三闖港交所：吉利輸血，難掩福瑞泰克的生存困局

出品 | 子彈財經

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

這是福瑞泰克第三次叩響港交所大門。

作為一家成立已近十年的智能駕駛方案提供商，如今的它不僅數度停步港交所門前，更是深陷生存困局。背后的“大樹”吉利汽車，即便輸血支撐，也難掩其盈利乏力與市場危機。

一面是最大的供應商，一面又有超7成的收入來自于此。吉利龐大的銷量是福瑞泰克產品落地跑量的關鍵場景，這是多少初創解決方案商求之不得的穩定訂單來源。

然而，這深度綁定背后，既是海水又是火焰。

營收過度的依賴，讓福瑞泰克的抗風險能力變得十分脆弱，而打上吉利標簽的福瑞泰克，也難以在其他優質客戶的名單中拿到優先權，這也成為了限制福瑞泰克發展的極大桎梏。

事實上，如今的智能駕駛行業也面臨著激烈的內卷。向上，是主機廠側自研、希望自己掌握“靈魂”；向下，是同為供應商的瘋狂價格戰，致使整個行業毛利率降低。

但在如此的夾縫之中，企業的研發成本卻始終成倍增長，原材料成本也在不斷地吞噬著企業的毛利。

招股書數據顯示，福瑞泰克原材料成本吞噬營收超83%。毛利率僅13.1%，遠低于行業均值。

更重要的是，福瑞泰克目前營收的主要業務仍集中在低階方案上，這一階段的方案核心便是成本和規模性，這樣的業務模型，再度加深了福瑞泰克的價格壓力與技術天花板。

第三次遞表前，估值縮水、業務單一性凸顯。

當車企自研與多供應商策略成主流，福瑞泰克面臨雙重瓶頸。技術獨立性不足、客戶多元化缺失，如若無法證明可持續盈利，福瑞泰克即便上市亦難逃邊緣化。

生存困局，步步緊逼。

1、盈利難題與客戶依賴

再一次叩響港交所大門的福瑞泰克更新了截至2025年6月的最新財務數據。

2025年上半年，福瑞泰克的營收約為9.28億元，較2024年同期的3.12億元增長197.5%；凈虧損約為1.64億元，2024年同期約為2.78億元。

2022年-2024年，福瑞泰克營收分別為3.28億元、9.08億元和12.83億元，加上2025年上半年9.28億元的營收，整體呈現出了高速增長的態勢。

但卻仍舊逃不過虧損的“魔咒”。

2022年、2023年、2024年及截至2025年上半年（以下簡稱“報告期內”），公司凈虧損分別為8.55億元、7.38億元、5.28億元和1.64億元，累計虧損近23億元。

而在三年半的時間內，與福瑞泰克營收同步增長的，是其同樣高企的銷售成本。

數據顯示，報告期內福瑞泰克的銷售成本分別約為3.07億元、8.42億元、11.40億元和8.07億元，占總收入的比例分別為93.8%、92.7%、88.8%和86.9%。

在這其中，原材料和耗材是支出大頭。

報告期內，該公司所用的原材料和耗材成本約為2.34億元、7.42億元、10.70億元和7.75億元，占銷售成本的比例分別為76.2%、88.1%、93.9%和96.1%。

事實上，近年來全球芯片短缺引發連鎖反應，域控制器單件采購成本三年上漲37%，激光雷達價格漲幅超20%。而福瑞泰克綜合毛利率被死死壓制在13.1%的水平線。乘聯會數據顯示，行業毛利率中位數達28.6%，差距可以想見。

更重要的是，福瑞泰克與吉利控股集團之間“剪不斷理還亂”的復雜關系。

招股書顯示，自2019年以來，福瑞泰克一直被吉利控股集團委聘為非獨家供貨商，為其汽車開發駕駛輔助產品及部署解決方案。公司的駕駛輔助產品和解決方案橫跨吉利控股集團的多個汽車品牌和車型，包括吉利、極氪、蓮花跑車、領克、幾何、Smart、吉利商用車及雷達。

一方面，吉利是福瑞泰克前五大客戶之一。報告期內，福瑞泰克分別約有19.7%、43.3%、59.4%和76.0%的收入來自吉利汽車。

在此前的《二度遞表、三年虧損超21億元，福瑞泰克“不靈了”？》一文中，「創業最前線」曾坦陳福瑞泰克對于吉利的客戶依賴，吉利控股集團董事長李書福更持有福瑞泰克IPO前超10%的原始股權。

另一方面，吉利控股集團也是福瑞泰克解決方案的硬件供應商，其向福瑞泰克供應激光雷達、域控制器等核心零部件。

即便如此，福瑞泰克仍表示，有關收入貢獻反映吉利控股集團于智能汽車市場的穩固地位及其不斷增長的項目數量，而非過度依賴。

但這樣的解釋在絕對的數據面前，未免有些“蒼白”。

而在第三次更新招股書信息之前，吉利旗下另一關聯公司千里科技也實現重組，與曠視重組后的研發團隊擴編至800人，整個公司也成為吉利汽車卡位高階智駕的關鍵所在。

相比之下，福瑞泰克更像是中低階智駕的生態補充。

2、低階紅海與高階突圍

歷經中國自動駕駛快速發展的十年，福瑞泰克的困境，正是今天中國汽車產業鏈在智能化轉型中最真實的縮影。

福瑞泰克的業務模型，便是智能駕駛產業遷移的印證。

目前，公司業務主要涵蓋ADAS及ADS技術，解決方案則包括FT Pro、FT Max及FT Ultra。其中，FT Pro解決方案支持L0級和L1級自動化，主要用于商用車；FT Max則可支持L2級自動化，主要用于乘用車；FT Ultra解決方案可支持L2+級自動化。

