從河南走向世界：牧原股份即將啟動H股招股，募資六成將用于海外

深圳市康創(chuàng)股權(quán)投資基金2月1日消息：牧原股份宣布已在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登H股招股說明書，標(biāo)志其赴港上市邁出關(guān)鍵一步。牧原股份（02714）于2026年1月29日至2026年2月3日招股，該公司擬全球發(fā)售2.74億股，其中香港發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)，發(fā)售價將不超過每股發(fā)售股份39.00港元。每手100股，預(yù)期股份將于2026年2月6日在聯(lián)交所開始買賣。

牧原股份由秦英林、錢瑛夫婦于1992年創(chuàng)立，總部位于河南南陽，2014年登陸深交所。根據(jù)招股書最新披露，秦英林直接持股38.19%，錢瑛直接持股1.18%，二人及一致行動人合計持股55.11%。公司采取垂直一體化商業(yè)模式，現(xiàn)已形成集飼料生產(chǎn)、生豬育種、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，自2021年起，公司生豬產(chǎn)能及出欄量連續(xù)四年位居全球第一。

公司是一家科技驅(qū)動的豬肉龍頭企業(yè)，是智慧生豬養(yǎng)殖的領(lǐng)航者。憑借30多年的深厚經(jīng)驗，公司成為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，採取的垂直一體化商業(yè)模式已覆蓋生豬育種、生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰肉食的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈條。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，自2021年起，按生豬產(chǎn)能及出欄量計量，公司是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量連續(xù)四年全球第一。按生豬出欄量計算，公司的全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，于2024年已經(jīng)超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數(shù)。在繼續(xù)夯實生豬養(yǎng)殖的領(lǐng)先地位的同時，公司自2019年開始進軍生豬屠宰肉食業(yè)務(wù)，以增強公司全產(chǎn)業(yè)鏈運營的優(yōu)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，按屠宰頭數(shù)計量，公司于2024年的屠宰與肉食業(yè)務(wù)位列全球第五、中國第一。按照收入計量，2021年至2024年間，公司的屠宰肉食業(yè)務(wù)的收入復(fù)合年均增長率居于中國大型同行業(yè)企業(yè)之首。

假設(shè)最高發(fā)售價為每股發(fā)售股份39.0港元，扣除公司就全球發(fā)售的承銷傭金、費用及其他預(yù)計開支后，假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，公司估計將收取的全球發(fā)售募集資金凈額將約為104.6億港元，或倘超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使，則將收取120.38億港元。募集資金凈額約60.0%將用于挖掘海外機遇擴大商業(yè)版圖。募集資金凈額約30.0%將用于在未來三年通過研發(fā)投入推動全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)創(chuàng)新，以鞏固公司在育種、智能養(yǎng)殖、營養(yǎng)管理及生物安全方面的競爭力。募集資金凈額約10.0%將用作營運資金及一般企業(yè)用途。

2024年，牧原股份進軍東南亞市場，開啟“出海”之旅。公司與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司達成戰(zhàn)略合作，為其提供豬場設(shè)計、生物安全等技術(shù)服務(wù)。

2025年，公司在越南胡志明市設(shè)立全資子公司，并與BAF進一步合作，計劃在越南西寧省建設(shè)總投資達32億元人民幣的樓房養(yǎng)殖項目。該項目達產(chǎn)后，預(yù)計年存欄母豬6.4萬頭、年可出欄商品豬160萬頭、飼料廠年產(chǎn)能約60萬噸。此舉意味著牧原股份在海外市場的布局已從技術(shù)服務(wù)延伸至實體養(yǎng)殖。

業(yè)績方面，2022年至2024年，牧原股份營收分別為1248億元、1109億元和1379億元，同比增幅為58.23%、-11.19%和24.43%；歸屬凈利潤分別為132.7億元、-42.63億元和178.8億元，同比增長92.16%、-132.14%和519.42%。

主營業(yè)務(wù)介紹

我們是一家科技驅(qū)動的豬肉龍頭企業(yè)，是智慧生豬養(yǎng)殖的領(lǐng)航者。憑藉30多年的深厚經(jīng)驗，我們成為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，採取的垂直一體化商業(yè)模式已覆蓋生豬育種、生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰肉食的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈條。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，自2021年起，按生豬產(chǎn)能及出欄量計量，我們是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量連續(xù)四年全球第一。按生豬出欄量計算，我們的全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，於2024年已經(jīng)超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數(shù)。在繼續(xù)夯實生豬養(yǎng)殖的領(lǐng)先地位的同時，我們自2019年開始進軍生豬屠宰肉食業(yè)務(wù)，以增強我們?nèi)a(chǎn)業(yè)鏈運營的優(yōu)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，按屠宰頭數(shù)計量，我們於2024年的屠宰與肉食業(yè)務(wù)位列全球第五、中國第一。按照收入計量，2021年至2024年間，我們的屠宰肉食業(yè)務(wù)的收入複合年均增長率居於中國大型同行業(yè)企業(yè)之首。

