年報喜增、股價下行 摩爾線程仍有自證考題

如烹小鮮又時不我待！

作者：可樂

編輯：楚逸

風品：時完

來源：首財——首條財經研究院

GPU業，已處在市場化爆發前夜！

1月22 日，GPU“四小龍”摩爾線程首份年度業績出爐：經初步測算，預計2025年營收14.50億元到15.20億元，同比增加10.12億元到10.82億元，增幅高達230.70%至 246.67%。扣非凈利預虧10.40億元至11.50億元，同比收窄29.59%至36.32%，經營狀況呈向好態勢。

對此積極改善，公司主要歸因于兩點：一是AI產業整體需求持續放量，二是以AI訓推一體智算卡MTT S5000為代表的核心產品進入規模量產階段，推動收入與毛利增長。

不得不說，2025年全球AI浪潮加速奔涌，摩爾線程強成長凸顯龍頭實力。但也意味著賽道市場化進入全面角力期，背負超十億預虧、與國際巨頭競逐中，能否持續強增穩跑、盡快盈利，也是一道嚴肅考題。

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可喜高增VS巨頭差距

價值長跑剛剛開始

堅持做難而正確的事，時間是衡量一家公司價值的最佳標尺。回溯摩爾線程成長軌跡，快增的營收曲線正是其價值演進的生動注腳。

招股書顯示，2022年公司營收剛4000多萬元，2024年則增至4.38億元，2025上半年進一步攀至7.02億元。若參照此次全年預告，意味著短短半年收入又實現了倍增。

從產品端表現看，2025年公司已邁出量產關鍵一步，如成功推出的旗艦級訓推一體全功能GPU智算卡MTT S5000，性能達到市場領先水平。只是如此高增，仍未能填平支出缺口，超10億元的預虧體量意味著盈利擔子依然不輕。

雖然構建了可支持萬億參數大模型訓練的高效算力集群，可摩爾線程公告中也清醒指出，與國際頭部企業相比，在綜合研發體系、底層技術積累、全球客戶生態等方面仍存階段性差距。

為支撐中長期發展、構建系統競爭力，摩爾線程正將資金向研發縱深部署。根據上市規劃，公司募資擬重點投入三方向：新一代自主可控AI訓推一體芯片、圖形渲染芯片及AI SoC芯片。

行業分析師李小敬認為，這不僅是對現有產品線的延伸，更是面向未來算力場景的體系化布局，展現出打造全棧自主GPU生態的戰略決心。收入增虧額減，初步驗證了產品市場匹配度，可要持續此態勢，技術沉淀與商業落地的協同共進仍是關鍵變量。一句話，摩爾線程價值長跑剛剛開始。

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競逐千億算力市場

國產替代靠什么

想更深刻理解摩爾線程增長邏輯，我們需擴展到產業視角。在AI算力需求爆發與國產化浪潮交織中，國產GPU突圍之路，既是時代機遇也有現實挑戰。

首先，2025年以來，國內多地加大數據產業扶持補貼。如3月，深圳市工業和信息化局發布《深圳市加快打造人工智能先鋒城市行動計劃（2025—2026年）》，依托重大項目和政策，支持企業、高校、科研機構低成本使用智能算力。

7月底，上海市經信委又解讀了《上海市進一步擴大人工智能應用的若干措施》。緊接著8月北京市與河南省分別下發《2025年上半年算力券申報指南》與《河南省支持人工智能產業生態發展若干政策措施》......

持續賦能加碼，直接燃爆了AI算力市場。弗若斯特沙利文預測，在政策與產業鏈自主化驅動下，國內集成電路市場2029年規模有望達2.7萬億元。

從技術路線看，AI加速芯片主要包括ASIC、GPU兩類：前者面向特定算法與固定場景，能效功耗上具優勢，適用于規模化推理與邊緣部署；后者則在通用性、軟件生態和跨場景適配能力上優勢明顯，尤其適合大模型訓練、科學研究等高度靈活性與前沿探索的領域。

以2024年為例，中國AI芯片市場規模約1425.37億元，其中GPU占據約69.9%份額，ASIC等其他芯片約占30.1%。未來兩者將形成分層競爭、協同共存的算力生態。

不過，真正吃透市場也不是容易事。由于行業具有技術壁壘高、研發投入大、周期長等特征，需跨越芯片設計、軟件適配、場景落地等多重考驗，對企業全棧能力要求極高。放眼當下GPU賽道，長期由英偉達、AMD主導市場，國產企業仍處向上攻堅階段。

作為國內稀缺的全功能GPU廠商，摩爾線程選擇了一條難度更高的自主發展路徑，從底層架構、工具鏈到軟件生態進行全流程自主研發，旨在構建可持續演進的全功能GPU體系。2022年至2025上半年，公司累計研發投入超43億元。截至2025上半年，五年內已完成五顆芯片量產與四代架構迭代，產品覆蓋從單芯片、計算卡到智算集群。

可即便如此，與國際大廠差距依然肉眼可見。以2024年為例，摩爾線程國內GPU市場的份額不足1%，同期英偉達全球全功能GPU市場占比高達54.4%。

當然，摩爾線程也在奮力追趕，正全面推進主流大模型的適配優化。如2025年1月，基于旗艦智算卡MTT S5000，完成對DeepSeek-V3 671B大模型的高效適配，宣稱單卡預填充吞吐量可超4000 tokens/s，在推理性能上展現出一定競爭力。

