龍鑫智能業績“喜憂參半”：毛利率大起大落，收入確認合規性疑點重重

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2025年6月29日，常州市龍鑫智能裝備股份有限公司（以下簡稱，龍鑫智能）向北交所遞交上市申請，保薦機構為中信薦投。2026年1月9日，龍鑫智能在北交所更新上市申請審核動態，披露第二輪審核問詢函的回復。

此次更新動態，龍鑫智能補充了2025年上半年相關財務數據，直面監管關于業績波動、收入合規、客戶集中等核心關切。作為深耕新能源設備領域的專精特新企業，公司一邊坐擁高于行業平均的毛利率，一邊承受著下游行業波動帶來的業績壓力，其IPO成色正被多重考驗層層拆解。

1

業績預告“喜憂參半”，毛利率大起大落

天眼查及招股書顯示，龍鑫智能成立于2001年。公司是一家智能制造領域企業，致力于為新能源、精細化工、食品醫藥、資源再生利用等行業客戶提供智能化工廠整體解決方案及高端智能裝備，主要從事微納米高端復合材料制備設備及自動化生產線的研發、生產、銷售和服務。自成立以來，公司專注于超細粉體尤其是微納米高端復合材料的制備裝備及自動化生產線的研發、生產、銷售和服務，逐步形成研磨設備、干燥設備及物料自動化生產線三類核心業務。

2022年至2024年（報告期內），龍鑫智能營業收入分別為3.36億元、5.82億元、6.04億元；歸母凈利潤分別為8716.03萬元、1.43億元、1.2億元；毛利率分別為38.48%、42.8%、35.91%。整體呈現增長態勢，但2024年凈利潤以及毛利率降幅明顯。

具體來看，龍鑫智能主營業務收入主要來自研磨設備、物料自動化生產線及干燥設備的銷售。報告期內，公司主營業務收入分別為3.34億元、5.79億元及6.02億元，扣除非經常性損益后的歸母凈利潤分別為7101.21萬元、1.37億元及1.06億元，主營業務毛利率（成本不含售后服務費）分別為38.65%、43.02%及36.06%。

據龍鑫智能及中信建投證券在《第一輪問詢回復（2025年半年報財務數據更新版）》中披露，2025年1-6月，公司實現營業收入3.4億元，歸母凈利潤6417.55萬元，毛利率36.7%。值得注意的是，該版披露2025年上半年毛利率數據與北交所二輪問詢函中指出數據有所不同。

同期披露的2025年1-9月經營數據顯示，公司營收延續增長態勢，實現4.39億元，較2024年同期小幅增長3.31%；但盈利端延續下滑趨勢，歸母凈利潤7626.97萬元，較2024年同期減少18.98%，綜合毛利率進一步降至34.87%，較2024年同期下降1.72個百分點，盈利指標持續承壓。公司預計2025年1-12月歸屬上市公司股東的凈利潤1.15億，同比變動-4.61%。

北交所于第二輪審核問詢函中指出，2024年，龍鑫智能毛利率為35.91%，同比下降6.89個百分點，其中物料自動化生產線、干燥設備毛利率分別為25.39%、41.26%，分別同比下降5.15、7.95個百分點。2025年1-6月公司毛利率34.26%，其中研磨設備毛利率為35.97%，同比下降11.44個百分點。要求龍鑫智能結合在手訂單相關情況，說明期后研磨設備毛利率水平的變動趨勢，是否存在持續下滑的風險。

龍鑫智能于回復函中對業績下滑風險進行說明的同時，闡述了報告期內訂單延遲執行或壓縮采購規模對經營活動現金流、經營業績穩定性的影響。從回復中，訂單繁榮與現金流遲滯相伴相隨。

2022年至2024年及2025年1-6月，公司訂單延遲執行對經營活動現金流量的影響金額分別為999.94萬元、1312.55萬元、-720.40萬元和-1651.72萬元，對當期經營活動現金流入的影響比例分別為2.60%、1.47%、-1.37%和-10.73%。訂單延遲執行對當期毛利的影響金額分別為556.63萬元、1674.10萬元、8256.83萬元和-2627.10萬元，對當期毛利的影響比例分別為4.49%、6.95%、39.88%和-21.06%。假設所有訂單如期執行，期內毛利額將分別為1.29億元、2.58億元、2.9億元萬元及9847.34萬元；2022年-2024年整體經營業績將優于當前水平。

