價格回升+需求回暖！造紙，或將迎來復蘇曙光？

作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

最近，資本市場上沉寂已久的造紙板塊突然迎來“逆襲”，板塊指數創下6個月來新高，#晨鳴紙業（000488）、#太陽紙業（002078）、#山鷹國際（600567）等龍頭企業股價連續走強，部分個股單月漲幅超20%，讓投資者重新將目光聚焦到這個傳統制造行業。

太陽紙業股價變化（來源：百度）

要知道，作為與宏觀經濟、居民消費緊密綁定的基礎材料行業，#造紙業 的冷暖直接反映著實體經濟的脈搏。

經歷了兩年多的行業低谷后，紙價回升、需求復蘇、成本下降等多重利好疊加，造紙行業是否已經邁過周期底部，迎來真正的復蘇拐點？今天我們就來一探究竟。

一、行業筑底回升，紙價開啟反彈通道

造紙行業具有典型的周期性特征，價格波動直接影響企業盈利和市場情緒。回顧近三年行業走勢，2022年下半年起，受產能過剩、需求疲軟雙重沖擊，紙價進入下行通道，行業陷入“增產不增收”的困境。

數據最具說服力。以主流產品瓦楞紙為例，2023年全國瓦楞紙均價僅為2780元/噸，較2021年高點4050元/噸下跌31.4%；白卡紙均價從2021年的6500元/噸跌至2023年的4200元/噸，跌幅達35.4%。價格持續低迷導致行業盈利能力大幅下滑，2023年規模以上造紙及紙制品企業利潤總額同比下降42.6%，多家企業出現階段性虧損。

轉機出現在2025年。隨著行業去庫存接近尾聲，疊加企業聯合限產保價，紙價從2025年二季度開始逐步回升。截至11月底，全國瓦楞紙市場價回升至3250元/噸，較年初上漲16.9%；白卡紙價格升至4800元/噸，同比上漲14.3%；文化紙中的雙膠紙價格達到5600元/噸，環比上漲8.7%。

楞紙和箱板紙價格變化（來源：Wind）

除了市場自發調節，政策面也傳來利好。

今年8月，工信部發布《造紙行業高質量發展實施方案》，提出嚴格控制低端產能擴張，鼓勵企業發展特種紙、環保型包裝紙等高端產品，同時要求2025年行業單位產品能耗較2020年下降10%。政策引導下，多家紙企宣布上調產品價格，其中包裝紙提價幅度在5%-8%，文化紙提價幅度達10%左右，進一步鞏固了紙價回升態勢。

二、需求多點開花，盈利能力改善

造紙行業的復蘇，根本動力還是來自需求端的改善。造紙產業鏈下游應用廣泛，涵蓋包裝印刷、出版傳媒、食品包裝、衛生用品等多個領域，其中包裝用紙占比超60%，直接受益于消費復蘇和工業生產回暖。

造紙行業產業鏈（來源：華經產業研究院）

從細分領域來看，包裝用紙需求率先回暖。隨著國內消費市場穩步復蘇，快遞物流、電商行業保持高速增長，直接拉動瓦楞紙、箱板紙需求。官方數據顯示，2025年前10個月全國快遞業務量累計完成128億件，同比增長18.5%，日均快遞量超4200萬件，帶動包裝用紙消費量同比增長12.3%。

無獨有偶，文化用紙需求穩步回升。受益于教育出版行業的穩定需求，以及商務印刷、廣告宣傳等市場的回暖，文化用紙市場逐步走出低谷。2025年前三季度，全國文化用紙消費量達1650萬噸，同比增長7.2%。其中，教材教輔印刷需求保持穩定，而辦公用紙、商業印刷用紙需求同比增速分別達到8.5%和9.1%，顯示出消費端的復蘇活力。

造紙行業的盈利水平，除了受產品價格影響，還與原材料成本密切相關。紙漿作為造紙的核心原材料，占生產成本的60%-70%，其價格波動直接決定企業的盈利空間。

回顧2023年，國際紙漿價格高位運行，國內木漿均價維持在7500元/噸左右，疊加能源、物流成本上漲，紙企成本壓力巨大，毛利率被持續壓縮。2023年行業平均毛利率僅為12.8%，較2021年下降8.5個百分點。

但進入2025年，紙漿價格進入下行通道，為紙企盈利改善創造了有利條件。截至11月底，國內針葉漿市場價降至6200元/噸，較年初下跌18.7%；闊葉漿價格跌至5300元/噸，同比下跌22.1%。成本下降疊加產品提價，紙企盈利水平顯著提升。

從上市企業業績來看，2025年前三季度，晨鳴紙業實現營業收入326億元，同比增長15.3%，凈利潤28.6億元，同比增長128%；太陽紙業、山鷹國際業績也實現了提升。三家龍頭企業毛利率均回升至20%以上，較2023年提升5-8個百分點，盈利水平重回歷史較好區間。

晨鳴紙業營業收入變化（來源：同花順）

此外，紙企在成本控制方面也取得成效。通過優化采購渠道、推進漿紙一體化布局、節能降耗改造等措施，進一步降低了生產成本。以太陽紙業為例，公司老撾漿紙一體化項目滿負荷運行，自制漿成本較外購漿低15%-20%，有效對沖了部分原材料價格波動風險。

三、競爭格局優化，關注結構性機會

經過多年的市場競爭和行業洗牌，我國造紙行業集中度不斷提升，形成了以頭部企業為主導的競爭格局。目前，晨鳴紙業、太陽紙業、玖龍紙業等前五大紙企產能合計占全國總產能的45%，其中包裝用紙領域CR5達52%，文化用紙領域CR5達48%，行業競爭格局持續優化。

龍頭企業憑借規模效應、技術優勢和產業鏈一體化布局，在行業復蘇過程中占據主導地位。在規模效應方面，頭部企業單條生產線產能達100萬噸以上，單位生產成本較中小產能低10%-15%；在技術方面，龍頭企業不斷加大研發投入，推進產品升級，特種紙、高端包裝紙等產品占比持續提升，產品附加值顯著高于行業平均水平。

政策層面也在推動行業集中度進一步提升。《造紙行業高質量發展實施方案》明確提出，到2025年，培育3-5家年營業收入超500億元的龍頭企業，行業CR10提升至60%以上。未來，隨著環保要求趨嚴、低端產能逐步退出，龍頭企業的市場份額將進一步擴大，行業競爭格局將更加優化。

展望2026年，筆者覺得，造紙行業復蘇態勢有望持續。

首先，從需求端來看，國內消費市場將繼續保持穩定增長，快遞物流、電商、食品飲料等下游行業需求將持續回暖，為造紙行業提供堅實支撐，其次，從供給端來看，行業新增產能有限，且主要集中在高端產品領域，低端產能退出將持續，供需關系將進一步改善。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。