企業(yè)歷史及創(chuàng)始人介紹

牧園養(yǎng)殖於2000年7月13日在河南省南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣成立為一家有限責(zé)任公司，由秦英林先生及錢運鵬先生共同投資。錢運鵬先生為錢瑛女士的胞兄，因此為本公司的關(guān)連人士。本公司於2002年5月13日更名為河南省內(nèi)鄉(xiāng)縣牧原養(yǎng)殖有限公司。

初始註冊股本人民幣9.8百萬元由秦英林先生透過內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山養(yǎng)豬場的資產(chǎn)出資94.9%，並由錢運鵬先生透過實物出資5.1%。本公司進行了數(shù)次增資，包括於2003年3月秦英林先生現(xiàn)金注資人民幣400,000元後增資至人民幣10.2百萬元，及於2005年12月通過未分配利潤轉(zhuǎn)換增資至人民幣25.8百萬元。

於2005年12月，錢運鵬先生轉(zhuǎn)讓其於本公司持有的2.96%股權(quán)予秦英林先生，使截至2005年12月19日秦英林先生於本公司持有98.06%股權(quán)及錢運鵬先生於本公司持有1.94%股權(quán)。於2009年9月，牧原集團及錢運鵬先生分別向本公司注資人民幣9,021,705.43元及人民幣178,294.57元，以將我們的註冊資本增至人民幣35百萬元。截至2009年9月29日，秦英林先生、牧原集團及錢運鵬先生於本公司分別持有72.29%、25.77%及1.94%股權(quán)。

據(jù)悉秦英林先生自2009年12月起擔(dān)任本公司董事、董事長兼總裁。秦先生於1992年進入生豬養(yǎng)殖業(yè)開始其創(chuàng)業(yè)生涯，並於1995年創(chuàng)立內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山養(yǎng)豬場。秦先生亦自2023年2月起擔(dān)任第十四屆全國人民代表大會代表、自2022年12月起擔(dān)任中華全國工商業(yè)聯(lián)合會（又名中國民間商會）副會長、自2020年6月起擔(dān)任西湖大學(xué)董事會副主席、自2024年7月起擔(dān)任中國畜牧業(yè)協(xié)會副會長、自2022年4月起擔(dān)任國家生豬技術(shù)創(chuàng)新中心第一屆理事會副理事長及自2025年8月起擔(dān)任杭州市西湖教育基金會理事長。

秦先生因其在扶貧、公益和科技進步方面作出的貢獻而獲得多項榮譽及獎項，例如於2014年8月及2017年10月分別獲得國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組授予的全國扶貧先進個人榮譽並獲得全國脫貧攻堅獎奉獻獎；於2018年12月獲河南省總工會及河南省扶貧開發(fā)辦公室評為河南省勞模助力脫貧攻堅十大領(lǐng)軍人物之一；於2017年5月獲中共河南省委及河南省人民政府頒發(fā)河南省優(yōu)秀專家；及於2021年2月獲河南省人民政府頒授河南省科學(xué)技術(shù)進步獎。秦先生於1989年6月從中國的河南農(nóng)業(yè)大學(xué)獲得畜牧學(xué)學(xué)士學(xué)位。彼於2020年3月通過河南省人力資源和社會保障廳取得高級畜牧師資格，並於2024年2月取得正高級經(jīng)濟師資格。

企業(yè)股權(quán)構(gòu)架圖

全球豬肉消費概況

數(shù)十年來，在人口增長、發(fā)展中國家收入增加及飲食偏好變化的推動下，全球肉類消費量呈上升趨勢。豬肉是全球最廣為食用的肉類。2020年至2024年全球豬肉消費複合年均增長率為4.9%，2024年達115.3百萬噸及佔全球肉類消費量的32.9%。豬肉是動物蛋白的主要來源之一，富含必需維生素以及鋅、鐵等礦物質(zhì)，營養(yǎng)價值顯著，有助肌肉生長及人體健康。豬肉多樣化的烹調(diào)方式令其成為世界各地各種料理的熱門食材。

