把錢投向能產生需求的領域，拉動投資的八條建議

泓睿達原創406，本文4500字。

投資是未來經濟走向晴雨表。2025年各項經濟數據中，固定投資罕見的出現了負增長，什么原因？

2025年，全國固定資產投資（不含農戶）比上年-3.8%（2024年是+3.2%）。

（過去20年全國固定資產投資增速變化

數據來源：城數Lab，城市進化論公眾號）

分領域看，基礎設施投資-2.2%（2024年+4.4%），制造業投資+0.6%（2024年+9.2%），房地產開發投資-17.2%（2024年-10.8%）。

分產業看，一產+2.3%（2024年+2.6%），二產+2.5%（2024年+12%），三產-7.4%（2024年-1.1%）。

分企業性質看，國有投資-2.5%，民間投資-6.4%（2024年-0.1%），扣除房地產后民間投資-1.9%（2024是+6.0%）。

分登記類型看，內資企業投資-3.8%，港澳臺企業投資-2.2%，外商企業投資-13.8%。

分地區看，東部-8.4%，中部-2.7%，西部-1.3%。

（2020-2025年中國GDP增長貢獻率比較

數據來源：wind，廣開首席產業研究院）

從支出法角度看投資的變動會更清晰一些。支出法GDP=最終消費支出（居民消費和政府消費）+資本形成總額（固定資本和存貨變動）+貨物和服務凈出口，也就是消費、投資、凈出口三駕馬車。2025年“消投出”三者貢獻比例是52:15:33，2024年比例是45:25:30，2023年比例是83:29:-12。消費支撐作用最強，外貿波動大，而投資貢獻度從29到25再到15，呈逐年下降態勢。

我整理了一些專家的觀點，從數據表現、成因、展望三方面分析，最后形成若干建議。

01

固定投資降至2020年6月以來低位。全年12個月同比-3.8%，降幅較前11個月擴大1.2個百分點，成為全年經濟的主要拖累。全國經濟工作會議將“推動投資止跌回穩”作為2026年主要任務。當中最大的拖累項仍是房地產開發投資，其次是基建投資，制造業投資相對穩定，

（2021-2025固定資產投資增速

數據來源:Wind，民生銀行研究院）

基建投資拉動減弱。一方面傳統基建領域投資需求明顯承壓。電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資同比增長9.1%，隨著能源供給綠色轉型持續深入，相關投資保持較快增長。交通運輸、倉儲和郵政業同比增速從1-11月的-0.1%降至-1.2%，水利、環境和公共設施管理業從-6.3%降至-8.4%，拖累明顯。另一方面，新基建項目落地周期長，短期難以彌補傳統基建缺口。

制造業投資降至2021年初以來低位。2025年12月制造業投資增長動能有所減弱，同比增速為-10.6%（11月為-4.5%），從行業結構來看，新興產業開始形成支撐，航空、航天器及設備制造業、通用設備制造業、汽車制造業投資同比分別增長16.9%、6.2%、11.7%，高于整體水平。

民間投資降至2023年以來低位。2025年1-12月民間投資累計同比下降6.4%，較1-11月回落1.1個百分點。從佐證指標來看，2025年12月中型企業PMI（采購經理指數）為49.8%，小型企業PMI為48.6%，分別較上月變化0.9和-0.5個百分點，中型企業趨穩回升，小型企業持續承壓，分別連續12個月和20個月處于榮枯線以下。

（2023-2025民間投資增速

數據來源:Wind，民生銀行研究院）

房地產尚未見底，五個續跌。2025年1-12月房地產開發投資同比下降17.2%，降幅較1-11月又擴大1.3個百分點，一線城市新房價格除了上海其他城市重回下降通道，二手房市場仍處于“以價換量”階段。

