“零售之王”招商銀行：零售信貸承壓，資產質量穩健

2025年，招行的發展圖景可以形容為“守正固本、靜待花開”。2026年，如果宏觀經濟復蘇帶動零售信貸需求回升，作為零售銀行標桿的招行將首先受益；但若居民還款能力持續承壓，則可能導致零售資產質量進一步惡化。

1月下旬，招商銀行發布了2025年業績快報。作為首批披露成績的8家銀行之一，招行在宏觀經濟低迷的背景下實現了“雙增”——2025年營收3375.32億元，同比微增 0.01%，歸母凈利潤1501.81億元，同比增長1.21%。然而，“零售之王”并非高枕無憂，非利息凈收入下滑、凈資產收益率回落、撥備覆蓋率首次跌破400% 等信息也引發了市場關注和解讀。

圖片來源：招商銀行2025年度業績快報公告

微增背后的“攻守之道”

招行在營收僅微增0.01%的情況下實現凈利潤1.21%的增速，很大程度上得益于以撥備覆蓋率的主動調節作為“緩沖墊”來支撐業績，“精準調控穩增長”功夫到家。

從招行的營收結構來看，唯一的正向增長引擎是利息凈收入。2025年，招行利息凈收入達2155.93億元，同比增長2.04%。“零售之王”的優勢在凈息差收窄的大背景下給招行帶來了甜頭——擁有超4萬億活期存款，意味著攬儲成本低于競爭對手。但招行2025年非利息凈收入同比下降3.38%，金融市場業務表現不佳拖了營收增長的后腿。核心原因是A股上漲對于資金的“虹吸”效應明顯，債券市場波動加劇，疊加市場利率走勢分化，導致招行債券和基金投資收益大幅減少。

市場對于招行撥備覆蓋率下降多有討論，但這種下降更多是其主動釋放利潤的戰略選擇。2025年末，招行撥備覆蓋率為391.79%，較上年末下降20.19個百分點，這是2019年以來該指標首次跌破400%。不過，撥備覆蓋率本身就是銀行利潤的“蓄水池”，在經濟繁榮期多計提儲備，在下行期適度釋放，屬于銀行的基本操作。招行下調后的391.79%撥備覆蓋率仍遠超監管要求的120%-150%區間，且這一數據在A股銀行中仍然具備領先優勢，說明招行抗風險能力始終在線。

圖片來源：招商銀行2025年度業績快報公告

招行在業務調整和風險管控上主動積極作為，讓其經營韌性得以保持。2025年一季度，招行營收和凈利潤曾分別出現3.09% 和2.08%的負增長，但這些主要指標隨后逐季改善，四季度單季營業收入同比增長1.57%，歸母凈利潤同比增長3.41%，成功應對了全年營收下滑風險。

守住資產質量“壓艙石”

雖然招行與同業一樣，面對業績增長承壓的局面，但資產質量始終穩定。2025年末，招行不良貸款率為0.94%，較上年末微降0.01個百分點，已連續多年維持在1%以下的低位，遠優于行業平均水平。盡管全年貸款和墊款總額同比增長5.37%至72580.58億元，但不良貸款規模的增長速度始終低于貸款總額增速。招行用嚴格的風控體系和審慎的信貸投放策略牢牢守住了資產質量這塊穿越周期的“壓艙石”。

圖片來源：招商銀行2025年度業績快報公告

從風險生成端來看，招行的不良生成率呈現逐季優化態勢，前三季度年化不良生成率從 1.00% 降至0.96%，風險釋放的節奏得到有效控制。不過，“零售之王”的頭銜也帶來了相關的隱憂——截至2025年三季度末，招行零售貸款不良率升至1.05%，呈現緩慢抬升趨勢。這種趨勢與宏觀經濟低迷之下個人信貸需求乏力、居民還款壓力加大密切相關，但也與招行零售業務占比過高脫不開干系。

圖片來源：招商銀行2025年三季報

值得注意的是，招行充分利用自身在客戶基礎和渠道布局上的深厚積累，持續進行資產擴張。2025年末，招行總資產達13.07萬億元，同比增長7.56%；客戶存款總額同比增長8.13%至98361.30億元，負債總額同比增長7.98%至117896.24億元。無論是資產增速還是負債增速，均遠超股份制銀行平均水平。遺憾的是，負債端的增長優勢未能完全轉化為資產端的收益增長，核心原因在于零售信貸需求不足，疊加招行對客戶資質的嚴格篩選，導致資產收益率承壓。

零售護城河的壓力與韌性

與招行同一批發布業績快報的還有寧波銀行、南京銀行等多家同業。相比之下，招行0.01%的業績增速明顯遜色——2025年寧波銀行營收增長8.01%，南京銀行增長10.48%。這背后，是業務結構的明顯差異：“五篇大文章”相關領域的對公業務得到政策扶持，信貸投放增速保持在10%-20%；而截至三季度末，招行聚焦的零售業務貸款增速僅為1.43%。居民消費意愿不強、房貸需求低迷等多重因素造成的信貸擴張受限，讓招行的零售業務在2025 年面臨前所未有的挑戰。

壓力擺在眼前，但零售業務依然是招行的護城河。2025年三季度末，金葵花及以上客戶較上年末增長10.42%，私人銀行客戶較上年末增長13.20%，招行的高端客群維持了高速增長態勢。這不僅為招行帶來了管理資產規模的穩定增長，而且為交叉銷售提供了豐富的機會，成為招行財富管理業務的核心支撐。

圖片來源：招商銀行2025年三季報

招行的財富管理業務，同樣在市場波動中顯示出韌性。在產品端，招行通過 “低波動+穩收益”產品與“固收+”增強型產品的分層布局，精準匹配了不同風險偏好客戶的需求，在市場競爭中占據了有利位置。

從估值水平來看，招行當前已處于近十年的估值底部。2025年末0.87的市凈率已不能與近十年1.07的30分位值和1.29的50分位值相提并論。2026年開年后銀行板塊的高估值回調，也使得招行股價被動承受了基金贖回帶來的拋售壓力。對于投資者而言，當前招行的估值已充分反映了市場的悲觀預期，而其約 5.4% 的股息率和行業領先的資產質量，為長期投資提供了較高的安全邊際。

2025年，招行的發展圖景可以形容為“守正固本、靜待花開”。2026年，如果宏觀經濟復蘇帶動零售信貸需求回升，作為零售銀行標桿的招行將首先受益；但若居民還款能力持續承壓，則可能導致零售資產質量進一步惡化。不過，招商銀行撥備緩沖充足、零售護城河寬而深、優質客戶基礎堅實，具備穿越周期的核心競爭力。行業寒冬里“穩”字當頭的招行，仍值得市場期待。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪

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