從港股GPU第一股看壁仞科技的價(jià)值新論

2025年是中國(guó)GPU行業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

AI大模型浪潮推動(dòng)算力需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，而國(guó)際限制更加速了國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。

據(jù)IDC預(yù)測(cè)，中國(guó)智能算力規(guī)模將在2026年突破337億美元，頭部科技企業(yè)年投入超4500億元，其中30%用于國(guó)產(chǎn)芯片驗(yàn)證。

資本風(fēng)向也從追逐“技術(shù)概念”轉(zhuǎn)向看重“量產(chǎn)交付與生態(tài)成熟度”，這樣的背景下，國(guó)產(chǎn)GPU四小龍成為當(dāng)下資本市場(chǎng)的主流方向。

2026年1月2日，壁仞科技于港股掛牌，成為港股“國(guó)產(chǎn) GPU 第一股”，也成為2026年港股市場(chǎng)首只上市新股。

而摩爾線程和沐曦股份也在較早前掛牌上市，截至目前，GPU四小龍已有三家完成上市。

壁仞科技向港交所遞交招股書時(shí)，并未陷入情懷敘事或巨頭對(duì)標(biāo)的窠臼，而是以一份扎實(shí)的實(shí)戰(zhàn)記錄直面市場(chǎng)：

從電信網(wǎng)絡(luò)、金融到頂尖AI企業(yè)，其芯片已在多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)的真實(shí)場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)全天候穩(wěn)定運(yùn)行。

這或許暗示著一個(gè)更深層的轉(zhuǎn)變：國(guó)產(chǎn)GPU的競(jìng)爭(zhēng)邏輯，正從“為何替代”的迫切性，升級(jí)為“為何值得用”的價(jià)值論證。

一 國(guó)產(chǎn)替代走向深水區(qū)，GPU四小龍正當(dāng)時(shí)

從“東數(shù)西算”到大模型浪潮，從智算中心密集開工到地方政府算力補(bǔ)貼，海量AI計(jì)算需求持續(xù)涌現(xiàn)，尤其在當(dāng)前國(guó)際格局演變背景下，發(fā)展自主可控的GPU計(jì)算能力已上升為關(guān)乎技術(shù)主權(quán)與產(chǎn)業(yè)安全的戰(zhàn)略要?jiǎng)?wù)。

應(yīng)運(yùn)而生的“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”，正以不同的技術(shù)路徑推動(dòng)著國(guó)產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施的自主進(jìn)程。

摩爾線程走的是“中國(guó)版英偉達(dá)”路線，通過構(gòu)建全功能GPU和兼容CUDA的MUSA軟件生態(tài)，實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景覆蓋；沐曦股份傳承AMD基因，聚焦AI訓(xùn)練與推理場(chǎng)景，以開源軟件棧推動(dòng)GPGPU在數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景的快速落地；燧原科技則專注于大模型訓(xùn)練加速卡，在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建立差異化優(yōu)勢(shì)。

壁仞科技則不同。

定位高端通用GPU市場(chǎng)，以云端大算力為核心競(jìng)爭(zhēng)力，是中國(guó)首家采用2.5D芯粒（Chiplet）技術(shù)封裝雙AI計(jì)算裸晶的公司，在業(yè)內(nèi)率先支持先進(jìn)互連規(guī)范，產(chǎn)品支持DeepSeek、Qwen、Llama等主流開源大模型，在萬(wàn)億參數(shù)大語(yǔ)言模型和多模態(tài)模型訓(xùn)練及推理等重點(diǎn)場(chǎng)景下展現(xiàn)了技術(shù)成熟度，在算力密度上實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際旗艦產(chǎn)品的追趕甚至反超。

隨著港交所新年第一聲鑼響，壁仞科技強(qiáng)勢(shì)開盤，開盤價(jià)為35.70港元，市值更是一度超過1000億港元。

二長(zhǎng)坡厚雪：壁仞科技的“高研發(fā)”之路

區(qū)別于行業(yè)內(nèi)流行的“應(yīng)用級(jí)適配”折中方案，壁仞選擇了一條更重也更慢的路徑：

回歸產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的源頭，從原創(chuàng)核心架構(gòu)做起，堅(jiān)持自研通用GPU并打造軟硬件一體的技術(shù)生態(tài)。

這種選擇讓其面臨更高研發(fā)投入、更長(zhǎng)商業(yè)周期的挑戰(zhàn)，但也構(gòu)筑了更深厚的技術(shù)壁壘。

研發(fā)上，2022年至2024年以及2025年上半年，壁仞科技研發(fā)開支達(dá)到了10.18億元、8.86億元、8.27億元及5.72億元，分別占該等期間總經(jīng)營(yíng)開支的79.8%、76.4%、73.7%及79.1%。三年一期累計(jì)研發(fā)開支達(dá)到了33.02億元。

巨大的研發(fā)投入已轉(zhuǎn)化為扎實(shí)的產(chǎn)品技術(shù)壁壘，讓壁仞科技在中國(guó)GPU領(lǐng)域構(gòu)建了顯著的稀缺性與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

公司實(shí)現(xiàn)了從架構(gòu)設(shè)計(jì)、芯片研發(fā)到硬件系統(tǒng)集成及軟件平臺(tái)的全棧式自研能力。

其自研GPGPU架構(gòu)專為AI大模型設(shè)計(jì)，并率先在國(guó)內(nèi)采用2.5D先進(jìn)封裝集成雙計(jì)算芯片，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。

