丸美赴港IPO數據經“美化”？

以上這組數據是出自日前港交所公開的丸美生物IPO招股書中，由沙利文根據市場公開信息統計的“重組膠原蛋白護膚品市場數據”部分（根據原圖信息推斷相關企業）。

有趣的是，按照沙利文的統計方式，向來不以重組膠原蛋白為核心賣點的珀萊雅居然排在第二，且2022-2024年間的復合增長率高達79.1%。

要知道，珀萊雅真正意義上第一款重組膠原蛋白產品，是與原料廠商創健醫療合作，于2024年推出的“源力面霜2.0”。

那沙利文統計的珀萊雅2022年、2023年的數據，又是從何得來？

對照2022年珀萊雅的主要銷售產品，其護膚線中僅有于2020年末、2022年初先后推出的“紅寶石面霜1.0、2.0”，在配方中微量成分欄標注有“膠原/水解膠原”成分。

珀萊雅紅寶石面霜2.0產品圖

不過，珀萊雅方面并未公開披露該成分的具體來源屬性，即是否為重組膠原或非重組膠原。

但在缺乏更多公開信息的情況下，較為合理的推測是，沙利文在統計珀萊雅2022-2023年重組膠原護膚品相關數據時，或主要參考了上述單品的銷售表現。

但新的問題又隨之出現。在IPO招股書中，重組膠原蛋白護膚品被定義為：以蛋白工程技術合成的可溶性膠原蛋白為主要活性成分配方的護膚品。

而對照“紅寶石面霜1.0、2.0”的配方及主要賣點，其是以“多肽”為主要功效活性成分，并非重組膠原或者水解膠原，后者更多屬于配方中的輔助或微量成分，并不符合以上對“重組膠原蛋白護膚品”的定義。

換言之，珀萊雅2022-2023年的相關數據本不應該被納入計算。若剔除相關數據，丸美也更有機會借此“抬咖”，變成“中國第二大重組膠原護膚品集團”。

那為什么不這樣做呢？

從動機推測，作為第三方咨詢機構，沙利文在本次研究中將珀萊雅納入重組膠原蛋白護膚品主要集團的統計范圍，對發行人丸美而言，至少存在兩方面潛在利好：

1.體感上縮小與巨子生物的差距。

僅從數學角度看，剔除珀萊雅樣本后，丸美在排名中將攀升至第二，市占率僅上升約2個百分點，變為9.5%。但排第一個巨子生物市占率將上升近10個百分點，變為48.3%，近乎占去重組膠原蛋白護膚品市場的半壁江山。在市場語境里，這可以解讀為強者極強，第二梯隊與龍頭斷層明顯，而非“你追我趕”。

2.做大市場，將賽道故事天花板拉高。

珀萊雅是大眾認知的頭部公司，把它放進“重組膠原護膚”賽道里，等于告訴投資人這是頭部公司都在爭奪的主流賽道，同時用珀萊雅這種高增速樣本拉高行業CAGR，令“高增長”更有確定性。

當然，除了以上這點小爭議，在丸美這次赴港招股書中，還是能看到更多有意思的信息點，我們來逐一拆解。

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長期專注抗皺賽道，丸美赴港上市

丸美是繼“林清軒”“自然堂”“珀萊雅”之后，今年第四個赴港上市的國貨美妝集團。

作為少數創立于本世紀初，幾乎完整見證中國化妝品市場變遷的國貨品牌，丸美在國人心中留下了不少集體記憶。

最經典的，莫過于“彈彈彈，彈走魚尾紋”這一廣告語。

深入人心的廣告語，換來的是丸美在眼部護膚市場難以撼動的地位。

根據招股書內容，按零售額計，丸美自2021-2024年連續4年位列中國國內眼部護理品牌第一。

而除了主品牌丸美之外，丸美生物旗下經營有底妝品牌戀火PL，該品牌聚焦高質價比底妝產品，按2024年零售額計，在中國國貨底妝品牌中排名第三，在中國底妝品牌中排名第五，且自2022-2024年，戀火銷售額年復合增長率在中國前五大底妝品牌中屬最高。

在“抗皺”這一相對長期且穩定的需求帶動下，丸美的業務結構也逐步從單一眼部品類，向更具技術標簽的抗衰護膚體系延展。

根據招股書披露，丸美生物將自身定位為“以合成生物學技術驅動的抗衰美妝企業”，并將重組膠原蛋白作為其核心技術方向之一。

按沙利文資料，丸美是中國首個也是唯一一個獲批為全國重組功能蛋白技術研究中心的企業。

在研發層面，丸美亦顯著強化“技術公司”的對外形象。招股書顯示，截至2025年9月30日，丸美已在全球范圍內累計申請專利651項，其中發明專利265項，按獲授權的發明專利累計數量計，丸美生物位列中國美妝企業第一。

相較于傳統國貨品牌更偏市場驅動的擴張路徑，丸美在本次上市文件中，明顯試圖強調其在成分工程、蛋白技術及規模化生產能力上的積累。

財務表現方面，丸美近三年保持穩健增長。2022-2024年，公司收入由約17.3億元增至約29.7億元，復合增長率約31%；同期毛利率由67.8%提升至73.3%，凈利潤率維持在10%-12%區間。

值得注意的是，營銷投入仍占據較高比例，2024年銷售及經銷開支占收入比重超過55%，顯示其增長模式仍高度依賴品牌與渠道效率。