藍(lán)箭航天IPO，截胡SpaceX

原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

芯片之后，中國在造火箭上再下一盤大棋？

藍(lán)箭航天的IPO，已經(jīng)給出了答案。

元旦前夜，藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO申請獲受理，保薦人是中金公司。這家被貼上“中國版SpaceX”的民營火箭公司，以及那位從銀行體系殺入火箭行業(yè)、被外界稱為“中國馬斯克”的創(chuàng)始人張昌武，一起被推到了聚光燈中央。

但真正值得被反復(fù)審視的，并不是“商業(yè)航天第一股”“又多了一個(gè)熱門新股可以打”，而是一個(gè)更大的信號：商業(yè)航天正在被納入和芯片同一層級的國家戰(zhàn)略賽道。

把視角拉到全球，這條賽道的緊迫感幾乎是赤裸裸的。

近地軌道并不是無限資源，安全容量大約在6萬-10萬顆衛(wèi)星之間；SpaceX的星鏈已經(jīng)先手鋪設(shè)了一萬多顆，而截至2025年12月，中國星網(wǎng)GW星座在軌的業(yè)務(wù)星數(shù)量，仍只有百余顆。

差距擺在這兒，一個(gè)結(jié)論幾乎不需要論證：如果中國不想在未來的太空競爭中被徹底拉開，火箭和衛(wèi)星這條產(chǎn)業(yè)鏈，遲早要迎來一輪“強(qiáng)刺激”。

政策端的信號，已經(jīng)足夠密集。

2025年6月，證監(jiān)會(huì)重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)航天與人工智能、低空經(jīng)濟(jì)一起，被明確寫入重點(diǎn)支持清單；2024、2025年政府工作報(bào)告連續(xù)兩年提出打造商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)集群；到了2025年10月，“十五五”規(guī)劃建議中，“加快建設(shè)航天強(qiáng)國”被進(jìn)一步上升為戰(zhàn)略目標(biāo)。

這些文件疊在一起，再配合藍(lán)箭航天與一批商業(yè)航天企業(yè)集體沖刺IPO的節(jié)奏，釋放出的態(tài)度已經(jīng)相當(dāng)明確：

中國，正在用造芯片的決心和資源，押注造火箭。

金融背景的“中國馬斯克”

藍(lán)箭航天創(chuàng)始人張昌武，并不符合大眾對“火箭公司創(chuàng)始人”的想象。

他不是總師出身，也沒有體制內(nèi)航天院所的履歷，而是一路從銀行體系走出來的金融分析師。清華經(jīng)管畢業(yè)，先后在匯豐銀行、西班牙桑坦德銀行從事汽車金融等業(yè)務(wù)。

也正是這段經(jīng)歷，讓他把一整套資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、公司治理的資本市場邏輯，完整移植進(jìn)了一個(gè)極度工程化的“造火箭”行業(yè)。

2015年，中國正式放開民營資本進(jìn)入航天領(lǐng)域。張昌武幾乎是踩著政策窗口期，于當(dāng)年6月創(chuàng)辦藍(lán)箭航天。

與多數(shù)國內(nèi)民營火箭公司選擇“先固體、再液體”的穩(wěn)妥路線不同，藍(lán)箭一開始就押注更難、但天花板也更高的路徑：液氧甲烷+可重復(fù)使用。

液氧甲烷成本更低、燃燒更干凈、不易積碳，在比沖上也優(yōu)于傳統(tǒng)液氧煤油，如今已成為全球可復(fù)用火箭的主流選擇。

2017年，藍(lán)箭啟動(dòng)80噸級液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)研制；2019年5月，天鵲（TQ-12）完成20秒全系統(tǒng)試車，成為繼SpaceX猛禽發(fā)動(dòng)機(jī)、藍(lán)色起源B4之后，全球第三臺完成該級別驗(yàn)證的大推力液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)。