由此延伸出從支持液冷的自研芯片服務(wù)器，兼顧生態(tài)、連接軟硬件的BIRENSUPA平臺(tái)，到可管理上萬(wàn)芯片的BIRENCUBE集群方案，完成了從底層芯片到頂層超大規(guī)模算力集群的垂直整合。

這種覆蓋全鏈條的自主技術(shù)與規(guī)模化落地能力，在國(guó)產(chǎn)AI算力領(lǐng)域中尤為稀缺。

行業(yè)權(quán)威驗(yàn)證為其技術(shù)實(shí)力提供了有力背書。

壁仞科技在MLPerf AI基準(zhǔn)測(cè)試中奪冠，證明了其產(chǎn)品在實(shí)際負(fù)載下的性能競(jìng)爭(zhēng)力；成為首家在頂級(jí)芯片架構(gòu)會(huì)議Hot Chips上發(fā)布技術(shù)的中國(guó)GPGPU企業(yè)，彰顯了國(guó)際學(xué)術(shù)界對(duì)其技術(shù)先進(jìn)性的認(rèn)可； 2022、2025年兩次榮獲世界人工智能大會(huì)（WAIC）最高獎(jiǎng)SAIL獎(jiǎng)，進(jìn)一步鞏固了其技術(shù)領(lǐng)先地位。

截至最新公開數(shù)據(jù)，壁仞科技在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)累計(jì)申請(qǐng)專利1600余項(xiàng)，位列中國(guó)通用GPU公司第一，獲得專利授權(quán)600余項(xiàng)，處于GPU行業(yè)前列；發(fā)明專利授權(quán)率達(dá)100%，位列國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)明專利授權(quán)率榜首。

壁仞科技堅(jiān)守科技初心也迎來(lái)自己的長(zhǎng)坡厚雪。

憑借著實(shí)用、可靠、創(chuàng)新的產(chǎn)品及解決方案，壁仞科技收入規(guī)模從2022年的49.9萬(wàn)元快速增長(zhǎng)至2024年的3.37億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率2500%。

壁仞科技的產(chǎn)品已應(yīng)用于AI數(shù)據(jù)中心、電信、AI解決方案、能源及公用事業(yè)、金融科技及互聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵行業(yè)，并已規(guī)模部署于全國(guó)多個(gè)智算集群，有效支撐人工智能訓(xùn)練、推理服務(wù)和科研創(chuàng)新等核心應(yīng)用場(chǎng)景的算力需求。

客戶已覆蓋多家《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)和世界500強(qiáng)企業(yè)，在三大運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)算力集群規(guī)模化商業(yè)落地。

更值得一提是，在登陸港股之前，壁仞科技在成立之初的18個(gè)月內(nèi)便創(chuàng)下融資超47億元的行業(yè)紀(jì)錄，這不僅是資本的投票，更是市場(chǎng)對(duì)其攻堅(jiān)高端通用GPU這一長(zhǎng)期戰(zhàn)略的堅(jiān)定押注。

三　“GPU第一股”只是開始

登陸資本市場(chǎng)并非終局，而是壁仞科技直面競(jìng)爭(zhēng)的開始。

未來(lái)，它需在雙線作戰(zhàn)中證明自己：一方面，是與國(guó)際巨頭的差距需要縮小，另一方面，國(guó)內(nèi)“四小龍”的差異化競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，各家均在加速商業(yè)化落地。

市場(chǎng)已從有無(wú)替代進(jìn)入好壞的價(jià)值檢驗(yàn)階段，客戶更關(guān)注算力在實(shí)際場(chǎng)景中的穩(wěn)定性、遷移成本與總擁有成本。

壁仞科技在港股的定價(jià)與后續(xù)表現(xiàn)，將超越單一公司的市值波動(dòng)，成為國(guó)產(chǎn)高端GPU賽道的一個(gè)重要價(jià)值錨點(diǎn)。

港股市場(chǎng)由國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，其估值邏輯通常更為務(wù)實(shí)，會(huì)綜合考量技術(shù)成色、商業(yè)化進(jìn)度、供應(yīng)鏈安全及長(zhǎng)期盈利潛力。

上市代表獲得了一張更高級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)的入場(chǎng)券。真正的考驗(yàn)在于能否在資本市場(chǎng)的注視下，持續(xù)突破生態(tài)壁壘，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為不可替代的商業(yè)價(jià)值，從而在定義下一代算力標(biāo)準(zhǔn)的征程中占據(jù)一席之地。

對(duì)于壁仞科技而言，其在手訂單及框架協(xié)議數(shù)據(jù)，正是技術(shù)商業(yè)化落地的初步驗(yàn)證。目前其框架銷售協(xié)議及銷售合同總值12.41億元，為近期業(yè)績(jī)提供保障。

當(dāng)國(guó)產(chǎn)算力的發(fā)展邏輯從“為何替代”轉(zhuǎn)向“為何值得用”，其價(jià)值判斷便從情懷驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向了基于“持久、穩(wěn)定、規(guī)模”的效率之爭(zhēng)。

壁仞登陸港股，是主動(dòng)將自己置于全球最挑剔的眼光下，接受市場(chǎng)對(duì)算力效率與商業(yè)價(jià)值的考核。

而它的目標(biāo)也不是當(dāng)下，而是定義“下一代云端算力標(biāo)準(zhǔn)”。