新東方：韌性增長，教育頭牌的含金量還在提升

新東方北京時間 1 月 28 日美股盤前發布了 2026 財年第二季度的業績，對應的是自然年下 2025 年 9 月至 2025 年 11 月秋季學期的經營情況。

本季度業績超預期，從與機構的預期差看，核心主要體現在謹慎預期的留學業務上。此外，管理層將全年收入指引稍有上調，體現了對后續留學業務回暖、新業務繼續高增長的信心。

先來看業績，我們仍然聚焦在教育業務：

1、全年指引上調：管理層對下季度收入增長指引在市場預期期間，但提高了 26 財年收入指引 至 53~55 億美元區間，隱含增長 8%~12%（原目標位 5%~10% 的增長）。

2、留學：備考業務增長 4%，咨詢沒披露但可能要差一些，因此綜合來看可能是同比持平的狀態。但盡管如此，這已經比市場預期的個位數負增長要好得多了。

3、新業務：增長如期反彈 21%。印證了上季度管理層所說的季節性影響。一般而言，中小機構為保證收益，一般主要做寒暑假旺季。二季度處于秋季學期，因此新東方面臨的競爭會暫時下降。不過入學人次來看，增速繼續放緩，隱含下季度不太可能繼續維持增速，學習機同樣存在略微的降速。

4、成人考試、高中學科培訓：增長 13% 符合預期，一直是相對穩健。

5、嚴控支出：從 4Q25FY 開始，也就是 2025 自然年二季度，公司開啟了為期一年多的集團性降本增效，上季度已經有明顯體現，本季度提效持續。從趨勢和預期差來看，本季度主要收縮了銷售費用，同比來看經營利潤率提升近 4 個點。

6、分紅回購：本季度公司已按計劃派發分紅，同時回購了 0.86 億美元的股票。按此前公布的 4.9 億股東回報計劃，對應當下 90 億的回報率為 5.4%，還算不錯，在市值調整時是有力支撐。

7、重要財務指標一覽：

海豚君觀點

新東方短期的利好，基本上在上季度財報前瞻的時候釋放得差不多了，目前就是一步步兌現預期的時候。因此能夠讓多頭興奮的消息，最大預期差在于地緣波動未來或突然趨穩，從而大幅緩解留學增長擔憂（畢竟留學收入占到了總營收的 1/5），其次則是非學科教育通過競爭力來維持高增長趨勢。

而近兩個季度的表現都相對緩解了留學業務的謹慎憂慮，海豚君認為，新東方的超預期并非環境推動而是源于競爭集中度的提升。

從行業看，北美地緣的波動短期促生了英澳地區的留學的增長，但作為留學主要國家地區（優質學校數量占比更高），因地緣波動、輿論影響而造成的留學意愿下降，會使得北美持續收縮的缺口很難完全通過英澳地區來補齊。

當然短期而言，我們跟蹤學生簽證的審批量情況，去年三季度美加地區的審批情況邊際上稍有緩解，至少要比 4、5 月最惡劣的時候要好一些。

此前管理層表示 27 財年也就是 2026 自然年留學業務將不會對集團利潤有拖累，這里面不僅有收入影響緩解的預期，主要是這部分業務中還有對支出嚴控帶來的拉動。

新業務、成人英語等業務當下仍然有相對較高的增速，短期而言新東方還可以繼續吃市場份額提升的紅利，但未來中長期也必須考慮 AI 的沖擊、青年人口萎縮的影響。

目前從在線教育平臺用戶時長來看，豆包學為首的 AI 教育平臺通過流量、新穎交互方式，已經逐漸占有一席之地。而從 2020 年人口出生滑坡以來，今年（進入學齡階段）開始可能感受會越來越明顯。

未來收入端在公司指引 10% 左右的穩定增長之余，潛在的風險可能會通過集團性的降本提效周期來消化對最終利潤增長的影響，來保證短中期視角下，盈利保持一個 10% 以上的增速。

更詳細價值分析已發布在長橋App「動態-深度（投研）」欄目同名文章。

以下為詳細點評

1．指引逆勢上調，印證核心競爭力

先來看看影響教育主業的收入情況，尤其是短期壓力比較大的留學業務，包括留學考培和咨詢。

去年 9-11 月，新東方實現總營收 11.9 億美元，同比增速 15%，高于公司指引區間上沿，也小超市場預期。

管理層展望上，下季度指引 inline，2026 年全年收入指引小幅上調，雖然符合頭部機構預期，但同時也緩解了動蕩環境下留學業務會進一步惡化的擔憂。

細分業務的具體表現，一半在電話會公布，一半在機構小范圍會議上公布。海豚君目前先給出拆分估算值，后續會在留言區明確具體數據：

1）留學考培、咨詢 Q1 當期分別增長 4%、-3%，綜合看估計就在零增長的水平，小超市場預期（-5%yoy）。但相比于環境，海豚君認為主要拉升的動力還是新東方自身競爭份額的提升。

下圖顯示，今年以來簽證發放量降幅明顯。北美下降最多，但 1-10 月整體下降 23%，相比 2Q25 情況要好一些，說明 3Q25 沒有進一步惡化甚至環比邊際有一些緩和。

在 12 月的機構交流會上，管理層預計 2026 財年美國留學相關收入同比下降 10%，北美和英國地區合計應該是占到了海外留學咨詢收入中的 60%，也就是占總海外營收的 60%*40%=24%。因此市場對 2Q26FY 和 2026 年全年海外留學收入的預期都是低個位數的下滑，但實際表現小超預期。

2）成人英語：增長 13% vs 上季度的 14%，增速略有放緩但基本能夠維持，不過未來需要關注 AI 對這一塊業務的影響。

3）新業務：增速反彈至 21%，符合預期。上季度的突然降速，海豚君就提及了中小機構季節性開班（小機構因為從運營成本考慮，主要做寒暑假）的影響，這個季度增速回暖基本在預期之內。

4）高中學科：預計增速 13%，自然放緩，同樣需要關注 AI 教育侵蝕的問題。

海豚君估算下，各業務占比如圖：

2. 仍處于降本增效周期

本季度繼續執行集團內的降本增效周期（從 4Q25FY 持續到 4Q26FY，目標節省總支出 1 億美金），力爭在收入承壓下保證盈利水平。

本季度因優化學校點位，毛利率同比提升 1 個點，營銷費用率優化 2 個點，最終經營利潤率相比去年提高了近 4pct。但若剔除 SBC 的影響，Non-GAAP 下經營利潤率也提升了 4pct+。

<此處結束>

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