火箭墜落，股價飛天

火箭又一次沒能穩穩地站回地面。

在2025年的年末，中國兩枚備受矚目的新型火箭——朱雀三號和長征十二號甲——先后完成了將它們所搭載的載荷送入軌道的首要使命，卻又先后在眾目睽睽之下，經歷了助推級回收失敗的遺憾。

按照傳統的腳本，這應當是資本市場響起警報、投資者紛紛離場的時刻。

然而，現實卻上演了一出令人費解的“逆行”行情，航空航天板塊，尤其是商業航天概念股，在隨后幾周內集體飆漲，部分股票甚至在短短數個交易日內實現了股價翻倍。

市場開始非理性瘋狂了嗎？

我覺得恰恰相反，這是一場在全新規則和清晰預期下進行的、高度理性的價值重估。

1.當不確定性成為最確定的事

資本的天性是厭惡不確定性。

但在中國商業航天的語境下，一種新型的確定性正在被建立起來——那就是“工程迭代的確定性”。

過去，航天是一項對失敗諱莫如深的偉業。

每一次發射都承載著極高的國家榮譽和財政成本，失敗意味著難以估量的損失和漫長的調查周期。這種對“零失誤”的極致追求，固然鑄就了可靠性，但也無形中筑高了試錯成本，放緩了技術迭代的步伐。

商業航天的引入，特別是民營資本的深度參與，徹底改變了這套游戲規則。

它引入了一套源自硅谷、并經特斯拉和SpaceX驗證過的“快速試錯”文化，那就是用可承受的資本，去購買寶貴的失敗數據，從而加速通向最終成功的路徑。

SpaceX的獵鷹9號火箭在首次成功軟著陸前，經歷了多次觸目驚心的爆炸和墜落。

這些“失敗”的影像和數據，通過互聯網傳遞全球，完成了一場持續多年的、關于“可回收火箭研發究竟有多難”的全民教育。

市場因此習得了一個關鍵認知，對于可復用火箭而言，首次乃至前幾次回收失敗，是研發過程中的“默認設置”和“必修課”。

成功，反而是小概率的驚喜。

因此，當朱雀三號和長征十二號甲未能實現回收時，中國資本市場看到的不是一個黑天鵝式的意外，而是一個符合國際成熟研發規律的、預料之中的階段性結果。

市場的定價邏輯，由此發生了根本性逆轉。

它不再為“能否成功”這個充滿變數的問題定價，而是開始為“如何從失敗走向成功”這個路徑清晰的過程定價。一次數據詳盡、過程透明的失敗，其價值可能遠超一次原因模糊的成功。

為什么呢？因為它明確地告訴了工程師問題出在哪里，哪個環節需要加強，下一次迭代的優化方向是什么。市場的資金，正是在為這種“快速定位問題并修復”的系統能力支付溢價。市場在投資的，是一條可見的、由失敗鋪就的升級階梯。

2.訂單必須到來

如果我們不再糾結于整箭的回收成敗上，改而聚焦于構成一枚火箭的成千上萬個零部件，一幅更為波瀾壯闊的圖景便展現在眼前。

這就是產業鏈價值“脫鉤”的變化。

以股價瘋漲的神劍股份為例，它的核心業務是高端復合材料等產品。

它并不直接負責火箭的回收控制算法或著陸腿設計，但無論是成功回收的火箭，還是墜毀的火箭，只要發射了，就必然消耗了它生產的材料。

這就是問題的核心。

可復用火箭進入高頻次試飛階段，首先帶動的不是回收的經濟效益，而是對整個航天工業供應鏈的“極限壓力測試”和“持續性消耗需求”。

每一次發射，無論一級能否回收，都需要全新的或經過檢測的發動機、大量的先進復合材料、精密閥門、專用傳感器、高性能電子元器件。

可復用技術的研發，意味著這些部件需要在更嚴苛的循環使用條件下驗證可靠性，其測試強度和迭代速度，遠遠超過了傳統“一次性”火箭時代。

對于供應鏈企業而言，一個由多家商業火箭公司（包括“國家隊”的商業化項目）共同推動的、持續且高頻的發射計劃，意味著訂單能見度前所未有的清晰。市場炒作的，正是這個即將被“喂飽”、并被推入快速技術升級通道的上游高端制造體系。

更關鍵的一層邏輯在于“雙軌驗證”帶來的風險對沖。

長征十二號甲（承載國家隊技術底蘊）與朱雀三號（代表民營創新速度）幾乎同期進行類似技術的驗證，這在中國航天史上是標志性的事件。對于供應鏈企業來說，這無異于一場“技術路徑的保險”。

