提示風(fēng)險的“良心”基金經(jīng)理

對繆瑋彬的好感又多了一些。

2025年4季度，“金元順安元啟”股票倉位一下子降低了16個百分點，從79%降至63%。

這是他2020年以來首次把倉位降到70%以下。最近的行情我們都知道，比較動蕩，繆瑋彬這是又一次走在了市場前面。

為什么降低倉位呢？

比較遺憾，他四季報中沒說。但也透露了一些信息：

1）仍看好股票資產(chǎn)，堅持分散化投資。這點沒啥增量信息，他一直挺分散的。

2）關(guān)注估值有吸引力的公司和部分內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)和公司。

就是提示注意市場風(fēng)格切換的可能了，科技熄火后，這幾天消費等和內(nèi)需有關(guān)的股票有起來的跡象。

總結(jié)起來，

2）提示注意市場估值，關(guān)注內(nèi)需反轉(zhuǎn)的機會。

我們也多次說，看估值的話，市場整體估值已經(jīng)比較高，但看“股債性價比”，股票的性價比還可以，行情進入下半場。

最近的行情大家有目共睹，波動比較大，下半場可能會比較顛簸，要注意均衡配置，不要輕易舍棄科技倉位，但也不要忽視內(nèi)需復(fù)蘇帶來的風(fēng)格切換可能。

另外就是倉位管理，高波動預(yù)期下，適當降低下倉位也不失為一個好辦法。

02

之前的季報中，馮漢杰雖然多次表達過對高估值的擔(dān)憂，但倉位一直較高，這次是降下來了。

廣發(fā)信遠回報，股票倉位從三季度的92%降至四季度的76%。

四季報中，馮漢杰說，主要是大幅減持了貴金屬相關(guān)持倉。

1）在目前的價格水平上，已經(jīng)難以對貴金屬價格走勢做出令自己信服的估計。

2）可以確定的是，其超長期回報空間已經(jīng)非常有限，長期可能還有較大空間，但中短期內(nèi)則面對著較大的不確定性。

3）再考慮到商品股票價格和商品價格的聯(lián)系邏輯和規(guī)律，他認為貴金屬股票整體的風(fēng)險收益比已經(jīng)不再擁有確定無疑的吸引力，因而做了相應(yīng)的減持。

第二句比較重要，“超長期回報空間已經(jīng)非常有限，長期可能還有較大空間”。意思是，馮漢杰，認為貴金屬價格還可能進一步上漲，但上漲后也必然回落，不會維持在高位，當前的價格可能已經(jīng)接近其超長期中樞（上漲后又回落的價格）。

至于中短期，則充滿了各種不確定性。鑒于此，他認為貴金屬股票的性價比一般，做出了大幅減持的決定。

對于A股行情，馮漢杰也表達了觀點：

1）在基本面走向仍不明確的狀況下，去年3季度的普漲壓縮了市場的安全邊際，目前市場上已經(jīng)找不到特別明顯低估的機會。

2）他的應(yīng)對方式是，戰(zhàn)略上適當保守，守住收益，降低收益預(yù)期，戰(zhàn)術(shù)上則尋找結(jié)構(gòu)性機會。

還有一些基金經(jīng)理也明顯降低了股票倉位，我一并貼下。

就是下面這張表：

不過可惜的是，他們大多數(shù)在季報中沒透露太多信息，降低倉位的原因不清楚。

但想想也知道，不外乎就是市場估值比較高，或他們看好方向的股票漲幅比較大，暫時又不想配置到其他方向，就先把倉位降下來。

好幾位長期高倉位運作的基金經(jīng)理都降低倉位了。

這是一只錢思佳和徐緣共管的二級債基金，股票倉位變化比較大，4季度降了一半。

給出的原因是，2024-2025年的上漲主要是估值修復(fù)，展望2026年，雖然流動性還比較寬裕，市場整體風(fēng)險偏好也維持在高水平，但對2026年估值擴張帶來的收益應(yīng)該謹慎看待，也挺有借鑒性。

總結(jié)起來，就還是那些話：

1）種種跡象顯示，行情已經(jīng)進入下半場。

2）之前的下半場行情都是加速沖頂，但這次可能不一樣，走的比較糾結(jié)，市場分化也更嚴重。

3）這種情況下，均衡配置很重要，兩手抓，“星辰大海”的倉位要有，“壓艙石”的倉位也要有。

4）另外就是整體倉位管理，也不妨適當保守點，一切都是“穩(wěn)”字當先。

03

最后也還是簡單說說今天的行情。

上證指數(shù)低開后走高、翻紅，但尾盤又跌了下來，收盤跌0.25%。

看K線形態(tài)，周一、周二在60日均線上方遇到支撐后小幅反彈，但反彈的力度不夠，再加上成交又縮回到2萬億附近，融資資金也持續(xù)流出，市場整體情緒還是比較弱的。這種情況下，60日均線能不能守住，存疑。

但之前也分析了，春季躁動后的退潮行情，通常是把春季躁動的漲幅跌完，大概在3900點附近，下方空間其實也有限，而且還有半年線的支撐。只要行情大方向還是牛市，也不用太在意短期回調(diào)，就是最近比較動蕩，要有心理預(yù)期。

板塊上，

強勢了幾天的A股消費熄火，酒ETF跌1.95%，旅游ETF跌1.67%。

但港股消費還可以，恒生消費ETF之前連續(xù)3天上漲，漲了6.41%，今天也就回調(diào)了0.2%。

成長（主題）內(nèi)部也分化，橫盤徘徊許久的港股創(chuàng)新藥ETF、機器人ETF今天漲幅明顯，但還在下跌趨勢中的通信ETF、半導(dǎo)體ETF、人工智能ETF繼續(xù)跌。

商業(yè)航天方向的衛(wèi)星ETF，也底部橫盤了好幾天，早盤一度快速拉升，但收盤還是跌了1.5%，創(chuàng)調(diào)整以來的新低。

恒科ETF就更糟心，破位后繼續(xù)下跌，現(xiàn)在雖然時不時拉起來一下，但還在跌。

之前還是“老登”和“小登”的蹺蹺板，現(xiàn)在已經(jīng)是各自內(nèi)部的蹺蹺板了，行情進一步降溫...

最后的話：

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