2023年7月，朱雀二號遙二火箭成功入軌，搶在SpaceX之前，成為全球首枚成功入軌的液氧甲烷火箭；同年12月，朱雀二號遙三再次發(fā)射，完成商業(yè)衛(wèi)星入軌任務(wù)。

2025年12月3日，朱雀三號遙一火箭首飛，在完成入軌后開展一級回收驗(yàn)證。盡管最終因異常燃燒未能實(shí)現(xiàn)軟著陸，但完整驗(yàn)證了超音速再入、最大動(dòng)壓穿越、高精度返回制導(dǎo)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

雖然回收試驗(yàn)失敗，但這已經(jīng)是國內(nèi)首次完成入軌級回收驗(yàn)證的運(yùn)載火箭。

節(jié)奏之快，甚至引起了馬斯克的注意。他在社交平臺點(diǎn)名藍(lán)箭航天，稱朱雀三號融入了類似星艦的設(shè)計(jì)元素，而這些改進(jìn)有望讓它在未來超越獵鷹九號，“如果一切順利，（朱雀三號）可能會(huì)在5年內(nèi)超過獵鷹”。

技術(shù)往前沖，資本自然不會(huì)缺席。

企查查顯示，藍(lán)箭航天至今已完成十余輪融資，單單在前三年里就累計(jì)融資超8億元人民幣。

2020年，藍(lán)箭航天完成12億元人民幣C+輪融資，紅杉中國、碧桂園創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、基石資本、國家中小企業(yè)發(fā)展基金、地方政府基金和一整排知名機(jī)構(gòu)悉數(shù)押注，把藍(lán)箭航天直接抬進(jìn)“獨(dú)角獸俱樂部”的核心C位。

更關(guān)鍵的是，“國家隊(duì)”也開始重倉下注。去年12月，國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金對藍(lán)箭航天投資9億元，成為藍(lán)箭航天歷次融資中單筆投資金額最大的投資機(jī)構(gòu)。

當(dāng)國家級產(chǎn)業(yè)基金與頂級市場化VC同時(shí)出現(xiàn)在股東名單中，藍(lán)箭航天所背負(fù)的，已不只是企業(yè)自身的成敗，而是中國商業(yè)航天的一次集中押注。

國資推手

藍(lán)箭航天沖擊科創(chuàng)板的同時(shí)，中國商業(yè)航天整體，正被推上資本市場的“發(fā)射架”。

2025年6月，證監(jiān)會(huì)重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)航天被點(diǎn)名與人工智能、低空經(jīng)濟(jì)并列為重點(diǎn)支持領(lǐng)域。

上交所后來也跟進(jìn)出臺《規(guī)則適用指引》，明確商業(yè)火箭企業(yè)申報(bào)的關(guān)鍵成果是——采用可重復(fù)使用技術(shù)的中大型火箭實(shí)現(xiàn)首次成功入軌。

在政策放開口子后，多家商業(yè)航天企業(yè)陸續(xù)啟動(dòng)上市進(jìn)程：

2025年7月以來，中科宇航、天兵科技、星河動(dòng)力進(jìn)入IPO輔導(dǎo)；衛(wèi)星端的屹信航天、微納星空同步推進(jìn)；國星宇航則于2025年8月更新港股招股書。

一級市場同樣火熱。天兵科技完成近25億元融資，星河動(dòng)力完成24億元D輪融資，背后幾乎清一色是地方國資和產(chǎn)業(yè)基金。

這背后，國資成為關(guān)鍵推手。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年10月，已有15個(gè)省份出臺專項(xiàng)商業(yè)航天政策，20支航天基金總規(guī)模超4800億元，致力于構(gòu)建覆蓋研發(fā)、制造、發(fā)射、運(yùn)營與應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈航天產(chǎn)業(yè)集群。

