大資金跑了，牛沒了？

出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

本周大A連續3天非典型暴力洗盤，指數走得看似很穩，但個股跌得稀里嘩啦。

是因為大資金在“出逃”嗎？

近7個交易日，幾乎每天都有約800億的資金從各個寬基ETF中流出，總計流出額已達到5000億左右；且時不時出現權重股尾盤被巨額壓單，前有中信證券的14.5億壓單，后有招商銀行尾盤壓單超65億，1月26日紫金礦業尾盤壓單超40.7億元，連一直跌跌不休的貴州茅臺也難逃被壓單的命運。

和去年4月7日匯金大舉入市托底一樣，大資金此次賣出應是希望市場看到。

為何要選擇這個時點賣出？資本市場會怎么走？普通投資者又應該怎么辦？

為何選擇這個時點？

首先，大家心知肚明的是，大資金這樣做是為了給市場降溫。

到1月12日，大盤難得走出“17連陽”，不僅時隔10年重新站上4100點大關，還刷新上證指數歷史連續陽線紀錄；量能連續多日超過3萬億元，多只股票單日成交額超過100億元，更別提熱門題材中賺錢效應好到爆炸。

如果場子繼續這樣熱下去，可以預料到的是，更多散戶沖進題材股形成局部泡沫，一旦回調，市場很難承接住巨額資金，反而更容易造成小型“股災”。

所以，大資金拋出手里籌碼至少可以讓指數走得不那么猛。慢牛還是基調。

之所以敢拋出這么多資金，也在于市場已經完成從救市到趨勢確認的切換，同時短期正好在春季行情的走勢中，多數交易者的心態從怕跌轉為逢低就買；甚至市場回調也有利于更多資金介入。

但市場仍有2點疑問。

一個是壓權重股是否反而將資金擠壓到熱炒的題材股那邊，從而加重局部泡沫？

確實，板塊層面，高彈性題材已經把“情緒溢價”打滿了。商業航天、低空、AI應用、有色等板塊，具備幾個共同點，如ETF權重低、寬基暴露小，情緒高度集中，連續加速上漲，明顯脫離基本面定價區間。

這意味著通過壓權重股可影響指數，但并不能直接作用于題材股。

不過管理市場并不只有這一種壓指數辦法（后面會詳細梳理），只要讓權重降速，防止指數失控加速就可以；而且權重股股價降下來也有利于在后面必要時再次拉升維穩市場。

暫時形成了“老登負責慢，小登負責牛”看似不合理的局面，但現在是“去指數化、保結構”的時點。

還有個疑問是，大資金這樣賣出，是不是牛市快到頂了？

其實，如果大資金一直不賣，這是救市行情不是市場行情。而且作為大資金方，不可能也不能賣在頂點，必然是一邊拉升一邊“出貨”。如果真的像日本央行那樣買成最大莊家，想要不影響市場的情況下還得170年才能全部退出，對后續慢牛是致命的。

而且如果參考2015年那波行情，在第一次大資金減持后，指數仍暴漲了不少。

關鍵是，支撐牛市的底層邏輯并未發生改變，發起這輪牛市的目的也未能達成；無論是杠桿水平、利率環境還是估值角度，市場仍處于行情的中繼階段，大A的牛市只走了一半。

所以，這只是第一次大資金從托底到退出且能達到多重目標的公開切換。

還有多少籌碼？

前面提到管理市場并非只有賣賣賣一種方式，實際上監管是打了一套“軍體拳”的：

• 拳打：先是掛出中信證券巨額壓單，引發市場對調控的關注；

• 腳踢：再將滬深北交易所將融資保證金比例從80%上調至100%，但凡和杠桿相關的無小事；

• 摔打：更多權重股上出現巨額壓單；

• 奪刀：集中持續拋售寬基ETF；

• 奪槍：股票短期暴漲會要求停牌核查，利歐股份、鋒龍股份等輪流進過“小黑屋”；集中封禁一批帶貨大V，順便威懾剩下的，龍虎榜一度傳聞要被取消，堪稱股市“清朗行動”。

這段時間，先是有對雪球大V“金浤”8000多萬的罰款，后又出現對自然人余韓合計超10億元的罰款。

總之，有的是手段和力氣。

那么到現在，大資金手里還有多少籌碼？

以雪球用戶湯詩語的統計來看：

代表大盤股的50和300大概退出了35%左右，代表中盤股的500退出20%左右，代表中小盤股的1000退出了55%左右；科創板已退出完成，創業板退出了50%以上。 估算“國家隊”累計投入10000~11000億元，盈利4600億元以上，盈利幅度至少有40%，估計43%以上。 總的來說，“國家隊”的行為完全符合平準基金的特征，即市場恐慌時提供資金，市場亢奮時提供股票，且還實現了國有資本的保值增值，效果非常好。

所以大資金只是部分“落袋為安”，也不用擔心沒有了籌碼后續無法調節市場；且資金回收后更有利于在暴跌時再次兜底。

會產生哪些影響？

大資金“跑路”后，出人意料的是指數竟然承接性很強。

短期來看，這可能和ETF套利資金有關。ETF被大幅賣出后，其市價相對于對應股票的股價凈值容易出現折價，這時會有套利資金在二級市場低價買入ETF份額，向基金公司贖回ETF，拿到一籃子成分股（按權重）。

這些短期套利資金并不做基本面判斷，而是會盡快賣掉這些股票，鎖定套利收益。于是就會出現無差別拋售成分股，尤其是流動性好、權重高、賣得快的那些。

這樣就導致在滬深300、上證50的砸盤下，銀行、消費、醫藥、白酒等一眾老登股跌跌不休。也即，真正的拋壓不在ETF本身，而在成分股那邊。

中長期來看，市場對接盤資金有2種猜測，有認為是保險接了場內ETF，然后換成一攬子股票，把看好的標的留下不看好的賣出；也有說是地方資金接了這部分ETF，這樣可以讓更多機構吃到后續市場上漲的紅利，避免被說吃獨食。

這些暫時都無法被證明或證偽，但這種長線資金的入局顯然是有益穩定的。

不過，當前市場增量資金不明確，被壓制管理后高風偏資金也會有所收斂，場內更多是存量資金博弈，市場會本能地用輪動，來對抗沒有確定性增量資金的現實。

可以看到大A當下有三個典型特征：

1、指數不猛拉，但也不深跌。每次調整，看起來都有理由；但低點一次比一次高；跌的時候，總有板塊在漲。

2、主線模糊，但始終有方向。今天科技，明天金融，后天資源，過幾天再回科技……看起來雜而不亂，只是節奏比較難把握。

3、賺錢效應不集中，但持續存在。很少出現一天把情緒打滿，但隔三差五總有新高股。

在這種“滾動上漲 + 低點抬高”的慢牛里，追一天的情緒高潮，容易被埋；低吸的盈虧比顯著大于追漲，耐心拿住能反復創新高的資產，才是正確姿勢。即便是優質標的，上漲也會被切成很多段，每一段都完成換籌，回調空間被結構消化，低點隨之抬高。

同時，如果一個標的，在指數橫著走時還能創新高，那它就值得重點關注。

對應到春節前的政策空窗期，財報季臨近，結構性投資機會將繼續集中在具有實質性增長的板塊和個股中。投資者需要對業績、訂單、技術進展更敏感。

牛市肯定在，但如果沒有踏準節奏，可能屬于自己的牛市會提早結束。

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