兩家技術路線、管理模式不同的主體，在同一時期追求相似的目標（垂直回收），并使用類似的國產部件。

這極大地證明了這些核心部件的必要性和可靠性。

無論未來是“國家隊”的方案還是民營公司的方案最終勝出，供應鏈企業都已經穩穩地坐在了牌桌之上，成為了不可或缺的“軍火商”。

它們的價值，已經與單次火箭回收的成敗實現了“脫鉤”，轉而與整個中國航天工業的升級強度緊密綁定。

3.IPO預期如何點燃板塊行情？

不過，還有一個重要的原因。

我們知道，任何產業的爆發式成長，都離不開清晰的退出機制和財富效應預期。2025年底上海證券交易所發布的《指引》，正是點燃這場資本盛宴的制度性火花。

這份文件為商業火箭企業登陸科創板鋪設了明確而富有智慧的路徑。

其最核心的智慧在于，它將上市門檻設定為“采用可重復使用技術的中大型運載火箭發射載荷首次成功入軌”，而非“成功回收”。

監管層此舉，展現了對航天工程客觀規律的尊重。

國家認可“成功入軌”是商業火箭技術可行性的關鍵里程碑，并鼓勵資本市場用資金支持企業去攻克從“入軌”到“回收”這最后一段、也是最考驗工程化能力的難關。

這意味著，一家火箭公司即使還未實現回收，只要證明了其強大的運載能力和系統可靠性，就能獲得通往公開資本市場的“門票”。

藍箭航天在政策發布后迅速完成IPO輔導，正是這一邏輯的詮釋。

商業航天企業的上市之路現在已經打通了，一個全新的、具備極高科技含金量和想象空間的資本市場板塊即將誕生。

于是，二級市場的資金聞風而動，開始了一場熱烈的“卡位游戲”。它們瘋狂尋找并炒作那些與藍箭航天、星際榮耀、中科宇航等頭部企業有供應鏈關系、技術合作或僅僅是業務關聯的“影子股”。

這本質上是在下注整個商業航天生態系統的崛起，是在這個新板塊的指數基金正式成立前，自己動手“打包”一個投資組合。

整個板塊的流動性被瞬間激活，估值邏輯從傳統的市盈率、市凈率，迅速切換至對未來的市場空間、技術壁壘和產業鏈卡位的憧憬。

4.失敗的數據紅利

在極高的保密要求和萬無一失的質量文化下，傳統航天領域的失敗教訓往往是高度封閉的，其成本由國家級財政承擔，其經驗也主要在體系內有限流通。而商業航天，特別是民營航天，創造性地將“失敗”市場化和透明化了。

每一次像朱雀三號這樣的公開發射與回收嘗試，無論成敗，其產生的大量遙測數據、高速影像、結構應力變化信息，都是一座寶貴的“工程學金礦”。這些數據不僅屬于研發公司本身，也通過媒體報道、行業交流、供應鏈反饋，或多或少地滋養著整個中國航天工業的“公共知識池”。民營資本用自己的錢，承擔了高風險試錯，所產出的經驗和教訓，卻在客觀上降低了全行業后續嘗試的成本和風險。

這使得每一次公開的、可分析的失敗，都成為了一種加速行業整體進步的稀缺資源。

資本市場明顯是看到了這一點，它們投資的企業，不僅是在購買火箭和發射服務，更是在購買進入這個不斷擴大的“中國航天失敗數據庫”、并從中學習進化優先權的門票。

這種通過市場化機制快速積累工程經驗的能力，正在成為中國商業航天追趕世界領先水平的一種獨特且高效的后發優勢。

在最前端，國家通過重大專項、基礎研究投入和《行動計劃》這樣的政策，承擔了方向引領和最基礎技術的早期風險。

在中段，風險投資（VC/PE）和私募股權在政策的鼓勵下涌入，承擔了支持企業從技術原理驗證到產品首次成功入軌的高風險、高回報階段。

而現在，隨著科創板第五套上市標準的明確，接力棒正在遞向公開資本市場。二級市場的廣大投資者，被邀請來共同承擔和消化從“技術可行”到“商業成功”之間——即實現穩定回收、降低成本、獲取訂單、實現盈利——這一段充滿挑戰但前景廣闊的風險。

當前概念股的狂熱，可以視為二級市場資金以一種提前量的方式，積極介入并分擔“從失敗到成功”這一最具戲劇性的工程風險階段。

這不是盲目炒作，而是在一個被制度清晰規劃過的風險譜系中，選擇了一個自己愿意且能夠承擔的風險層級進行下注。

這是一場由國家設計、市場參與、共同壓縮技術迭代時間的宏大實驗。

5.說在最后

歸根結底，剝離所有技術的光環和資本的喧囂，中國商業航天所進行的一切嘗試，其最終極的目標只有一個，那就是將進入太空的成本，降低一個數量級。

可復用火箭不是目的，而是手段。

它的全部意義在于，通過重復使用最昂貴的部分（火箭一級），極大地攤薄每次發射的邊際成本。只有當發射成本降到足夠低，太空經濟才能真正從昂貴的國家級科研和特種通信，走向大規模星座部署、太空旅游、在軌制造、甚至深空采礦等廣闊的商業藍海。

資本市場此刻的“瘋漲”，實質上也是一場關于“中國制造”能否在航天領域復制其成本控制奇跡的集體豪賭。

投資者們賭的是，憑借中國完整的工業體系、強大的工程化能力、高效的組織模式以及現在充沛的資本供給，中國商業航天能夠走出一條比SpaceX當年更陡峭的“成本下降曲線”。每一次具體的失敗，只要它帶來了有效數據、推動了技術改進、鍛煉了團隊，就被視為在這條成本曲線上又精準地鏟除了一個障礙。

火箭的暫時墜落，非但沒有澆滅希望，反而讓資本更加確信道路是正確的，方法是有效的，迭代是快速的，目標是可以觸及的。

而后，若火箭終于能夠穩穩地、頻繁地、經濟地返回地面之時，今天看似狂熱的資本，或許將被證明是最具遠見的投資。

作者 | 七七愛吹牛

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫

編輯出品 | 東針商略

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