚買菜中國(guó)業(yè)務(wù)，初始對(duì)價(jià)約7.17億美元（約49.8億元人民幣），此外叮咚現(xiàn)有股東們可以從公司提走2.8億美元現(xiàn)金。這或許將成為今年生活領(lǐng)域最大的整合案例。

7億或者說(shuō)10億美元，算是好價(jià)格嗎？叮咚買菜是生鮮電商賽道的前置倉(cāng)選手，尤記得2021年叮咚買菜上市時(shí)，市值一度接近90億美元。5年的艱難打拼，在巨頭圍獵之下，一度面臨生死困境。

叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖也在內(nèi)部信中坦言，公司上市兩個(gè)月后了提出“效率優(yōu)先，兼顧規(guī)模”，這個(gè)決定讓叮咚買菜失去了快速擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，但保住了公司的命。另有投資人直言，“面對(duì)大廠不斷砸錢，并沒有太好的應(yīng)對(duì)辦法。當(dāng)年前置倉(cāng)賽道玩家浩浩蕩蕩，如今能留在牌桌上，已經(jīng)極其難得。”

活下來(lái)且實(shí)現(xiàn)盈利的叮咚買菜，一折出清，即將成為大廠的一份子。

上海市場(chǎng)的生鮮前置倉(cāng)賽道，小象、叮咚、盒馬三足鼎立。美團(tuán)本身就有小象超市，再拿下叮咚買菜，市場(chǎng)份額基本無(wú)敵了，按理說(shuō)中間阻力應(yīng)該不小。

據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》的報(bào)道，去年12月中旬，叮咚買菜與美團(tuán)開始收購(gòu)談判，前后有包括阿里、美團(tuán)、京東、德弘資本等5-6家意向買方參與了報(bào)價(jià)。

早期美團(tuán)收購(gòu)意圖并不明確，關(guān)鍵轉(zhuǎn)變發(fā)生在今年1月，京東在完成盡調(diào)后交易延期，美團(tuán)借此機(jī)會(huì)重新評(píng)估，促成了這次并購(gòu)。這一消息，在《36氪未來(lái)消費(fèi)》中，也被有所佐證。

對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，10億美元代價(jià)微小，不過外賣大戰(zhàn)一個(gè)月的補(bǔ)貼金額，卻能快速補(bǔ)強(qiáng)，夯實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施。

更重要的是，在即時(shí)零售市場(chǎng)破萬(wàn)億之際，美團(tuán)自己吞下一個(gè)潛在競(jìng)對(duì)，可以降低對(duì)京東阿里的防守成本，以免在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中陷入被動(dòng)。

對(duì)于叮咚買菜來(lái)說(shuō)，高位“賣身”，“錢”圖尚可，前程遠(yuǎn)大。

置身最激烈的戰(zhàn)場(chǎng)，叮咚買菜的結(jié)局或許在巨頭加碼即時(shí)零售時(shí)，早已注定。這或許也意味著，生鮮賽道徹底淪為大廠們的游戲。

叮咚的生鮮窄門

武俠里講“天下武功，唯快不破”，也說(shuō)“一寸短，一寸險(xiǎn)”。

對(duì)于即時(shí)零售來(lái)說(shuō)如此，對(duì)于生鮮電商更是如此。

高損耗率是生鮮行業(yè)的永恒難題。生鮮前置倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)是“快”和“近”，以空間換時(shí)間，這個(gè)賽道最早跑通的不是叮咚買菜，而是每日優(yōu)鮮。

但前置倉(cāng)模式的弊端也很明顯，重資產(chǎn)，無(wú)論是倉(cāng)庫(kù)租金、冷鏈設(shè)施還是配送團(tuán)隊(duì)、用戶補(bǔ)貼，都需要持續(xù)地、大力地?zé)X。

