指數級增長的債務：潛藏的投資機遇？

1981年可以被看作是現代經濟學的一個關鍵分水嶺。

那一年新自由主義卷土，現代貨幣理論（MMT）開始使用“信貸創造貨幣”的話語權，構建以“美國消費-全球供給”的新全球化格局。

注：數據來源Emmanuel Saez，UC Berkeley，David Jacks，Wind，統計區間1925-1991。

沃爾克之后，貨幣政策開始變得無所不能，此后的美國內生性的經濟危機僅發生過三次，相較于19世紀驟減。

但是用變色油墨與無酸紙真的可以對抗“剩余價值”的鐵論么？美國政府債務就像里根標志性的微笑一樣，以指數級的上揚動搖著全世界的信心。

以指數方程為例，隨著自變量的逐步擴大，曲線的曲率將會逐步接近于無窮大。換句話說，如果當前美國政府沿用赤字財政思路，我們或許會見證“信用貨幣的數量達到無窮大，而相對價值無窮趨近于零的經濟學奇跡”。

注：數據來源Wind，統計區間1952/03-2025/06。

在21世紀前四分之一葉的最后一個月，現貨期貨黃金、銀、銅屢次刷新歷史新高，這無疑是金融市場發出的顯著信號。

對于當前投資者們來說，與其猜測“債務奇點”到來，莫若關心生產關系本身。

關注大類資源品：當前正當時！

從多方角度判斷，各類資源品企業或許是當前投資的不錯選擇。

（1）當前海外通脹存在演變為滯漲的概率，物價指數或將維持于較高位置。2020年后美國CPI指數持續走高，美國經濟面臨通脹壓力，而物價傳導機制導致以銅為代表的大宗資源品作為基礎生產資料價格同步提升，近幾年隨著物價指數提升加快，金屬現貨價格呈現震蕩上行趨勢。

注：數據來源Wind，統計區間1995/01/01-2025/12/24。

（2）其次以能源、油氣等行業需求存在黏性，可以一定程度上對沖經濟下行風險；經濟下行期，油氣行業需求降幅小于周期性行業，部分領域甚至逆周期增長，穩定企業營收和現金流，支撐上下游產業鏈，緩解系統性沖擊，長期投資屬性也為經濟復蘇儲備動能。

注：數據來源IEA，《全球石油2025年中展望》。

（3）此外，以貴金屬為代表的相關板塊則可以對沖法幣貶值的隱患；黃金等作為“硬通貨”，能有效抵御通脹侵蝕，成為資產配置的“安全墊”，相關板塊也隨之受益，為投資組合提供抗風險屏障。

注：數據來源Wind，統計區間2014/12/31-2025/12/24。

（4）最后還有大宗商品的歷史周期律。從世界經濟發展的長波周期看，每一輪康波經濟周期都會存在兩個大宗商品的價格增長頂點以及一個下跌的低點，而2020年的下跌則創下了歷史記錄，從滾動回報率的角度看，當前商品行情或仍未至半。

注：數據來源Warren&Pearson Commodity Index（1795-1889），BLS WPI Commodities Index（1890-1968），FRED All Commodities Producer Price by Commodity(1969-1993)，RJ/CRB Commodity Index（1994-2024），雅各布﹒范杜因《創新隨時間的波動》，周金濤《濤動周期論》，Joseph A.Schumpeter. Bussiness Cycles: A Theoretical, Historical and Statistical Analysis of the Capitalist Process, 1939:P211，歷史過往僅供參考，不預示未來表現。

投資大宗資源品板塊：關注主動權益基金市場的后起之秀

當然資源板塊細節眾多，靈活調配才能相得益彰。筆者近期梳理全市場主動權益基金后得出結論：投資資源品，上銀資源精選（A：023448/C：023449）憑借三大理由值得您的關注。

（1）產品業績突出：

權益產品業績當然最重要。以萬得數據參考，產品A類份額成立以來累計收益率達69.04%，遠勝現貨金屬價格及業績比較基準，在年內可謂表現亮眼。（注：數據來源見下）

注：圖片數據來源Wind，統計區間2025/03/21-2025/12/24。

以上銀資源精選當前前十大重倉股為例，其均為有色金屬，涉及細分領域包括貴金屬工業金屬以及小金屬三大方向，個股表現自其重倉以來均為正向收益。

上銀資源精選前十大重倉股表現情況

注：數據來源Wind，《基金定期報告》，漲跌幅數據截至2025/12/25，以上數據為季末時點數據，不代表當前及未來投資方向，僅供參考。

（2）價值老將管理：

據了解該產品由上銀基金權益投研部總監盧揚管理，其擁有近20年證券從業經驗，跨越三輪A股牛熊周期，以價值投資為核心，專注于尋找能夠穿越經濟周期并持續獲得高股息的企業。

展望后續，盧揚表示仍然看好資源品，在經濟的不同階段，板塊內部都有受益的品種供投資，并表示在不同的經濟周期中，通過有側重的配置某些細分板塊，為份額持有人提供更好的投資回報。方向上，除了維持工業金屬、貴金屬、碳酸鋰等板塊的配置外，亦將以周期的視角看待一些底部品種，如階段性產能過剩的能源金屬，其需求維持中高速增長，但資本開支高位回落，供需失衡的剪刀差正在收斂，擁有低成本資源優勢的公司將在后續的上行周期中顯著受益；同時還看好鎢、銻等稀有金屬，受益于AI、航空航天、國防軍工等細分領域需求的快速增長，疊加資源分布的不均勻性，在逆全球化過程中這些品種具備很強的價格彈性，投資價值日益凸顯。（注：表述來源上銀資源精選定期報告，截至2025/09/30，以上觀點僅為時點末觀點，不代表當前基金持倉，也不預示未來投資方向）

（3）上銀基金：致力于在恰當的時機布局恰當的產品

通過上銀資源精選這一只產品，筆者可以察覺到上銀基金在產品布局的前瞻性以及與投資者的共情力

以產品布局為例，筆者認為上銀基金針對權益板塊確立了“價值”“成長”雙軌并行的布局框架：即價值系列堅守長期主義，深度挖掘高股息、產業升級等領域的結構性機會；成長系列聚焦前沿科技、新興賽道，前瞻布局新質生產力。

“專業投研精神”以及與“投資者共情”的雙重因素主導下，在今年上銀基金成功把握A股多條核心主線，推出了“自由現金流”、“中證半導體”，“創業板50”，“科創版綜指”等一批兼具辨識度與業績的主題類權益產品。

展望未來，大類資源品上行周期或未至半，相關行業投資機會值得我們長期關注。

上銀資源精選混合發起式成立于2025年3月21日，其業績比較基準為中證內地資源主題指數收益率*80%+中證港股通綜合指數收益率*10%+中證綜合債券指數收益率*10%，A類份額成立以來至2025年9月30日收益率/業績比較基準收益率為40.98%/29.27%，C類份額成立以來至2025年9月30日收益率/業績比較基準為40.69%/29.27%。以上數據來源于基金定期報告。現任基金經理任職情況：盧揚2025年3月21日至今。

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