中國豬肉消費在經(jīng)歷階段性波動後漸趨穩(wěn)定。於2024年，中國豬肉消費量達58.2百萬噸，預(yù)計2025年至2029年，中國豬肉消費量將在約59百萬噸上下波動，整體進入相對穩(wěn)定的消費階段。2020年至2024年，中國豬肉出口量呈現(xiàn)先升後穩(wěn)的趨勢。於2024年，中國的豬肉總出口量為27.7千噸。整體而言，中國是全球最大的豬肉生產(chǎn)國及消費國。由於國內(nèi)對豬肉的龐大需求，大部分產(chǎn)品為內(nèi)銷，導(dǎo)致豬肉出口量相對較小及出口依存度較低。

中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)價值鏈

中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的價值鏈主要包括原料供應(yīng)商、生豬養(yǎng)殖公司和豬肉供應(yīng)商。根據(jù)商業(yè)模式的不同，生豬養(yǎng)殖公司在價值鏈中可能扮演一個或多個角色。

中國主流生豬養(yǎng)殖模式

中國主流生豬養(yǎng)殖模式可進一步分為公司養(yǎng)殖模式及合同養(yǎng)殖模式兩種。在公司養(yǎng)殖模式中，公司建立並經(jīng)營自己的養(yǎng)殖基地，以及聘請員工管理整個生豬養(yǎng)殖過程，包括育種、育肥及疾病預(yù)防。此模式令公司得以維持較高水平的控制、營運效率及成本效益。特別是，其促進標(biāo)準(zhǔn)化及先進生物安全系統(tǒng)的發(fā)展，確保穩(wěn)定的生豬供應(yīng)及質(zhì)量。相比之下，合同養(yǎng)殖模式涉及公司與個體養(yǎng)殖戶簽署協(xié)議，向其提供仔豬、飼料、疫苗和技術(shù)指引。儘管該模式所需的資本投資相對較低因而較容易擴大規(guī)模，但在很大程度上取決於養(yǎng)殖戶與經(jīng)營公司之間的合作能力。這導(dǎo)致對動物疾病預(yù)防和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的控制較弱，往往導(dǎo)致質(zhì)量不一致。

財務(wù)計劃

我們是一家科技驅(qū)動的豬肉龍頭企業(yè)，是智慧生豬養(yǎng)殖的領(lǐng)航者。憑藉30多年的深厚經(jīng)驗，我們成為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，採取的垂直一體化的商業(yè)模式已覆蓋生豬育種、生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰肉食的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈條。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，自2021年起，按生豬產(chǎn)能及出欄量計量，我們是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量連續(xù)四年全球第一。按生豬出欄量計算，我們的全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，於2024年已經(jīng)超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數(shù)。在繼續(xù)夯實生豬養(yǎng)殖的領(lǐng)先地位的同時，我們自2019年開始進軍生豬屠宰肉食業(yè)務(wù)，以增強我們?nèi)a(chǎn)業(yè)鏈運營的優(yōu)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，按屠宰頭數(shù)計量，我們於2024年的屠宰與肉食業(yè)務(wù)位列全球第五、中國第一。按照收入計量，2021年至2024年間，我們的屠宰肉食業(yè)務(wù)的收入複合年均增長率居於中國大型同行業(yè)企業(yè)之首。

我們的收入由2022年的人民幣124,826.2百萬元減少11.2%至2023年的人民幣110,860.7百萬元。我們的收入其後由2023年的人民幣110,860.7百萬元增加24.4%至2024年的人民幣137,946.9百萬元。我們的收入亦由截至2024年9月30日止九個月的人民幣96,775.1百萬元增加15.5%至截至2025年9月30日止九個月的人民幣111,790.0百萬元。於2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九個月，我們分別錄得淨(jìng)利潤人民幣14,933.4百萬元、淨(jìng)虧損人民幣4,167.9百萬元、淨(jìng)利潤人民幣18,925.0百萬元、淨(jìng)利潤人民幣11,245.7百萬元及淨(jìng)利潤人民幣15,112.1百萬元。於2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九個月，我們分別錄得淨(jìng)利潤率12.0%、淨(jìng)虧損率3.8%、淨(jìng)利潤率13.7%、淨(jìng)利潤率11.6%及淨(jìng)利潤率13.5%。我們的EBITDA（非中國企業(yè)會計準(zhǔn)則計量）由2022年的人民幣29,792.0百萬元減少58.5%至2023年的人民幣12,354.2百萬元，其後由2023年的人民幣12,354.2百萬元增加199.1%至2024年的人民幣36,945.3百萬元。我們的EBITDA（非中國企業(yè)會計準(zhǔn)則計量）由截至2024年9月30日止九個月的人民幣24,663.1百萬元增加15.5%至截至2025年9月30日止九個月的人民幣28,490.2百萬元。我們的EBITDA利潤率（非中國企業(yè)會計準(zhǔn)則計量）由2022年的23.9%減少至2023年的11.1%，其後由2023年的11.1%增加至2024年的26.8%。截至2024年及2025年9月30日止九個月，我們的EBITDA利潤率（非中國企業(yè)會計準(zhǔn)則計量）保持穩(wěn)定於25.5%。請參閱「－非中國企業(yè)會計準(zhǔn)則財務(wù)計量」。