據(jù)華泰證券此前的測(cè)算，單個(gè)純生鮮前置倉(cāng)想盈利，生死線是日均1500單和客單價(jià)75元。

效率和單量一個(gè)不及格，就可能虧損。而且不合常理的是：生鮮前置倉(cāng)盤子做大了，履約成本低還打不下來(lái)。

每日優(yōu)鮮八年里拿到超過110億元的融資，僅2018年至2021年這四年，累計(jì)虧損就超過了百億元，2022年更是直接倒在了回報(bào)前。

業(yè)界一度對(duì)這種模式的可持續(xù)性充滿質(zhì)疑，認(rèn)為“前置倉(cāng)是偽命題”。

同年，盒馬鮮生前任CEO侯毅也在朋友圈吐槽叮咚買菜，“好像一艘撞上冰川的泰坦尼克，大家都知道馬上船要沉了，但是沒有任何辦法。”

就在大家為每日優(yōu)鮮停止運(yùn)營(yíng)、橙心優(yōu)選轉(zhuǎn)型、興盛優(yōu)選關(guān)站裁員的慘烈哀傷時(shí)，叮咚買菜突然宣布2022年第四季度凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，接下來(lái)的2023年，又首次實(shí)現(xiàn)了年度盈利，凈利率1.2%。

外界也常問，為什么每日優(yōu)鮮暴雷了，叮咚買菜卻盈利了，連叮咚自己也多有困惑。

CTO蔣旭和龔昀浩此前在回答《財(cái)經(jīng)》的問答時(shí)，則提出技術(shù)和供應(yīng)鏈管理的進(jìn)步起到了關(guān)鍵作用。

生鮮電商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營(yíng)效率極為重要。

叮咚買菜全鏈路的數(shù)字化和AI布局，由數(shù)據(jù)算法驅(qū)動(dòng)人、貨、運(yùn)、倉(cāng)的決策。其中，預(yù)測(cè)功能，大幅降低了產(chǎn)品損耗率；倉(cāng)管規(guī)劃由算法接管后，依據(jù)大數(shù)據(jù)來(lái)做倉(cāng)網(wǎng)規(guī)劃、確定倉(cāng)的點(diǎn)位，前置倉(cāng)不斷得到調(diào)整和升級(jí)。

梁昌霖在公開信中指出叮咚買菜的三大優(yōu)勢(shì)，除了通過供應(yīng)鏈系統(tǒng)打造的極致效率，還有極致的商品力、超預(yù)期的服務(wù)力。

產(chǎn)品方面，叮咚買菜主張做差異化品質(zhì)突圍。

“零售、電商都講‘多快好省’，我們考慮競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)我們能做的就是‘好’。”面對(duì)巨頭圍剿，梁昌霖2025年提出“4G戰(zhàn)略”，放棄了低價(jià)策略、低價(jià)商品，去搶最大的用戶，“我們只做少數(shù)人，只做120分。”

叮咚買菜還依托廣大供應(yīng)鏈打造了自有品牌，如“叮咚大滿貫”“拳擊蝦”等，毛利率比普通生鮮都要高很多，預(yù)制菜的SKU也在不斷上升。

叮咚買菜的服務(wù)核心聚焦在江浙滬，策略上重視“一寸窄，一公里深”區(qū)域深耕。

叮咚買菜有超過1000個(gè)前置倉(cāng)，700萬(wàn)月活購(gòu)買用戶。憑借活魚活蝦送上門、29分鐘配送等特色服務(wù)，扎根長(zhǎng)三角。

從區(qū)域來(lái)看，89%的GMV都來(lái)自于江浙滬19個(gè)城市。配送半徑也在不斷縮短，從3.5公里到上海地區(qū)的1.2-1.5公里，江浙地區(qū)的平均2公里。

進(jìn)大廠的宿命

叮咚好不容易盈利了，怎么還要“賣身”？

在生鮮這門毛利極低的生意里賺到錢，精細(xì)運(yùn)營(yíng)、嚴(yán)控成本是關(guān)鍵。叮咚買菜的履約費(fèi)用率從2019年的49.9%，降到了2025年三季度的21.5%。

履約費(fèi)用下降的關(guān)鍵詞離不開一個(gè)“省”字，摳出來(lái)的利潤(rùn)揭開叮咚的焦慮。

近幾年叮咚買菜陸續(xù)收緊門店，撤出了營(yíng)收不佳的川渝、廣深等地區(qū)，開進(jìn)了縣城做下沉生意。同時(shí)，在租金、水電費(fèi)、人力成本、包裝損耗方面極致壓縮，優(yōu)化配送路線，提升配送效率。就像大家吐槽的，騎手少了、單子更多了。