但與融資端的熱鬧相比，商業(yè)航天的商業(yè)化，仍然停留在相當(dāng)早期的階段。

作為標(biāo)桿企業(yè)，藍(lán)箭航天2022年至2024年?duì)I收分別只有78.29萬元、395.21萬元、427.83萬元；扣非歸母凈虧損分別為8.59億元、12.25億元、11.38億元。2025年上半年，公司營收為3643.19萬元，扣非歸母凈虧損為6.14億元。

累計(jì)下來在三年半時(shí)間里，藍(lán)箭航天的營收不足0.5億元，扣非虧損卻接近40億元。

藍(lán)箭解釋稱，公司尚未盈利原因系朱雀系列火箭尚處商業(yè)化發(fā)射初期，發(fā)射服務(wù)收入規(guī)模較小且尚不具備穩(wěn)定性；同時(shí)，公司為保持技術(shù)先進(jìn)性持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年至2024年，及2025年上半年研發(fā)費(fèi)用分別為4.87億元、8.30億元、6.13億元及3.60億元。

當(dāng)然，即便是全球商業(yè)航天的天花板SpaceX，也是花了很長時(shí)間才擺脫“長期虧損”。

2002年成立以來，SpaceX總投入達(dá)數(shù)百億美元，直到2023年才走上盈利的道路。雖然馬斯克一直反對SpaceX上市，如今態(tài)度也出現(xiàn)了微妙變化。據(jù)報(bào)道，SpaceX將通過IPO籌集超過300億美元的資金，目標(biāo)估值達(dá)到1.5萬億美元，有望成為人類歷史上最大IPO。

對照之下，再看藍(lán)箭此番沖擊科創(chuàng)板，就更能感受到中國商業(yè)航天正在進(jìn)行的，可能同樣是一場需要龐大資金的“長線投入”。

上交所官網(wǎng)顯示，藍(lán)箭航天本次IPO擬募資75億元，其中，27.7億元將用于可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升項(xiàng)目，47.3億元將用于可重復(fù)使用火箭技術(shù)提升項(xiàng)目。

可以說，最終上市的進(jìn)程和融資情況，對于藍(lán)箭航天乃至中國商業(yè)航天業(yè)來說，都是一次關(guān)鍵的大考。

時(shí)間緊迫

2015年12月22日，Space X成功發(fā)射“獵鷹9號”，并實(shí)現(xiàn)了一級火箭軟著陸，開啟了可復(fù)用火箭時(shí)代。

十年后，中國終于站在同一門檻前。

朱雀三號、長征十二號甲、天龍三號接連推進(jìn)首飛計(jì)劃，但真正的難點(diǎn)，并不在“能不能飛”，而在于能不能穩(wěn)定回收、反復(fù)使用、規(guī)?；l(fā)射。

這三件事，缺一不可。

從工程角度看，可復(fù)用火箭幾乎是一個(gè)“反人類”的系統(tǒng)工程。

它要求在高速再入、極端熱環(huán)境和復(fù)雜氣動(dòng)條件下，依然具備厘米級精度的導(dǎo)航制導(dǎo)與控制能力；要求發(fā)動(dòng)機(jī)能在30%—110%推力區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定調(diào)節(jié)，并支持多次點(diǎn)火；還要在盡量減重的前提下，完成姿態(tài)控制、結(jié)構(gòu)承載和著陸緩沖。

這些寫在技術(shù)方案里的指標(biāo)，本身就已經(jīng)足夠苛刻。

更殘酷的是，這些還只是紙面上的難點(diǎn)。在真實(shí)的發(fā)射現(xiàn)場，一顆螺絲的松動(dòng)、一根線纜的誤接、一次疲勞的誤判，都足以讓一枚火箭在發(fā)射臺前“歸零”。

也正因?yàn)槿绱?，商業(yè)航天至今仍是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高失敗率的行業(yè)。

SpaceX也并非一開始就成功。2015年1月，“獵鷹9號”首次嘗試海上回收，火箭直接撞上駁船；同年6月，火箭在發(fā)射后兩分鐘爆炸解體。獵鷹9號真正走向成熟，是在一次次失敗、復(fù)盤和高頻發(fā)射中“摔”出來的。