募集資金用途

假設(shè)最高發(fā)售價為每股發(fā)售股份39.0港元，扣除我們就全球發(fā)售的承銷傭金、費用及其他預(yù)計開支後，假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，我們估計將收取的全球發(fā)售募集資金淨(jìng)額將約為10,459.7百萬港元，或倘超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使，則將收取12,038.1百萬港元。根據(jù)我們的戰(zhàn)略，我們擬將全球發(fā)售募集資金按以下金額用於以下用途：

募集資金淨(jìng)額約60.0%，或約6,275.8百萬港元，將用於挖掘海外機遇擴大商業(yè)版圖。具體而言：

(i) 募集資金淨(jìng)額約30.0%，或約3,137.9百萬港元，將用於加強我們的供應(yīng)鏈發(fā)展以進行全球擴張，並通過國際採購確保飼料原料的穩(wěn)定供應(yīng)，從而提升海外市場的競爭力。例如，我們積極開展國際糧源的尋源工作，以獲取飼料原料的穩(wěn)定供應(yīng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，巴西及阿根廷等海外地區(qū)主要出口農(nóng)產(chǎn)品，包括大麥、玉米及高粱，而該等農(nóng)產(chǎn)品為我們不時以較低採購價格採購的主要飼料原料。我們計劃積極探尋國際糧源，以確保飼料原料的穩(wěn)定供應(yīng)。通過利用海外國家的農(nóng)產(chǎn)品和供應(yīng)渠道，我們擬在全球採購優(yōu)質(zhì)糧食，同時降低我們的飼料成本。例如，我們計劃從南美洲及大洋洲等地區(qū)的海外供應(yīng)商採購大麥、高粱及DDGS（酒糟蛋白飼料）等飼料原料；

(ii) 募集資金淨(jìng)額約20.0%，或約2,091.9百萬港元，將用於加強海外市場佈局與覆蓋，包括越南和泰國等東南亞市場。我們擬在該等市場向當(dāng)?shù)厣i養(yǎng)殖場經(jīng)營者提供技術(shù)、設(shè)備及軟件解決方案。我們計劃與領(lǐng)先的海外運營商緊密合作，進一步提升我們的技術(shù)。具體而言：

? 募集資金淨(jìng)額約2.5%，或約261.5百萬港元，將用於在2028年前招聘約200名員工以擴大海外人才庫，支持我們的海外擴展，主要包括(a)約60名當(dāng)?shù)丶夹g(shù)專家，負責(zé)市場研究、夥伴關(guān)係發(fā)展及產(chǎn)品發(fā)佈，(b)約100名運營人員，處理物流、招募及人才管道管理，(c)約20名合規(guī)人員，監(jiān)督會計、法律合規(guī)及合約支援，及(d)約20名外語人才，確保有效的跨文化溝通及本地化。我們計劃於2028年前在海外市場開展我們自身的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)；

? 募集資金淨(jìng)額約3.8%，或約397.5百萬港元，將用於在東南亞設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)中心，設(shè)有一支由超過200名專家組成的團隊，涵蓋生豬養(yǎng)殖、供應(yīng)鏈管理、環(huán)保及設(shè)備，旨在建立穩(wěn)定、高效、具有成本競爭力及適應(yīng)當(dāng)?shù)匦枨蟮脑O(shè)備供應(yīng)鏈，並持續(xù)升級供應(yīng)鏈信息系統(tǒng)，以提升在當(dāng)?shù)厥袌龅臓I運效率及應(yīng)變能力，改善技術(shù)服務(wù)的質(zhì)量，從而加強我們於海外市場的競爭力。我們致力於提高供應(yīng)鏈的可視性、智能化及彈性，以支持我們於東南亞的長期業(yè)務(wù)發(fā)展。這包括：(a)為客戶準(zhǔn)確識別東南亞市場對設(shè)備及服務(wù)的市場需求，(b)收集潛在當(dāng)?shù)毓?yīng)商的信息，並對合資格供應(yīng)商進行分級管理，(c)與主要供應(yīng)商建立溝通渠道，共同解決問題及建立戰(zhàn)略合作夥伴關(guān)係，(d)制定切合當(dāng)?shù)乜蛻粜枰氨O(jiān)管規(guī)定的操作程序，及(e)選擇與東南亞市場具體特徵相容的供應(yīng)鏈管理軟件及工具；

