毛孩子撐起的IPO：瑞派寵物爭奪“中國寵物醫療第一股”

寵物經濟將迎來萬億級市場。

文 | 初一

當你的寵物被診斷出心臟病時，你會選擇比價嗎？

這或許是中國寵物經濟中最殘酷也最真實的消費圖景，主糧可以精打細算，玩具可以反復對比，但當毛孩子的生命健康亮起紅燈時，絕大多數寵物主人不再猶豫。

正是這種“無法議價”的消費心理，支撐起了一個年規模366億元的寵物醫療市場。

2025年即將結束之際，在這個充滿情感與資本交織的賽道，迎來了首位港股IPO沖刺者，國內第二大寵物醫療服務商瑞派寵物醫院正式遞表，試圖摘下“中國寵物醫療第一股”桂冠。

548家醫院撐起規模基石

招股書顯示，瑞派寵物成立于2012年，核心業務為寵物診療服務，涵蓋基礎醫療與專科醫療兩大板塊，同時延伸寵物住院、洗美、行為管理等配套服務。

截至2025年6月30日，公司已在全國28個省份的70座城市運營548家在營寵物醫院，其中120家為自建醫院，428家通過收購獲得，憑借這一規模穩居國內寵物醫療服務提供商第二位。

從市場份額來看，按2024年寵物醫院產生的收入計算，瑞派寵物在國內整體市場的占比達4.8%，而在高線城市的市場份額進一步提升至6.3%，展現出較強的區域競爭力。

股權結構方面，公司創始人、董事會主席李守軍通過中瑞華普和瑞普生物間接控制26.91%的股權，為單一最大股東；瑪氏中國、高盛集團等知名機構均為其股東，其中瑪氏中國持股比例達23.33%。

值得注意的是，李守軍同時擔任A股上市公司瑞普生物的董事長，瑞普生物也是瑞派寵物的最大供應商，2025年上半年采購額占比達22.5%，形成了“獸藥+寵物醫療”的業務協同格局。

營收穩步增長，2025年上半年扭虧為盈

財務數據成為瑞派寵物IPO的重要看點。

招股書披露，2022年至2024年，公司總收入從14.55億元穩步增長至17.58億元，年復合增長率約9.5%；2025年上半年營收進一步增至9.43億元，同比增長8.5%，保持了穩定的增長態勢。從收入結構來看，寵物診療服務是核心支柱，2025年上半年占比達91.3%，寵物產品銷售、洗美服務及其他服務占比分別為4.3%、3.1%和1.3%。

盈利端實現關鍵突破。2022年至2024年，瑞派寵物持續處于凈虧損狀態，累計虧損約3.72億元；但2025年上半年成功扭虧為盈，實現凈利潤1553.6萬元。根據灼識咨詢報告，截至2025年6月30日，瑞派寵物是全國性大型連鎖寵物醫院服務供應商中唯一實現凈利潤的企業。

毛利率也呈現穩步提升趨勢，從2023年的21.0%升至2025年上半年的24.8%，其中洗美服務毛利率增幅顯著，從2022年的12.1%提升至39.0%，但因收入占比偏低，對整體盈利貢獻有限。

不過，公司仍面臨不小的費用壓力。以2024年為例，銷售及營銷費用、一般行政費用合計約為2.89億元，同期毛利潤僅約3.9億元，費用率約16.4%。其中，銷售費用主要用于營銷人員薪酬、廣告推廣及轉診費，行政費用則以行政人員薪酬為主。

并購驅動規模擴張，商譽高達17.92億元

瑞派寵物的規模擴張主要依賴并購模式，根據灼識咨詢報告，公司獨創的獸醫發展伙伴（VDP）模式是其核心擴張利器。該模式類似“加盟式直營”，在收購醫院時通常獲取60%股權，原團隊保留40%股份，以此保障醫療服務質量與團隊穩定性，公司77.5%的醫院通過此模式收購而來。

但并購擴張的同時也帶來了高額商譽壓力。截至2025年6月末，瑞派寵物的商譽金額達17.92億元，占非流動資產的68.4%，主要源于前期大量的醫院收購。此外，2024年公司關閉了38家醫院，遠高于同期新增的23家，反映出部分并購醫院存在經營效率不足的問題。

從行業來看，瑞派寵物沖刺IPO的背景，是國內寵物醫療市場“雙瑞鼎立”的格局。行業龍頭新瑞鵬曾擁有1891家門店，但2024年主動撤回了美股IPO申請，至今未實現資本化。其折戟的主要原因在于快速擴張導致的管理失控以及持續虧損，其中，2020年至2022年累計虧損了37億元，在2024年撤回IPO后還被迫關閉了數百家低效門店。

相比之下，瑞派寵物擴張更為審慎，但高額商譽帶來的減值風險仍不容忽視，招股書明確提示，未來若需計提商譽減值，將對公司業績產生不利影響。

結語

當前，國內寵物經濟正處于高速發展階段，根據灼識咨詢報告，2024年中國寵物市場規模已經達到3000億元，預計2030年規模將達6025億元，2035年將增至11139億元。

寵物醫療作為核心賽道，市場規模也將持續擴大。瑞派寵物若能成功登陸港股，不僅能獲得穩定的資本融資渠道支持擴張，更能率先確立二級市場的品牌認知度，進一步鞏固行業地位。但其前路并非坦途，高額商譽及行業競爭加劇仍是其需要應對的挑戰。

“中國寵物醫療第一股”的最終歸屬，仍有待港交所的審核及市場的檢驗。