正所謂“風(fēng)浪越大魚越大”，高風(fēng)險(xiǎn)的另一面，是同樣高天花板的商業(yè)空間。

第三方機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2027年，我國火箭行業(yè)市場規(guī)模有望達(dá)到數(shù)百億元級別。其中，最核心、也是最具戰(zhàn)略意義的應(yīng)用場景，正是低軌衛(wèi)星。

低軌衛(wèi)星可以跨越山脈、荒漠和海洋，為極地、遠(yuǎn)洋等傳統(tǒng)通信盲區(qū)提供覆蓋，也能為物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛等新型應(yīng)用提供底層連接能力。

在近年的多起地區(qū)沖突中，SpaceX的“星鏈”多次被實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)，顯示出其在極端環(huán)境下的獨(dú)特戰(zhàn)略價(jià)值。

但要實(shí)現(xiàn)真正意義上的全球覆蓋，靠零散發(fā)射幾顆衛(wèi)星遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須依賴規(guī)模化、持續(xù)部署的衛(wèi)星星座。

而這，恰恰是上游火箭需求爆發(fā)的前提。

問題在于，近地軌道的空間并不無限。據(jù)賽迪研究院統(tǒng)計(jì)，地球近地軌道安全容量大約在6萬—10萬顆衛(wèi)星之間。當(dāng)前，美國SpaceX的星鏈已累計(jì)部署超過10000顆；而截至2025年12月，中國星網(wǎng)“GW星座”在軌業(yè)務(wù)星數(shù)量，僅為136顆。

這種差距，本身就拉響了倒計(jì)時(shí)。

也正因此，市場開始普遍預(yù)期，如果中國不想在太空競賽中被徹底甩開，政策層面對商業(yè)航天的支持力度，只會(huì)不斷加碼。

現(xiàn)實(shí)也印證了這一判斷。2024年、2025年政府工作報(bào)告連續(xù)提出推動(dòng)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展；2025年10月，“十五五”規(guī)劃建議明確“加快建設(shè)航天強(qiáng)國”；

同年11月，國家航天局發(fā)布《推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》，明確將低成本、高可靠、快響應(yīng)、可復(fù)用的商業(yè)運(yùn)載火箭列為重點(diǎn)方向，并設(shè)立商業(yè)航天司進(jìn)行專職監(jiān)管。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)，值得反復(fù)咀嚼：藍(lán)箭航天從啟動(dòng)上市輔導(dǎo)到IPO申請獲受理，僅用了約5個(gè)月，節(jié)奏甚至快過摩爾線程。

這種帶著明顯“政策效率”的推進(jìn)速度，本身就已經(jīng)說明：在頂層設(shè)計(jì)中，商業(yè)航天的戰(zhàn)略地位，正在被悄然抬升到不亞于芯片的高度。

只是，問題同樣現(xiàn)實(shí)。

技術(shù)仍在攻關(guān)期，商業(yè)模式尚未閉環(huán)，發(fā)射頻次、成本結(jié)構(gòu)與需求兌現(xiàn)，都存在不小的不確定性。而當(dāng)這些變量，被提前集中反映在二級市場定價(jià)之中，考驗(yàn)的已不只是資本的耐心，更在于技術(shù)突破能否按預(yù)期兌現(xiàn)。

只有當(dāng)兩者都不跑偏，中國SpaceX才有可能真正熬出頭。

參考資料：

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道《估值200億，“中國版Space X”沖刺上市》

阿爾法工場研究院《估值200億，“中國Space X”要IPO了》

投資界《中國下一波千億IPO》

知識分子《兩次首飛回收失敗，“炸火箭”的學(xué)費(fèi)非交不可嗎？》

財(cái)新《藍(lán)箭航天IPO獲受理 擬募資75億元沖刺“商業(yè)火箭第一股”》