高盛-中國股市策略：2025年學到的十條教訓（三）

十五五計劃重新定義了投資者對中國股票的五年計劃

中國的五年計劃目標基本都能完成，自2001年以來的五個五年計劃中，幾乎完成了90%的數字增長和發展目標。在10月底發布的十五五計劃提案中，制定者將技術、安全和民生設定為2026-2030年中國發展戰略的首要任務。

分析：首先是五年規劃對于投資配置來說的重要性，歷史上我國制定的五年計劃完成率高達90%，10%未完成部分大多是因為口罩等不可抗力因素，所以五年規劃對投資來說是一個很重要的方向性參考，十五五規劃中 技術、安全、民生是三大主題方向。

解讀并遵循五年規劃通常都會帶來回報。我們基于大型語言的文本模型（FinBERT）可以從五年規劃文件中提取并轉換政策信號為多空策略，表明如果投資者在過去二十五年中按整體政策趨勢調整投資組合，他們可能會獲得13%的年化阿爾法收益，而MSCI中國的復合年增長率為6%。按照這一邏輯，我們基于35個GICS3行業構建了我們的十五五計劃股票投資

組合，包括來自21個子行業的50只中盤股（30只A股，20只海外股）。

圖表22：根據我們的基于大型語言模型的文本分析，與技術相關的行業、部分周期性和消費行業在十五五規劃中處于政策支持的有利位置

分析：高盛開發的大語言文本模型對過去的歷次五年規劃進行關鍵詞提取和分析，然后將這些信息與過去25年的股市相應板塊的走勢進行了對比，得到的結果是如果根據五年規劃的政策趨勢進行投資的話，可以獲得超過市場平均收益13%的阿爾法收益（額外收益）。

這次高盛用 大語言文本模型對十五五規劃進行了分析，并據此篩選出了50只中盤股作為十五五規劃投資組合，其中包括了30只A股和20只H股，這也是一份很值得淘一下的名單，具體內容規則限制這里不放了，有需要的可以自己去問AI。

這些股票在過去一年中累計回報率為68%（MSCI為27%），根據市場共識，預計在未來兩年內每股收益（EPS）復合年增長率將達到30%。該組合的歷史三年貝塔系數為0.7倍（相對于MSCI中國指數），波動性低于中小盤指數，如創業板和中證1000指數。

圖表23：我們的文本分析表明，基于五年計劃建議聚焦于頂尖和底部行業的多空策略在中國股票中產生了可觀的阿爾法收益

分析：這份50只股的名單在過去一年的回報率高達68%（相比于MSCI中國平均水平27%），根據目前市場的一致預期，在2026年-2027年這兩年里，十五五規劃投資組合每股收益的預期CAGR高達30%，處于高速成長期，而且根據高盛測算這個組合的波動性低于中小盤指數。

第六條教訓，五年規劃是很好的選股參考，過去25年股市相關板塊的表現已經充分證明了這一點，針對十五五規劃的投資組合是長線投資者必配的主題之一。

內資正在流動，而外資也開始對中國股票感興趣

缺乏股票配置的內資正在行動。（1）南向資金年初至今已流入1800億美元（2024年為1040億美元），創下有記錄以來的最高水平。（2）境內機構投資者（尤其是保險公司），在承接股權風險以獲取穩定收益/收益率方面變得更加積極。（3）國家隊在股市中活躍，目前持有上市A股市值超過6%（人民幣6萬億元）。（4）個人投資者逐步提高了股票投資敞口，這得益于超額儲蓄和適度的杠桿增加，盡管他們的風險偏好仍遠未達到以往狂熱時期的水平。

分析：由于之前內資的投資組合中股票的占比一直很低，而本輪行情以來內資對于股票的配置比例正在迅速增加。比如南向資金在2025年流入H股市場已達1800億美元，比如險資、國家隊等內資機構持續增加對A股的配置（主要集中在銀行為代表的大型紅利股），再比如雖然散戶入場的速度比較慢，但潛力卻是最大的，因為超額儲蓄提供了充足的子彈。

很多人說機構放這些消息是為了割韭菜，事實上并不是這樣，即使是在過去唱多也只是為了方便融資而已，所謂割韭菜是機構和柚子在融資這個主要目的下衍生出來的最優打法。而現在時代變了，科技企業不再適合傳統的銀行融資渠道，而更適合在資本市場上融資（風險共擔機制），所以股市的重要性直線提升，股市一旦重要起來管理層就會注重投資者體驗，所以目前向投融資并重發展，這一點肯定不是說說的而是必須要做的。

內資機構的資金流入的數據擺在眼前，關鍵是你能不能意識到時代的變化，當然股市要從過去的惡習中改過來需要個幾年時間。對于未來的A股來說，如果你還是把它當賭場，那它對你來說仍然是賭場。

由于中國的特有因素（例如DeepSeek時刻以及放寬POE監管）以及投資者對從美國資產分散配置的需求，中國也重新進入了全球投資者的視野和可投資領域。全球對沖基金增加了對中國的風險敞口，其對中國的凈敞口從年初的 6.8%（過去5年歷史的8%分位）上升到十一月底的7.8%（33%分位）。新興市場/亞洲共同基金對中國的低配有所縮小，但全球指令型基金仍顯著落后于基準指數。長期投資期限的資產管理者，特別是新興市場和一帶一路主權財富及養老基金對中國股票表現出強烈興趣，這部分反映在香港IPO中外國基石投資者參與比例達到25%的周期高點，2025年已有101家公司上市，全年累計籌資達2710億港元。

圖表24：國內外投資者參與了今年的市場反彈，但國際投資者在中國仍保持謹慎的倉位

分析：對外資來說，國際資本目前最需要做的就是分散過度集中于美股的投資風險，那么同時具備階段性低估、 與美股關聯度較小 、 人工智能崛起、民營監管放寬四 個條件的中國股市自然是最佳的選擇。 在H股市場全年融資超過2700億港元的前提下， IPO國際資本參與比例達25%的周期高點，這說明國際資本對中國股市的參與度正在迅速提升。

第七條教訓，中國股市的定位由過去的融資市轉變為投融資并重，以符合科技轉型帶來的融資需求轉變。外資和內資都在加大對中國股市的配置，但股市的惡習更改需要幾年時間，這幾年的混沌期可能會出現價投股長線布局的好時機。