放水預期再度高漲

最新數據顯示，2026年1月中國制造業采購經理人指數（PMI）呈現出明顯的“內外需雙向脫鉤”特征。

民間調研（RatingDog/私營企業）PMI 回升。1月該指數錄得 50.3，高于去年12月的50.1，且超過了市場此前預期的50.0。這一指標主要反映中小企業及出口導向型企業的景氣度。數據顯示，受東南亞市場需求拉動，新出口訂單重回擴張區間，帶動產量和雇傭指標攀升至三個月來高位。

官方 PMI 則意外收縮。與之相對，國家統計局公布的官方制造業 PMI 從12月的50.1顯著下滑至 49.3，大幅低于市場預期的50.0。官方 PMI 覆蓋了更多的大型國企和重工業企業，其跌破榮枯線預示著國內工業生產的邊際動能有所減弱。

與 中國的疲軟 形成鮮明對比 的是，亞洲其他地區制造業活動的擴張。中國臺灣和韓國等貿易風向標經濟體的 PMI 分別躍升至51.7和51.2，人工智能相關技術、半導體和汽車的強勁需求推動了新出口的增長。

縱觀1月官方 PMI 的子項指標，經濟運行中的結構性壓力清晰可見。

首先是需求端持續承壓。新訂單指數下滑至 49.2，重回收縮區間。特別是新出口訂單指數在官方口徑下錄得 47.8，反映出全球貿易環境的不確定性對大中型企業的影響顯著。

其次是價格壓力向上傳導。值得注意的正向信號是，主要原材料購進價格指數升至 56.1，出廠價格指數20個月來首次回升至榮枯線上方（50.6）。雖然這有助于緩解通縮擔憂，但也推升了下游企業的成本壓力。

此外，非制造業景氣度也顯著回落。1月非制造業商務活動指數從50.2降至 49.4。其中，建筑業受冬季季節性因素和房地產業低迷雙重影響，大幅回落4個百分點至 48.8。

2026年經濟開局的“不溫不火”，使得市場對宏觀政策調控的期待值達到了新高度。

2025年中國GDP實現了5.0%的既定目標，很大程度上依賴于出口的創紀錄表現。然而，隨著全球經濟增速放緩，僅靠“單腿走路”難以支撐2026年的平穩開局。為確保全年經濟增速不出現失速，二季度前加大政策刺激力度已成為市場共同預期。

彭博經濟研究認為：“商業調查傳遞出的信息表明，需要緊急出臺政策支持措施來穩定市場情緒和經濟活動。”他們認為2月下旬是政策利率下調的第一個可能窗口期。

荷蘭國際集團大中華區首席經濟學家 Lynn Song 表示：“疲軟的 PMI 增加了提前實施寬松政策的可能性。”他指出，雖然這并非唯一因素，但確實增加了在3月初的全國人大年度會議后宣布更多刺激措施的可能性。

野村證券首席中國經濟學家陸挺表示：“制造業和非制造業采購經理人指數均大幅低于預期，表明潛在需求不足。今年貿易刺激計劃規模縮減，對消費構成明顯阻力。”

澳新銀行大中華區首席經濟學家 Raymond Yeung 表示：“對中國而言，關鍵在于提振內需。房地產市場亟待復蘇。”官方建筑業采購經理人指數（PMI）從52.8降至48.8，創下疫情前最低水平。

法國農信首席中國經濟學家 Xiaojia Zhi 表示，政策制定者需要更多數據才能采取行動，但未來幾個月可能會出臺更多措施。

彭博上月的一項調查顯示，大多數經濟學家預計中國人民銀行將在第一季度下調存款準備金率。他們還預計，央行將在今年最后一個季度下調主要政策利率。

在民營經濟預期尚不穩固的情況下，市場急需更具確定性的政策信號來打破“需求收縮-預期轉弱”的循環。