雖然，從表面上來看，福瑞泰克在目前智能駕駛的各個賽道都有涉獵，尤其L2＋級城市領航輔助駕駛，是實現品牌溢價和體驗顛覆的真正戰場。但仔細觀察其招股書可以發現，其產品的毛利率都保持在相當低的水平。

甚至，智能化程度越高，毛利率反而越低。

數據顯示，2025年上半年，FT Ultra毛利率約為9.7%，而FT Max毛利率為18.3%左右。

多年來，自動駕駛市場規模呈指數級增長，但生存邏輯卻依舊是最簡單的性價比。競爭已不再是純粹的技術競賽，而是成本控制的肉搏、供應鏈管理的苦功和工程化落地的耐力。

截至2025年6月30日，福瑞泰克已與51家OEM建立業務合作伙伴關系，擁有累計超過380個定點項目及累計超過290個量產項目。這么多定點數量的背后，或許就是毛利的出讓。

在車企的強勢議價和同行的殘酷廝殺下，硬件幾乎無利可圖，軟件的價值被嚴重壓縮，這是一場時間與金錢的消耗戰。

規模越大，背負的研發重擔就越沉。招股書信息顯示，2022年到2025年上半年間，福瑞泰克的研發開支分別為5.15億元、5.61億元和4.47億元和2.02億元。

截至2025年6月30日，福瑞泰克擁有研發人員464名，占員工總數的66.4%。

作為對比，地平線2024年的研發開支約為31.56億元，黑芝麻智能2024年研發支出為14.35億元，德賽西威在2024年的研發開支約為23億元。

如此看來，研發投入不足的情況之下，福瑞泰克的掉隊和以價換量之舉，似乎也在情理之中。

更嚴峻的是，整個行業的自動駕駛軍備賽已經不可同日而語。產業更是早已從資本狂歡邁入理性發展的局面，技術硬實力和規模化場景驗證，才是行業看重的真正核心。產業內的資源，也開始快速向單一企業聚集。

目前，地平線在整個ADS市場的份額已經接近50%，無論是從硬件還是軟件方案上，都是龍頭企業；而元戎啟行、卓馭科技等企業也接連拿下融資和國際車廠定點項目。

對于福瑞泰克來說，在成本壓力增加、車企自研加速、高階定點有限的情況下，突圍只會越來越難。

3、資本市場的信任考驗

從融資歷程來看，截至2025年5月，福瑞泰克累計融資金額超過16億元，投后估值達到60.6億元。

然而，伴隨著福瑞泰克第三次遞表港交所，其背后增收不增利的泥潭與背靠吉利的風光，似乎形成了巨大的反差。

實際上，資本市場的思考邏輯并不復雜，早期投資人的“割肉離場”、并不性感的產業故事以及虧損的市場表現，都助推著資本市場的反應一次冷過一次。

尤其是單一業務結構，正在放大風險。截至目前，福瑞泰克的業務模式仍以智能駕駛解決方案為主，對比德賽西威，其智能座艙業務貢獻41%營收，在業務多元化布局方面明顯落后一程。

此前，福瑞泰克董事長張林曾在采訪中透露公司新業務規劃，“計劃從智能駕駛拓展到更廣泛的出行智能化和機器人行業?！边@也是如今智能駕駛產業鏈上企業謀求轉型的共同目標之一。

與此同時，客戶多元化既是企業長期發展的關鍵，更是資本市場看重的關鍵指標。

即便是在與吉利雙重身份的強綁定關系之下，身為主機廠的吉利，也在適應市場競爭的情況下，沿用多供應商機制。

但招股書顯示，截至2025年上半年，吉利對福瑞泰克的營收貢獻程度仍超過70%，這讓其拿下的其他300余個定點車型似乎無用武之地。

突圍之路荊棘密布。

據「子彈財經」查閱招股書發現，長達56頁的風險提示章節，在汽車科技類公司中都屬少見?！翱蛻艏酗L險”條目下明確警示：“來自吉利控股集團或其他主要客戶的業務出現任何削減、延誤或終止，均可能對我們的業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。”這種幾乎明牌的風險披露，折射出背水一戰的悲壯。但資本市場的鐵律是：流血上市或許可成，價值回歸卻難如登天。

如今多家智能駕駛頭部公司的成功案例已經證明，汽車產業自始至終遵循的都是強者恒強的規律。

難以盈利，所以更依賴輸血；因為深度綁定，所以更難獨立造血；為了突破困局，又必須投入更多資源攀爬高階懸崖，這使盈利的基石更加脆弱。對于福瑞泰克來說，一切發展的根基，都需要回歸技術的韌性以及企業發展的韌性本身。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。