有業內資深人士表示，鋰電設備行業的“訂單”本身具有較強的不確定性，它既不直接等同于會計準則意義上的“收入”，更無法直接轉化為支撐企業運營的“現金流入”。

上述專家強調，尤其在當前鋰電行業結構性產能過剩的大背景下，客戶推遲項目驗收這一行為，往往并非單純的工程進度問題，更可能是其自身資金鏈緊張、投產預期下調的信號。結合行業特性來看，龍鑫智能看似充裕的訂單儲備中，大概率存在部分“僵尸訂單”。這種情況下，本質上是設備商在被動為客戶承擔隱性的庫存壓力，同時還要墊付生產、物流等相關資金成本，相當于間接占用了自身的營運資金。

在鋰電設備行業迎來產能周期、需求周期與技術周期三重共振的2025年，龍鑫智能給出的全年業績預測呈現出明顯的分化特征。公司預計2025年度實現營業收入6.33億元，同比增長4.67%；扣非凈利潤1.06億元，同比微增0.05%，但歸母凈利潤預計為1.15億元，同比下降4.61%，盈利能力尚未完全修復。

業績波動的背后，是新能源電池材料領域日益激烈的市場競爭。報告期各期，龍鑫智能新增訂單毛利率分別為39.57%、40.48%、34.37%和26.92%，呈現持續下滑趨勢，反映出行業內卷下的定價壓力。

龍鑫智能坦言，公司經營業績波動主要受市場供需關系變化、行業政策調整等因素的影響。若未來受上述因素影響導致公司主要產品的市場需求數量或價格出現較大幅度下降、原材料價格波動等情況或出現其他不可抗力因素，公司將面臨經營業績下降的風險。

不僅如此，龍鑫智能的盈利在成本端也略微承壓。2022年至2024年，公司營業成本分別為2.12億元、3.42億元、3.97億元，主營業務成本分別為2.11億元、3.39億元、3.95億元，占營業成本的比例分別為99.16%、99.14%、99.33%。在主營業務成本構成中，直接材料的期內成本分別為1.44億元、2.42億元、2.91億元，占主營業務成本的比例分別為68.48%、71.51%、73.84%，成本控制的壓力進一步增大。

2

大客戶穩定性存疑，存貨與應收賬款風險凸顯

龍鑫智能的客戶結構呈現出集中度高，且變動頻繁的特點。2022年至2024年，龍鑫智能對前五大客戶的銷售金額分別為1.64億元、3.77億元、4.05億元，占年度銷售額的比例分別為48.68%、64.83%和66.95%，且主要集中于新能源行業，部分客戶自身存在業績下滑情形。

客戶穩定性不足的問題極為顯著。2022年、2023年，第一大客戶湖南裕能的銷售額分別為7109.61萬元、1.08億元，占年度銷售額的比例分別為21.15%、18.62%，然而在2024年退出了前五大客戶行列。2024年前五大客戶中，多數是新增的合作對象，這反映出公司在培養客戶黏性方面存在短板。

龍鑫智能坦言，2022年至2024年及2025年1-6月，公司前五大客戶存在一定波動，主要系因公司研磨設備、物料自動化生產線、干燥設備主要為客戶新建或擴建產能時使用。

客戶結構的不穩定性，直接傳導至資產負債表的健康度。2022年至2024年，公司存貨賬面價值從3.90億元增至5.07億元，存貨周轉率分別為0.83、0.66、0.68。存貨主要由在產品和發出商品構成，部分在產品為存放于客戶現場的未安裝調試部件。

同期，龍鑫智能應收賬款賬面價值則從8044.90萬元攀升至1.45億元，且信用期內占比從38.57%下降至21.25%，資金回籠效率有所下滑。不僅如此，前五大客戶應收賬款分別為5073.11萬元、8003.99萬元、1.2億元，占應收賬款期末余額合計數的比例分別為58.45%、64.34%、69.8%。

據最新披露的財務數據，截至2024年末，龍鑫智能在手訂單10.18億元；2025年1-6月，在手訂單2.85億元。盡管公司披露截至2025年6月末，公司在手訂單較為充沛。但在下游產能擴張節奏放緩的背景下，部分項目執行周期顯著拉長，中創新航、屏南時代等項目周期均超2年，訂單轉化為實際收入和現金流的效率存疑，大量存貨積壓也可能加劇經營壓力。

3

收入確認合規性引問詢，項目核減與驗收瑕疵待解

收入確認的真實性與合規性，成為監管問詢的核心焦點之一。北交所明確指出，龍鑫智能報告期內存在驗收單或驗收單僅簽字、郵件確認驗收和客戶未提供驗收證明等多種情形，且驗收證明附帶整改情況（存在內容瑕疵）的項目收入規模逐年擴大，2024年該類收入達9772.58萬元，占驗收方式確認收入的比例高達17.18%。