叮咚看似風(fēng)光，實(shí)則一邊死守盈利線，一邊又苦于增量。2025年前三季度整體增速都遠(yuǎn)低于2024年，Q3營(yíng)收增速已降至2%，華北、華南大多數(shù)城市市場(chǎng)仍在小幅虧損中，只能持續(xù)降本增效。

面對(duì)小象、盒馬、京東七鮮、多多買菜等競(jìng)品直接攻進(jìn)大本營(yíng)，叮咚資金實(shí)力不夠看，可謂戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰，大小問題不斷，也找不到更好的應(yīng)對(duì)方法。

獨(dú)立平臺(tái)的增長(zhǎng)天花板已然顯現(xiàn)，與其掙扎求生，確實(shí)不如趁身價(jià)還算高，為自己選個(gè)好買家。

美團(tuán)的先手棋

問題又回到，美團(tuán)為什么要花50億收購(gòu)叮咚買菜呢？

美團(tuán)從2017年開始做生鮮，2023年將美團(tuán)買菜更名為小象超市，2025年又關(guān)停交了千億“學(xué)費(fèi)”的美團(tuán)優(yōu)選、團(tuán)好貨等非核心業(yè)務(wù)，扶持小象超市加速擴(kuò)張，2025年12月，在北京開設(shè)了首家線下店。

在王興的下個(gè)十年規(guī)劃里，食雜零售排在國(guó)際化和科技之前，「小象超市」必然是美團(tuán)未來(lái)發(fā)展的重中之重。

生鮮是高頻流量入口，目前，在生鮮電商垂類平臺(tái)中，前置倉(cāng)賽道只剩下了叮咚買菜、樸樸超市兩大頭部選手，叮咚買菜盤踞華東，樸樸超市鎮(zhèn)守華南市場(chǎng)。

小象超市夠猛，2024年GMV已近300億元，2025年農(nóng)產(chǎn)品銷售額預(yù)計(jì)超200億元。目前，小象已在全國(guó)20個(gè)城市開設(shè)了近1000個(gè)前置倉(cāng)，50%的單量集中在北京和深圳這兩個(gè)城市。

拿下中國(guó)消費(fèi)能力最強(qiáng)的長(zhǎng)三角地區(qū)，補(bǔ)足薄弱的華東版圖。這是美團(tuán)斥資50多億人民幣收購(gòu)叮咚買菜最直接的利好。

前文我們也提到，叮咚買菜通過「85%以上源頭直采+高毛利自有品牌+分鐘級(jí)履約」組合拳，形成了差異化壁壘。坐擁700萬(wàn)活躍用戶，本地化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)成熟。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅缊F(tuán)旗下前置倉(cāng)網(wǎng)點(diǎn)將翻倍到2000個(gè)，與現(xiàn)有的“閃電倉(cāng)”模式、外賣履約網(wǎng)絡(luò)形成協(xié)同效應(yīng)，供應(yīng)鏈的議價(jià)能力和履約設(shè)施利用率都有望增強(qiáng)。

至于叮咚原有的供應(yīng)鏈和模式，短時(shí)間內(nèi)沒法直接給小象復(fù)用，消化一段時(shí)間才能見分曉。

其二，從基本面角度看，叮咚買菜率先跑通了前置倉(cāng)的盈利模型。

2025年三季度，叮咚買菜營(yíng)收66.6億元人民幣，創(chuàng)歷史季度最高；凈利潤(rùn)0.8億元人民幣，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)7個(gè)季度GAAP標(biāo)準(zhǔn)下盈利。

美團(tuán)發(fā)布的公告中也顯示，叮咚買菜2023年、2024年和2025年前三季度的除稅后純利分別為虧損3888萬(wàn)元、盈利3.73億元和盈利2.16億元。

高投入的危險(xiǎn)期已過，這筆賬應(yīng)該是算明白了。正如梁昌霖所言，“放下相向的較量，轉(zhuǎn)為并肩的同航。”

