楊德龍：馬年經濟形勢與資本市場展望

農歷馬年即將到來。展望馬年行情，A股與港股有望延續這輪慢牛長牛趨勢，市場賺錢效應預計明顯提升，板塊輪動有望進一步展開。過去一年A股走出慢牛走勢，指數一度突破4100點關口，逐步確認慢牛長牛格局。

從結構上看，科技股在過去一年幾乎一枝獨秀并大幅領漲。春節前市場出現一波回調，但從經濟轉型角度看，科技創新仍是馬年的重要方向，科技板塊仍將是投資主線之一，但并非唯一主線。隨著行情深化，更多板塊有望逐步輪動。

市場對不同板塊的稱呼也反映出結構分化：科技股被戲稱為“小登股”，白酒等傳統板塊被戲稱為“老登股”。新能源、軍工、有色（含貴金屬）等板塊可視為介于兩者之間的“中登股”。在慢牛長牛行情中，板塊輪動可能呈現“先小登、再中登、后老登”的順序。

近兩個月以來，中登板塊出現較大上漲，尤其是有色金屬板塊表現突出。2025年全年，有色金屬板塊首次位居漲幅榜第一，超過部分科技板塊，主要受益于美聯儲降息周期推動有色金屬價格走強。

貴金屬方面，國際金價曾大幅上沖并一度觸及5600美元/盎司。短期快速上漲累積較多獲利盤，在市場對黃金、白銀等貴金屬追捧升溫后出現急劇回落，甚至出現單日大幅下跌，再次提示投資者：追漲往往意味著高位被套風險上升，情緒過熱時更容易出現階段性見頂風險。

但從長期看，在去美元化背景下，國際金價、銀價的長期上行邏輯并未改變。春節前的劇烈波動更多是對前期過快上漲的修正，而非長期趨勢的逆轉。過去兩年我建議在投資組合中配置約20%的黃金類資產，仍是較為有效的策略，部分投資者也獲得了較好回報。

整體而言，馬年投資機會較多，但并非所有板塊都會全面上漲，市場更可能以輪動方式展開。行業配置仍需結合“十五五”規劃編制推進及相關政策導向，重點關注科技創新方向。

在科技領域，可重點關注芯片半導體、人工智能、創新藥、固態電池、算力算法等方向，以及可控核聚變、量子技術等未來技術。這些方向在2026年仍可能延續相對強勢。

傳統白馬板塊方面，部分此前表現低迷的品牌白酒等消費股在2026年可能出現一定修復表現。新能源替代傳統能源仍是大勢所趨，經過去產能、反內卷之后，新能源板塊也可能迎來新的機會；其中固態電池若出現技術性突破，相關板塊或有更明顯表現。

新消費是近兩年市場關注重點，港股新消費板塊曾出現大幅上漲，部分新消費公司在過去一年引發廣泛關注，為消費行業帶來新的增長點。新消費代表消費新趨勢，為消費行業注入新活力，在傳統消費增長相對低迷背景下成為較為突出的增量。

同時也需關注新消費的風險：部分企業擴張較快，利潤增速可能跟不上收入增長，估值相對較高。港股新消費公司在大漲后出現較大幅度回調，提示估值與業績兌現之間的匹配度仍是關鍵。

因此，2026年“業績驗證”可能成為重要關鍵詞。以人形機器人為例，過去一年更多處于概念推動階段，相關零部件公司普遍上漲；到2026年將更關注訂單落實情況，能否進入大廠供應鏈與配套體系成為關鍵。缺乏實際訂單的公司可能回撤，后續還將進入更嚴格的業績驗證階段，能兌現業績的公司更可能走得更遠。

人工智能革命仍在推進，AI相關板塊后續仍是重點方向。AI應用有望逐步落地，“AI+行動”將為多個行業帶來機會。國務院提出推動“人工智能+”行動，人形機器人是“AI+消費”的重要應用場景之一。AI+醫療、AI+教育、AI+金融等應用在馬年也可能逐步落地并出現實際應用。我國在大模型、算力算法、電力基礎設施與芯片半導體等方面取得突破，AI應用具備獨特優勢。我國擁有全球最大的消費市場與人口規模，AI應用的市場空間較大。

房地產方面，過去幾年房地產行業跌幅較大，整體仍處調整期。支持政策持續推出，有望穩定市場、推動房價止跌企穩，但房地產難以再走出明顯上行周期。因此房地產板塊當前表現更應視為超跌反彈，而非趨勢性反轉，市場對房價長期上漲的預期已發生變化。

我在去年年底發布的2026年十大預言中指出：全國范圍內房地產仍處調整期，但一線城市核心區域因稀缺性與剛需支撐，可能率先止跌反彈，成交量也可能有效放大。對有剛需或考慮配置房產的投資者，宜重點關注核心區域房產；缺乏實際需求、位置偏遠、成交與租賃能力較弱的房產，未來投資價值可能明顯下降。房地產相關投資與板塊配置需回歸基本面，基本面改善的區域更具機會。

貴金屬近期大幅波動，短期急跌引發部分投資者恐慌，與此前上漲階段的過熱情緒形成對比。投資需要克服貪婪與恐懼。黃金、白銀的中長期邏輯仍在：美國政府債臺高筑、美元超發，美聯儲處于降息周期，美元指數回落，這些因素并未因一次下跌而改變。對前期踏空的投資者，可考慮分批逢低布局。

關于此輪金價大跌的誘發因素，市場解讀之一是新任美聯儲主席凱文·沃什態度偏鷹派，可能在5月后上任并采取縮表措施，收緊流動性，引發恐慌。但作為特朗普提名的人選，特朗普的訴求更偏向保持流動性寬松、加快降息以支持經濟與美股表現，因此市場對“上任即收緊”的解讀可能偏強。本次大跌也可能是對前期過快上漲的修正，或與部分資金在拉升后進行做空有關，導致追漲資金短期被套。

長期看，黃金、白銀作為硬通貨，在美元信用受到質疑時仍具較高配置價值。馬年貴金屬漲幅難以復制過去兩年的幅度，因為價格已處較高水平，但長期趨勢仍未改變。若以5—10年為尺度，在投資組合中配置約20%的黃金類資產，仍是抵御通脹與貨幣貶值的有效方式之一。

美國政府負債高達38萬億美元，每年債務利息支出約1.1萬億美元，占美國政府財政收入約25%，且仍在上升。市場對美債信任下降，也體現在收益率層面：美國十年期國債收益率一度升至4.5%，已不再是傳統意義上的“無風險收益率”，而是包含較高風險補償的收益率。

2026年開年以來，特朗普在國際事務中的激進行為與強硬表態，加大了市場不確定性，影響了投資者對美債與全球市場的信心。相關不確定性也推動避險需求上升，助推貴金屬價格上行。

特朗普的行為表面上是展示強勢，實質上損害美國國際形象，不利于其國際地位，也加大國際資本對美債的拋售力度，使美債波動上升。巴菲特曾明確表示其最大擔憂是美國財政政策：若債臺高筑持續惡化，美元可能出現嚴重貶值風險。這一警告也使美債信用風險成為投資者關注焦點。

前段時間我在上海參加中國首席經濟學家論壇年會，參與關于美元未來與全球貨幣體系的論壇，與會經濟學家觀點與我基本一致：美元信用受到質疑。盡管美元在全球貿易、支付與儲備貨幣中仍遙遙領先，長期來看其份額可能逐步減少，雖然過程漫長，但趨勢已在發生，這也是美元霸權被削弱的體現。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）