對此，龍鑫智能解釋稱，相關整改多為細節優化，產品已正常運行且均收到驗收款，不存在實質質量問題，但高頻出現的驗收瑕疵仍引發市場對其收入確認嚴謹性的擔憂。

更受關注的是大鈑科技（長興）相關項目的收入調整爭議。2022年1月，龍鑫智能與大鈑科技簽訂合計1545.76萬元的設備采購與總承包合同，為切入高端防腐涂料領域，公司采取了競爭性低價策略并接受據實結算條款。

2023年6月項目完成驗收后，公司按暫估金額確認收入，但2024年12月第三方審計審定金額較暫估金額核減541.53萬元，核減率28.47%，導致公司調減2024年不含稅收入230.91萬元。這一事件引發監管對其前期收入確認準確性的追問，公司雖辯稱暫估依據充分，但在北交所強化收入合規性全鏈條交叉驗證的要求下，此類暫估確認收入的合理性仍需進一步論證。

同時，2022年7月，龍鑫智能前身龍鑫有限對龍鑫干燥的全資收購也備受關注。龍鑫干燥六名原股東以合計65%股權，換股對龍鑫有限增資750萬元，對應收購對價達3776.96萬元，溢價部分計入資本公積，估值矛盾尤為突出。

2022年1月，評估機構以收益法測得龍鑫干燥全部權益價值6000萬元，半年后收購定價對應估值顯著溢價。且收購當日其賬面存貨近1億元、合同負債1.77億元，均遠超整體評估值。

收購后一月內，三筆關聯交易更添異樣。龍鑫干燥及龍鑫智能相繼收購原股東相關二手燃油車，合計耗資85萬元。作為新能源設備供應商，此舉與行業趨勢相悖，引發爭議。

被收購后，龍鑫干燥成為龍鑫智能核心利潤源，內生驅動增長符合前期預測，2023年營收、營業利潤達2.89億元、1億元峰值。2024年業績逆轉，營收同比下滑27.76%，營業利潤近乎腰斬，產銷量大幅縮水。

核心矛盾逐漸顯現，2024年末龍鑫干燥估值飆升至3.01億元，較初始評估值暴漲400%，與業績收縮背離。當前鋰電池行業承壓，其高位估值的合理性及與行業現實的偏離度，備受質疑。

4

募資4.58億擴產，環評缺失與產能邏輯待考

本次IPO，龍鑫智能擬募集資金4.58億元，分別計劃3.43億元投向智能微納米材料生產設備及配套自動化生產線擴建項目，5053萬元投向大型自動化裝備建設項目，6462萬元投向研發中心建設項目。

值得注意的是，公司明確表示因產品定制化特征，不存在傳統意義上的產能概念，而大型自動化裝備建設項目僅涉及單純機械加工，未取得環評管理，該項目概算中還包含1698.00萬元建筑工程費，這一規劃與環保監管要求的銜接性引發關注。

北交所于問詢函中要求龍鑫智能（1）補充披露期后產銷率變化情況及募投項目建設進展。（2）結合發行人未結項研發項目進度、未來研發方向及研發活動對募投項目中研發實驗設備的具體需求，說明研發項目購置研發實驗設備的必要性。（3）結合發行人下游能源電池材料領域的市場容量及競爭格局、主要客戶擴產計劃、期后不同行業客戶結構變化情況、報告期內及期后在手及新增訂單變化情況、報告期后業績變化情況等進一步說明發行人新增產能消化測算及項目預計銷售收入測算的準確性，募集資金用于新能源電池材料領域大型設備相關產能提升的必要性、合理性，并視情況進行風險揭示。

在鋰電設備行業從“訂單競爭”轉向“交付能力競爭”的當下，龍鑫智能的擴產計劃面臨多重挑戰。一方面，行業頭部企業如先導智能2025年訂單已達250億元，2026年指引超320億元，憑借全產業鏈布局形成明顯競爭優勢；另一方面，固態電池等新技術變革帶來設備更新需求，單GWh設備投資額大幅提升，而龍鑫智能在新產品布局上仍處于“以價換量”的起步階段，部分新產品為切入戰略客戶采取暫時性低價策略，短期內難以形成利潤支撐。

從行業周期來看，2025年鋰電設備行業雖呈現復蘇態勢，但結構性產能過剩問題依然存在，頭部電池廠對設備成本的敏感度持續提升。龍鑫智能想要在這場分化競爭中突圍，不僅需要證明高毛利的真實性與可持續性，更需解決客戶穩定性不足、資產運營效率偏低、合規管理有待完善等多重問題。

此次IPO闖關，北交所的問詢與核查已直指核心，對于投資者而言，在行業共振的樂觀預期下，更需警惕個體企業的經營風險，看清訂單、業績與估值背后的真實邏輯。（港灣財經出品）