大A瘋狂，港股為什么不漲？

去年還擔心會不會有春季躁動，4000點是不是頂部？

沒想到2026年開年如此炸裂，上證指數十七連陽，成交量今天也放到3.65萬億，A股歷史最高成交，比2024年10月8日還高1611億元。

曾經熟悉的牛市氛圍，又回來了...

板塊上，商業航天一飛沖天，核心標的衛星ETF（159206）封漲停。

周末，商業航天板塊再傳來炸裂消息，我國向國際電聯（ITU）集中提交超20萬顆低軌衛星頻軌申請。

券商點評，此次單星座申報規模較之前近10倍躍升，商業航天的戰略高度與產業空間進一步擴張，充分打開市場對衛星制造與火箭發射的遠期總需求的想象空間。

應該說，市場對今天衛星ETF（159206）大漲是有預期的，開盤就漲了4個點。但萬萬沒想到，這竟然只是前菜，高開后快速拉升，衛星ETF竟然封漲停了。

同樣被帶起來的還有低空經濟，通用航空ETF（159378）聚焦低空經濟，屬于商業航天的應用端，今天大漲9.36%。

產業鏈集體大漲，背后是資金對商業航天板塊的追逐。看下衛星ETF的規模變化，去年11月中旬還只有14億元，上周五已經是118億元，全市場首只破百億的衛星ETF，不知道今天還有多少資金流進來。

衛星ETF（159206）和通用航空ETF（159378）都是永贏基金旗下的產品，馬年炒作馬斯克，永贏基金估計是這輪“馬斯克牛”的最大贏家。

我統計了下，

衛星ETF、永贏高端裝備智選，聚焦商業航天，對應Space X；

醫療器械ETF、港股醫療ETF，腦機接口含量超20%，對應Neuralink；

科創創業人工智能ETF永贏（159141），是首只科創創業AI ETF，匯聚了科創板和創業板AI產業鏈核心標的，其中有不少是AI應用，今天大漲6.44%。

永贏先進制造智選、通用航空ETF，分別聚焦人形機器人、飛行汽車，對應Tesla（特斯拉）。

馬斯克商業帝國對應方向，永贏基金基本都有布局，這前瞻性也是沒誰了~

說回行情，

十七連陽，成交量歷史新高，這么強的春季躁動還真沒見過。

參考這篇文章，我們之前總結春季躁動行情時說過，把這輪春季躁動行情定義為“挖坑后的補漲行情”，上漲點位可能是之前下跌點位的1.4-1.7倍。

這輪行情，從4034最低跌到3816，跌了218點。又從3816漲到4168，漲了352點。

352 / 218 - 1 = 1.6

上漲點位是之前下跌點位的1.6倍，從春季躁動的角度來說，可能已經差不多。當然，考慮到當前行情這么強，也不排除破紀錄的可能。

一切皆有可能，就當是給大伙提個醒~

二是中長期行情的角度。

看估值，

進一步拉升后，上證指數的PE來到了17.14倍，過去10年估值百分位是100%。意思是，這是過去10年估值的最高水平。

不過，對標2015年的話，還有一定空間。2015年牛市中，上證指數PE最高到過22.98倍。

看股債性價比，

這是我們最關注的一個核心指標。之前一直說，PE高不用太擔心，現在的市場無風險利率比前幾年大幅降低，估值也應該水漲船高。

關鍵是看“股債性價比”，這是一個相對指標，衡量股市相對債市的性價比，前幾輪牛市頂部，股債性價比都跌到過“危險值”下方，到那時可能才是市場比較危險的時候。

現在再看這個指標，雖然從之前的“平均值”附近進一步下跌了，但還在“危險值”上方，預示著“即使大漲，股市相對債市仍有性價比”。

總結起來，

就看你怎么理解了，從“春季躁動”的短期角度來說，已經到了該注意風險的時候，畢竟短期內也漲太多了；從“股債性價比”的中長期角度來說，股市還很有性價比。

02

也說說港股，

和A股的熱火朝天相比，港股冷的可憐。上周，恒生指數跌了0.41%，在全球重要股指中排名倒數第一。

當然，開年第一個交易日沒那么冷。1月2日，恒生指數漲了2.76%，那也是冠絕全球的存在，只是沒想到后面反差這么大...

港股為什么不漲呢？

中金的研報提供了一個不錯的視角，概括起來：這輪行情的本質還是“過剩流動性”追逐“稀缺回報資產”，但這些稀缺回報資產在港股上市的不多，港股因此缺席這輪行情。

先看下恒生指數成分股上周漲跌幅：

1）醫藥大漲，這和“腦機接口”概念對得上。

2）房地產、保險、資源股也大漲。這同樣對得上，A股中的保險、資源股也是漲的。至于地產，港股漲的地產股很多在A股也沒有對應標的。

3）銀行、互聯網等下跌較多。A股銀行上周也是跌的，互聯網在A股則沒有映射。

也就是說，港股上周下跌，主要是受銀行、互聯網等和內地經濟基本面相關性比較大的板塊拖累。

背后的原因嘛，主要還是孱弱的經濟基本面。

另外就是資金方面的原因，

港股是離岸市場，海外流動性變化對港股有重要影響。去年12月以來，十年期美債利率小幅上行，從4%漲到4.19%，也壓制了港股的表現。

內地南下資金，經過2025年的持續大額流入后，于10月上旬開始明顯走弱。期間，伴隨著港股和恒生科技的大幅回調。

姥姥不疼，舅舅不愛，外資和內地南下資金一起撤火，港股最近幾個月就走的比較弱。

還有就是港股自身的原因。

其一，狂發IPO。2025年，港股IPO累計募資2858億港元，位居全球交易所首位。

其二，經過持續3年的修復后，港股紅利相對A股紅利的優勢基本消失。這導致港股紅利最近也持續回調，沒能在港股整體頹勢時拉一把指數。

至于港股和A股如何選？

中金的判斷是，2025年是信用修復，2026年是信用震蕩放緩，2026年政策的對沖效果會比2025年弱，換言之，對經濟基本面不要抱太大希望。

關鍵還是看產業趨勢，在這個大前提下，A股表現可能會比港股強。

不過，中金也說了，港股的紅利、互聯網、創新藥、新消費是A股稀缺標的，具有不可替代的配置價值，盡管這些板塊短期不在市場興奮點上，但長期仍值得關注，和A股的科技硬件、周期、制造等具有互補關系。

總結起來，中金認為港股在2026年表現可能不如A股好。主要是因為經濟基本面不行，港股資金面也弱。

但咋說呢，

畢竟是說可能跑輸A股，而不是說下跌。再者，羅列的這些理由也都是明牌，也反映到了行情中，港股這輪表現落后，恒生科技指數跌了3個月，跌了20%，跌到年線附近。

過去3年的數據也表明，短期內跌20%對恒科來說算是調整比較充分。一動不如一靜，有時候“耐心”可能是比“判斷對”更重要的投資品質。

最后的話：

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