? 募集資金淨(jìng)額約13.7%，或約1,433.0百萬港元，將用於加強與海外領(lǐng)先企業(yè)（包括當(dāng)?shù)厣i養(yǎng)殖企業(yè)）的合作以加強技術(shù)發(fā)展。我們計劃於2027年前成立約一至兩家合營企業(yè)，並將根據(jù)該合營企業(yè)的利潤分配產(chǎn)生收入；

(iii) 募集資金淨(jìng)額約10.0%，或約1,046.0百萬港元，將用於戰(zhàn)略舉措推進，包括併購、戰(zhàn)略聯(lián)盟、合營企業(yè)合作或少數(shù)股權(quán)投資，以加強我們在全球的佈局及提升我們作為全球生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)的競爭力。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)高度分散，因此在整合市場份額及擴大產(chǎn)能方面存在市場商機。截至最後實際可行日期，我們尚未確定任何投資或收購目標(biāo)或訂立任何具體投資或收購協(xié)議。我們將根據(jù)相關(guān)收購對象的（包括）財務(wù)表現(xiàn)、經(jīng)營規(guī)模、業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢、財務(wù)內(nèi)控系統(tǒng)、公司治理、當(dāng)?shù)厥袌霭l(fā)展?jié)摿Φ纫蛩貙ο嚓P(guān)收購對象進行審慎評估。就潛在目標(biāo)的規(guī)模而言，我們一般收購年產(chǎn)能為0.5百萬頭生豬的目標(biāo)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，越南、菲律賓及巴西有超過2,000個從事生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的潛在收購及投資目標(biāo)，其可能成為我們的潛在戰(zhàn)略投資及收購目標(biāo)。

? 募集資金淨(jìng)額約30.0%，或約3,137.9百萬港元，將用於在未來三年通過研發(fā)投入推動全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)創(chuàng)新，以鞏固我們在育種、智能養(yǎng)殖、營養(yǎng)管理及生物安全方面的競爭力。我們計劃於2028年前在全球招募超過200名新研發(fā)人員，將專注於育種、營養(yǎng)與飼料、生物安全、智慧生豬養(yǎng)殖和環(huán)境保護相關(guān)的研發(fā)工作。具體而言，我們擬加強我們的育種能力。此舉將通過與學(xué)術(shù)機構(gòu)合作而提升基因選擇能力並提高種豬質(zhì)量，並舉將通過與學(xué)術(shù)機構(gòu)合作提高種豬質(zhì)量，重點進行智能生豬測定以及種豬大數(shù)據(jù)遺傳評估。我們亦擬通過探索應(yīng)用前沿的養(yǎng)殖新技術(shù)提高智能生豬養(yǎng)殖能力，例如於全業(yè)務(wù)過程使用先進技術(shù)作飼料原料質(zhì)檢、存儲、加工計劃、發(fā)酵及運輸。我們計劃研究先進技術(shù)以優(yōu)化我們的監(jiān)控設(shè)備及巡檢機器人，以及通過拍攝生豬的病癥影像以提升診斷效率。此外，我們計劃通過進一步研究生豬的理想營養(yǎng)需要，推進我們的合成生物學(xué)與氨基酸技術(shù)，加強飼料原料替代品的研發(fā)，並優(yōu)化營養(yǎng)配方，從而促進生豬健康。最後，我們擬投資於研發(fā)以提升生物安全能力，建立無疫病疾病及無抗生素的健康養(yǎng)殖系統(tǒng)。我們計劃研究將糞肥碳、氮及磷轉(zhuǎn)化為農(nóng)業(yè)資源，為綠色低碳經(jīng)濟作出貢獻。下表載列按研發(fā)項目劃分的募集資金的進一步明細：

? 募集資金淨(jìng)額約10.0%，或約1,046.0百萬港元，將用作營運資金及一般企業(yè)用途。倘全球發(fā)售募集資金淨(jìng)額（包括超額配股權(quán)獲行使的募集資金淨(jìng)額）少於預(yù)期，我們將按比例調(diào)整用於上述用途的募集資金淨(jìng)額的分配。