一是房價續跌。12月份，70個大中城市新建住宅銷售價格環比下跌0.4%，降幅持平于11月。二是銷售面積繼跌。1-12月銷售面積同比下降8.7%，降幅較1-11月擴大0.9個百分點。三是銷售額續跌。12月同比下跌12.6%，降幅較1-11月擴大1.5個百分點，同樣為年內最低增速。四是新開工、竣工和施工面積續跌。1-12月新開工面積同比下降20.4%，竣工面積下降18.1%，施工面積同比下降10%。五是資金來源續跌，投入房地產的資金不足。1-12月房地產開發資金來源同比下降13.4%，其中銀行貸款增速-7.3%，自籌資金增速-12.2%，其他資金增速-16.1%。

02

民間投資、制造業投資增速震蕩走弱，主要受六方面因素影響。

一是國內供強需弱，產能過剩、利潤不足，企業對投資回報的預期下降，新增投資由擴張性投入轉向設備更新、技術改造等必要性投入。

二是國際方面，裝備制造板塊投資回落受關稅影響、訂單不穩定等外部不確定性擾動，企業投資規劃暫緩。

三是“反內卷”強化對低效重復建設的約束，抑制以同質化擴產為導向的投資行為，逐步“出清”低效產能和過剩競爭領域，企業在上述領域的投資更加嚴格。

四是外商投資下降是重要牽引。民營企業在外資企業供應鏈中占據重要地位，外商投資降低和訂單減少，會導致其上游眾多民營企業的訂單量下降，甚至帶動零部件供應商企業跟隨遷徙海外，從而影響民營企業在國內的投資意愿和投資規模。

五是前期政策性刺激逐步退坡。2025年設備工器具購置同比增長11.8%，回落到2024年2月水平，對制造業投資的支撐有所減弱。

六是房地產開發和銷售低迷對鏈條上下游的制造業造成了拖累。

房地產市場整體呈現低位震蕩、階段性修復、分化加劇態勢，對房地產投資造成沖擊。一是高基數壓力下行，2024年末政策發力推動購房需求集中釋放，形成階段性高基數擾動。 二是政策退坡效應，一季度政策持續發力帶動“小陽春”，二季度需求透支后減弱，隨著經濟增速放緩、政策刺激力度降溫，三、四季度房地產市場繼續承壓，三四線城市庫存高、價格弱。二手房掛牌量高企，“以價換量”持續，導致二手房價格降幅顯著高于新房。 三是房地產融資面臨困難。

基建投資結構性放緩。主要原因包括 一是地方財政處于緊平衡狀態，土地出讓收入下滑導致基建資金來源受限，這里還是脫不了房地產影響土地市場的干系。 二是地方政府在債務化解過程中，專項債等資金優先用于化債和清欠企業欠款，擠占了基建投資空間，土地儲備專項債重啟資金雖然計入"基建資金"，但實際不形成新項目實物工作量，導致有效基建資金實際減少。 三是優質基建項目儲備不足，出現"錢等項目"現象，財政部等部門要求"嚴禁為沒有收益或收益不足的基礎設施資產違法違規舉債"，傳統地鐵等公益性項目往往運營虧損，難以滿足收益覆蓋要求。資金端已經放量，但項目端（能通過審批、有收益、能開工的大項目）跟不上，導致資金趴在賬上等不到合適項目，最終拖累基建投資增速。

03

基礎設施投資將止跌回穩。地方化債對項目投資資金的擠占將緩解。國家發改委已下達2026年提前批“兩重”建設項目清單和預算內投資計劃共計約2950億元，比如支持城市地下管網、高標準農田、舊城更新工程等。同時，各省份已陸續發布省重點建設項目、重大項目清單，2026年已發行專項債投向基建的占比明顯高于上年同期，當前高爐開工率、磨機運轉率、水泥發運率等指標均處于歷史同期較高位，證實“十五五”開局穩基建的重要性。

民間投資和制造業投資將擴大準入、降本風控和精準投向新動能。2025年11月，國辦印發《關于進一步促進民間投資發展的若干措施》，提出13項針對性政策舉措。市場準入進一步放寬、融資成本降低、風險分擔機制完善等措施并舉，通過中小微貸款貼息、民間投資專項擔保計劃、民營企業債券風險分擔機制等組合工具，降低民間資本參與門檻與風險，推動民間投資信心企穩回升。

