大摩邢自強：一二線城市新房庫存降至健康水平需3萬億

本文為財富情報局原創

作者丨易烊銘

1月28日，摩根士丹利（簡稱“大摩”，NYSE:MS）中國首席經濟學家邢自強在摩根士丹利基金2026年度投資策略會上對2026年資本市場開門紅是否可持續進行了思考和展望，并重點圍繞中國經濟的科技創新、生產率、出口競爭力以及消費潛力等方面展開討論，分析了當前形勢和未來趨勢，并提出了相應的觀點和建議。

邢自強是外資機構中最活躍的中國經濟解讀者，是連接中國政策層與國際投資者的關鍵橋梁之一，其帶領的中國研究團隊在2021-2024年《機構投資者》全亞洲票選中蟬聯中國經濟研究第一名。以下為邢自強主要觀點分享。

科創多領域亮點涌現

邢自強認為，從2024年底到現在，短短17個月時間，AI的迅猛發展為資本市場提供了很多可結構性布局的賽道和亮點。而中國AI行業的起點就是2024年年底到2025年年初的DeepSeek時刻。在人工智能方面，中國有獨辟蹊徑的發展模式。近日，阿里發布的千問讓中國在AI應用領域又有了新的進展。

不止是AI，過去幾年中國在很多行業都涌現出一批厚積薄發的科創企業和亮點，比如人形機器人、生物制藥、先進制造業、智能駕駛和電池等行業都已取得新的突破。疊加十五五規劃在下一階段對科創的重視，會提升資本市場對中國企業、對中國科技創新的信心。

回顧過去十二五、十三五、十四五規劃的實際影響力，邢自強認為不能低估五年規劃中現在看起來稍微超前一點的行業領域布局。具體到十五五規劃，除了大家耳熟能詳的綠色能源轉型、人形機器人等領域，十五五規劃還對更為前沿的行業如腦機結合、6G網絡、量子技術、生物制造、核聚變等進行了布局規劃，這些看似超前的行業在未來五年有望取得長足進步。

摩根士丹利研究團隊認為，中國擁有產業鏈集群規模、理工科人才儲備和強大內需這三大優勢，能更好地將產業政策與市場經濟相結合，實現創新發展。

以人工智能領域的發展為例，英偉達(NASDAQ:NVDA)CEO黃仁勛表示，大學畢業生中能夠從事人工智能行業的人才，中國占全球半壁江山，優勢明顯。同時，盡管中國在AI領域有算力方面的短板，但在基礎設施、算法和數據方面有優勢，能以較少成本實現與美國伯仲之間的效率。

摩根士丹利認為，推理需求正成為未來AI資本開支的關鍵驅動力。摩根士丹利預計，今年以阿里巴巴(NYSE:BABA)、騰訊(HK:00700)、字節跳動、百度(NASDAQ:BIDU)、快手(HK:01024)、美團(HK:03690)為主的六大科技巨頭的AI資本開支將增長11%，達到4450億元，而這一金額仍不及美國的十分之一。同時，中國GPU自給率有望在2027年提升至50%。

科技革命對經濟的影響

當然，科技創新的發展對經濟的影響主要體現在經濟生產率的提升等方面。

不過，每輪科技革命對生產率的釋放有一定時滯性，AI革命從現在到2028年，主要還是來自真金白銀的資本支出（即投資端）對經濟的拉動，比如算力中心上下游可能從中受益。而AI真正對生產率產生拉動要到2028年以后。

邢自強坦言，AI革命也會存在一些潛在的風險，比如對就業行業產生影響。據摩根士丹利預測，未來AI可能會替代全球近40%的崗位，其余40%的崗位也將被AI加持，但時間次序有先后，需關注對就業和社會的影響。

AI創新之外，邢自強還重點對中國創新藥崛起展開了觀點分享。

2025年初時，中國創新藥出海BD得到資本市場認可。摩根士丹利預計，中國創新藥占美國FDA新藥批準數量比重將在2035年上升到20%，到2040年這一比例將升至35%。中國在新藥研發尤其是抗癌創新藥領域發揮了很重要的作用。

中國出口份額將持續提升

對于2026年經濟展望，邢自強認為，推動經濟增長的“三駕馬車”（投資、消費、出口）中，最不用擔心的就是出口。

摩根士丹利預計，到2030年，中國在全球出口市場中的份額有望從當前的不到15%提升至接近17%，意味著中國出口每年將有7-8個點以上的增長

消費潛力釋放的途徑

對于2026年新年開門紅的信心來源，邢自強認為，這是自2024年9月以來中央對解決通縮問題、打破思維定勢方面取得的新進展，以及科技創新帶來的積極影響。

在十五五規劃建議稿和中央經濟工作會議文稿中，提出要提升居民消費率等新意表述。實證經驗表明，社會福利做得好的地方，居民消費率更高，而提升農民和農民工的社保福利，可顯著釋放消費潛力。

比如，根據摩根士丹利測算，將農民每月社保補貼從200多元提升到1000元，到2030年可達成基本社會保障安全邊界，居民消費率有望從40%上升到45%，可通過靈活運用國有資產化解財政壓力。

而對于大家共同關心的房地產問題解決，《求是》雜志在年初已經發文表明中央非常重視房地產問題。邢自強認為，解決房地產問題需收庫存、保主體同步進行。收庫存是在一二線城市收商品房庫存改造成保障性住房，保主體是對開發商進行債務重組，但兩項工作因道德風險等問題進展緩慢。

摩根士丹利預計，一二線城市新房庫存降至健康水平所需資金約為3萬億元。可以考慮通過貼按揭方式，在過去五年人口凈流入、租金回報率相對合理的城市降低按揭利率，大幅縮小按揭成本跟租金回報之間的比例關系，提升老百姓買房預期，這一政策有可能在今年兩會后選取部分重點城市進行試點。