據咨詢公司摩根士丹利研究報告估算，中國人工智能GPU自給率已從2020年不足10%提至2024年約34%，并有望在2027年升至約82%。

行業分析師孫業文表示，AI算力芯片迎來國產替代加速期，成功適配僅是起點，唯有堅持長期研投、深化產業鏈協同、構建開放軟件生態，并不斷提升規模化交付與場景落地，才能真正扛起高端替代大旗。摩爾線程持續研發加碼的方向沒錯，但個中效率、商業化影響、生態稀缺性的打磨完善還有漫漫長路。

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GPU下半場 短中長期看摩爾線程

不算多苛求，隨著自給率穩步提升，一個現實問題漸入眼簾，未來行業扶持力度一旦減弱，可持續的商業閉環就成了發展之基。

這意味著，摩爾線程想坐穩行業龍頭，僅靠產品性能達標、營收快增還遠遠不夠，須同步推動軟件棧完善、開發者生態培育與產業鏈深度協同，加速生態閉環落地，實現從技術產品化到市場規模化的跨越。

行業分析師王婷妍認為，生態建設是決定摩爾線程長期競爭力的關鍵軟實力。GPU價值不僅在于硬件算力，更體現在承載的軟件生態與開發環境。面對國際巨頭長期建立的生態壁壘，摩爾線程正尋求通過“硬件+軟件+工具鏈”的全棧能力，實現差異化競爭力。但這個過程非一日之功，需持續投入資源，吸引開發者、支持高校科研、推動行業應用落地，逐步形成用戶習慣與社區共識。

展望2026年，產業協同是加速摩爾線程商業化落地的重要助推器。公司正積極融入國內算力產業生態：一方面，與國產GPU、操作系統、云計算平臺等軟硬件伙伴深度適配，形成系統級解決方案；另一方面，緊密對接智能制造、智慧交通、科學研究等重點行業，開展場景化聯合優化。

這自然考驗企業的現金流，卡位布局精準度。面對千億級算力市場，國產GPU競爭已進入“耐力賽”階段。短期，摩爾線程需在訓練與推理場景實現突破，證明產品性能與穩定性；中期，需構建軟硬一體生態，形成用戶黏性與規模效應；長期，需在架構創新、能效提升、系統集成等核心技術上建立壁壘。2025年營收爆發式增長與虧損收窄，顯示出產品量產與市場接納上已邁出關鍵一步，但距離真正的盈利閉環與生態自主還有漫漫征程。

1月22日，摩爾線程發布業績預告當天，股價走勢波瀾不驚，收盤僅小漲0.21%，報收628.60元。截至1月28日收盤價602.88元，市值2834億元。較2025年12月11日941元高點累縮超30%。與之前上市后短短數個交易日的翻倍式漲姿形成強對比。

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閑置募資理財質疑 錢用在刀刃上

股價變臉背后，一份“閑置募集資金理財”公告引發市場不小爭議。

2025年12月12日，上市僅7天，摩爾線程便公告，將擬使用部分閑置募資進行現金管理，投資種類包括但不限于協定存款、通知存款、定期存款、結構性存款、大額存單、收益憑證等安全性高、流動性好的保本型產品，投資金額為75億元（含本數）。

都說好鋼放在刀刃上，用寶貴募資理財，盡管是部分閑置仍顯得有些扎眼，甚至有輿論擔憂其募投項目投入能否達預期。

行業分析師林強表示，寒武紀、炬芯科技等同行均有類似實踐，摩爾線程該操作符合監管要求，此事件爭議核心在于75億元額度較高，且企業剛剛上市、市場正對“國產GPU標桿”抱有高強度研發預期，此時大額理財自然易讓投資者對融資緊迫性、募投規劃銜接性產生質疑。

一位長期跟蹤芯片業的投資者也對首財表示，摩爾線程資金運作邏輯并未脫離芯片業的普遍規律，芯片研發項目周期長、資金投入分階段進行。項目建設初期，部分募資確實會因支付節奏而暫時閑置。進行合理現金管理，實則是針對“時間差”的常規財務安排。之所以受質疑更深原因或在于，投資者正從初期的熱情追捧轉向更審慎的價值重估，不僅關注財務操作表象，更衡量公司如何將募資轉化為可持續的長期競爭力。

據經濟觀察報，摩爾線程原計劃募集80億元，用于新一代自主可控AI訓推一體芯片、圖形芯片、AI SoC芯片三大研發項目及補流。而實際凈募額為75.76億元，較計劃存4.24億元缺口。

對此，摩爾線程將募資分配作出調整：三大研發項目的擬投入募資額均被適度下調，所產生資金缺口將由公司自有資金補足。不過，10.06億元的“補充流動資金”項目保持不變。

且據摩爾線程2025年9月回復科創板IPO審核問詢函時預測，公司最早可能于2027年實現合并報表層面的盈利。這意味著，公司或面臨至少1年多的造血力不足問題。

綜合種種，看似不差錢的摩爾線程實際資金面并不多光鮮。在此背景下，更凸顯刀刃效應，數十億理財引爭議就不足為奇了。

一句話，上市只是一個新起點。經歷了股價起落、業績喜憂，又身負國產高端替代重任，如何做好價值自證考題，摩爾線程如烹小鮮又時不我待。