房地產政策將進一步放松。去年12月30日財政部、國稅總局發布優化個人住房增值稅政策，將購買不足2年住房對外銷售的增值稅征收率由5%降至3%，并將北上廣深納入滿2年住房銷售免征增值稅范圍，顯著降低交易環節成本。需求端持續加力，北京率先優化限購政策，將五環內社保或個稅繳納年限由3年降至2年、五環外由2年降至1年，同步下調第二套公積金貸款首付比例，核心城市示范效應，后續更多城市將跟進。

04

基本框架是地方政府有錢，民營企業有信心，國民消費有需求三方面拉動投資。八條建議。

第一，雙向拉動投資意愿。十五五提出創造更多“應用場景”，應用場景是用于驗證新技術、新產品的具體情境。場景資源挖掘包括政府向社會開放，比如公共服務、社會治理中具有市場價值的環節。也包括國有企業向民營企業開放，比如數據信息的市場化運用。還包括跨區域，跨行業的場景融合，比如深圳這種有能力實現“人工智能+無限場景”的城市，周邊城市可以提出“本地企業應用場景清單”，推動跨行業的聯合場景開發，雙向拉動投資意愿。

第二，破除競爭性領域對于民間資本的投資障礙。對于政策障礙多的行業，要持續深化改革，進一步優化投資環境，著力降低投資門檻。比如對城市更新、養老等屬于公共投資主導的行業，要區分事業和產業的邊界，利用市場機制服務社會目標，不斷擴大民間投資范圍。

第三，通過解決進城人“有房子”到住進“好房子”的消費拉動。逐步開啟釋放政府和國企收儲房子的面向社會投放，設定準租、準售、共有產權的人群條件，并配給同等公共服務，通過吸引人口落戶提升住房需求，帶動家具家電，汽車等大宗貨物消費需求。

第四，擴大城市更新，發揮穩投資、促消費、惠民生綜合效應。2025年全國新開工改造城鎮老舊小區超過2.6萬個，2026年大規模城市更新重點圍繞老舊小區改造、城中村改造、基礎設施升級、功能提升四大領域展開。包括持續開展地下管網改造，常態化推進城市燃氣管道老化更新改造，推進完整社區建設、口袋公園建設、綠地開放共享、城市小微公共空間改造，提升無障礙適老化環境品質。

第五，新型基礎設施投資是未來城市競爭力和新質生產力承載力的基礎。國家基建投資現在重點在新能源、城市安全和民生這些方向。比如高速公路的智能化管理系統、新能源電站、智能電網、地下管網改造這些領域會加大投入，還有老舊小區電梯加裝、醫療教育配套升級也是重點。要減少的是一些傳統重復建設的項目，像普通公路、傳統管網，政策會更傾向支持有技術含量的新基建。

第六，置換債務釋放新的投資能力。置換債簡單來說就是用新發行的債券替換舊債，主要用來化解地方政府債務風險。首先政府評估債務情況，確定需要置換的規模和期限；接著通過發行新債券籌集資金，新債券的利率通常更低、期限更長；最后用新債資金還清舊債。置換出來的新資金用于經營性投資項目。

第七，激勵經濟大省主動向外產業轉移，輻射產能、技術與管理經驗。在長三角、粵港澳、京津冀地區率先試點“跨省聯合項目GDP分計制度”，對共建產業園區、共投重大基礎設施或產業鏈協作項目，在兩地GDP中合理拆分計入。

第八，強化設備工器具購置投資。設備更新是提升生產效率、推動技術進步的基礎性工程，也是實體經濟投資的動能。其價值在于一方面通過引進先進設備、智能生產線，直接提升生產效率和產品質量，另一方面帶動裝備制造、工業軟件、技術服務等上下游產業發展，強化產業鏈供應鏈韌性。2025年全國共有24省份設備工器具購置投資實現正增長，其中上海、河北、內蒙古、重慶等15省份設備工器具購置投資增速突破兩位數。

延伸閱讀:
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參考資料:

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