其三，業(yè)內(nèi)定性美團(tuán)此次收購(gòu)的性質(zhì)是「防御性收購(gòu)」。

防御的是誰(shuí)，此前盛傳的潛在收購(gòu)方京東就是之一。

小象超市已經(jīng)是行業(yè)第一，SKU數(shù)量破萬(wàn)，前置倉(cāng)也從400平方米小倉(cāng)升級(jí)為800-1000平方米的大倉(cāng)模式，叮咚的模式內(nèi)部也已經(jīng)走通了。

原本美團(tuán)是不用急的，奈何京東下場(chǎng)了。

大廠的零售游戲

京東旗下的七鮮業(yè)務(wù)走的是“1+N” 店倉(cāng)一體模式，侵略性極強(qiáng)，數(shù)百名地推人員平均每周開1-2家，并制定了嚴(yán)格的下單量任務(wù)。

2025年底七鮮在北京的店倉(cāng)總數(shù)就突破了100家，2026年明確還將加速長(zhǎng)三角、華中布局。

還記得去年京東挑起的外賣大戰(zhàn)吧，京東阿里美團(tuán)三家，半年燒了近1000億。美團(tuán)雖說(shuō)是被迫迎戰(zhàn)，投入?yún)s不小。

Q3財(cái)報(bào)顯示，作為現(xiàn)金牛的核心本地商業(yè)收入同比下滑2.8%，由上一年同期盈利152億元，轉(zhuǎn)為虧損141億元，創(chuàng)下2018年上市以來(lái)最大單季虧損，巨額補(bǔ)貼是虧損的主要原因。

叮咚買菜要是被京東搶了去，在叮咚的基建和資源上撒幣，免不了又要打價(jià)格戰(zhàn)。美團(tuán)當(dāng)前以守住陣地為重，先下手為強(qiáng)，能在一定程度上避免麻煩，也能加大籌碼。

大戰(zhàn)的另一面是，即時(shí)零售的需求得到充分驗(yàn)證，競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)消失，只會(huì)升維。

生鮮分戰(zhàn)場(chǎng)，不止美團(tuán)京東發(fā)力，阿里系的盒馬，調(diào)整過后也重啟了前置倉(cāng)業(yè)務(wù)，截至2025年12月，其前置倉(cāng)已落地約200家，計(jì)劃在2026年至少再開出100個(gè)前置倉(cāng)，盒馬NB折扣店也在快速鋪開。

阿里主站的淘寶閃購(gòu)，同樣正在推進(jìn)天貓超市前置倉(cāng)（貓超倉(cāng)）的建設(shè)，已經(jīng)覆蓋約30個(gè)城市。淘寶閃購(gòu)在2026年的終極目標(biāo)是拿下即時(shí)零售市場(chǎng)的“絕對(duì)第一”。

大廠告別“盲目燒錢換增長(zhǎng)”，轉(zhuǎn)向夯實(shí)能帶來(lái)確定性的“基礎(chǔ)設(shè)施”，加速擴(kuò)充線下供給，拓倉(cāng)速度成為影響格局的關(guān)鍵。

可以預(yù)見的是，未來(lái)的生鮮即時(shí)零售市場(chǎng)，既有美團(tuán)、京東這樣的生態(tài)平臺(tái)型選手，又有盒馬、山姆這樣的品質(zhì)供應(yīng)鏈高手，形成多方混戰(zhàn)。區(qū)域深耕型選手，在巨頭環(huán)伺之下，生存空間越來(lái)越小。

8年長(zhǎng)跑，叮咚買菜的結(jié)局基本定了，創(chuàng)始人梁昌霖已經(jīng)帶部分團(tuán)隊(duì)“二次創(chuàng)業(yè)”，搭建B2B海外業(yè)務(wù)。

即時(shí)零售不需要“小而美”，垂直平臺(tái)的生存空間持續(xù)被擠壓，注定成為大廠的彈藥。

樸樸超市曾被傳出京東與其洽談收購(gòu)事項(xiàng)，市場(chǎng)上還夾雜著其試圖沖擊港交所的消息，它會(huì)是下一個(gè)被收購(gòu)的對(duì)象嗎？