英氏控股闖關(guān)“輔食第一股”：高增長下的模式之困與治理隱憂

隨著人口結(jié)構(gòu)變化和消費升級趨勢，嬰幼兒輔食行業(yè)將更加注重產(chǎn)品創(chuàng)新和品質(zhì)安全。

作者|吳三畏 圖源|網(wǎng)絡(luò)

作為過去三年中國市場銷量第一的嬰幼兒輔食品牌，英氏控股2025年12月22日于北交所成功過會，擬募資3.34億元擴產(chǎn)升級。

這條通往“嬰兒輔食第一股”的道路并非一帆風順。公司曾兩度延期回復問詢、經(jīng)歷審核中止，最終僅以一輪問詢便倉促過會。

在新生兒數(shù)量波動、行業(yè)競爭白熱化的當下，這份看似光鮮的“第一”背后，究竟隱藏著怎樣的挑戰(zhàn)與隱憂？

差異化定位，2024年營收19.74億元

英氏控股由馬文斌2014年創(chuàng)立，總部位于湖南長沙，是一家以嬰童食品及嬰幼兒衛(wèi)生用品為核心業(yè)務的綜合性母嬰企業(yè)，旗下?lián)碛小坝⑹稀薄笆姹绕妗薄皯浶】凇薄皞レ`格”四大品牌矩陣。

公司獨創(chuàng)的“科學5階精準喂養(yǎng)體系”，將產(chǎn)品精準匹配6-36月齡寶寶不同成長階段的生理與營養(yǎng)需求。這一差異化定位幫助英氏在激烈的市場競爭中脫穎而出。

過去幾年英氏控股的業(yè)績呈持續(xù)增長態(tài)勢。2022年至2024年，公司營業(yè)收入從12.96億元增長至19.74億元，歸母凈利潤從1.17億元增長至2.11億元。2025年上半年，公司營收達11.32億元，凈利潤1.53億元。

公司毛利率保持較高水平，報告期內(nèi)主營業(yè)務毛利率分別為55.10%、57.81%、57.38%和58.68%。嬰幼兒輔食是英氏控股的核心業(yè)務，報告期內(nèi)貢獻的營收占比超七成。

挑戰(zhàn)與隱患：重營銷、輕研發(fā)與供應鏈風險

看似光鮮的外表下，英氏控股卻面臨一系列挑戰(zhàn)，其中最突出的是“重營銷輕研發(fā)”的經(jīng)營模式。

報告期內(nèi)，公司銷售費用從2022年的4.54億元上升至2024年的7.21億元，其中各期平臺推廣費分別高達1.51億元、2.15億元、3億元以及1.84億元。

高營銷投入帶來銷售費用率居高不下，報告期內(nèi)分別達到35.04%、34.26%、36.53%和35.07%，高于同行業(yè)可比公司平均水平。與此形成鮮明對比的是，公司研發(fā)費用占比長期不足1%，遠低于行業(yè)平均水平。

英氏控股的另一大隱患是委托生產(chǎn)模式。報告期內(nèi)，公司委托生產(chǎn)采購占比從期初的39.83%升至2024年的55.10%，2025年上半年雖回落至47.37%，但仍處于較高水平。

委托生產(chǎn)模式增加了產(chǎn)品質(zhì)量管控的難度與風險。報告期內(nèi)，英氏控股已多次收到消費者投訴，投訴量由63起增至223起。這些投訴主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量與安全問題上，特別是產(chǎn)品中出現(xiàn)異物。

兩家委托生產(chǎn)商：浙江菁蔚食品有限公司與廣東金海康醫(yī)學營養(yǎng)品股份有限公司，也曾因生產(chǎn)的非英氏產(chǎn)品涉及質(zhì)量與衛(wèi)生問題受到行政處罰。

此外，英氏控股還面臨懸而未決的商標糾紛。嬰童行業(yè)存在兩家均使用“英氏”品牌的知名企業(yè)，除英氏控股外，另一家是創(chuàng)立于1995年的高端嬰童服飾企業(yè)英氏嬰童。雙方因品牌名稱歸屬陷入長期糾紛，英氏控股于2024年12月主動發(fā)起商標侵權(quán)訴訟，但截至北交所問詢回復出具日，該案已開庭尚未判決。

特殊的股權(quán)代持與資金流轉(zhuǎn)

目前，英氏控股由馬文斌、萬建明、彭敏三位創(chuàng)始人通過一致行動協(xié)議共同控制，合計支配公司52.02%的股份。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)還包括胡澤民、南京星納亦、前海方舟系列基金及華潤潤湘聯(lián)和基金等外部投資方。

實際上，英氏控股的股權(quán)沿革存在一段長達近十年的特殊時期。

自2008年至2017年，公司早期及多家主要子公司普遍存在一種“大一統(tǒng)”式的股權(quán)代持：工商登記的顯名股東并非真實所有者，而是代表一個未明確區(qū)分的“全體實際股東”群體持有股權(quán)。

2017年底整合子公司時，支付給顯名股東的現(xiàn)金對價并未直接分配，而是統(tǒng)一轉(zhuǎn)入財務負責人個人賬戶暫存。這一系列迂回的操作，雖經(jīng)公司解釋為便利安排，但其透明度與合規(guī)性難免引發(fā)疑問，股權(quán)清晰這一上市基石在歷史上曾顯得頗為模糊。

公司在實際控制人的認定上展現(xiàn)出精密的安排。其認定馬文斌等三人為共同實控人，但對圍繞他們設(shè)立的員工持股平臺，則根據(jù)合伙協(xié)議的設(shè)計進行了差異化的認定。

例如，執(zhí)行事務合伙人為馬文斌且由其實際行使表決權(quán)的平臺，在申報初期卻未被認定為其一致行動人，理由僅是成立時間晚于協(xié)議簽署，直至問詢后才補充認定。

相反，另一個規(guī)定需根據(jù)合伙人會議決策的平臺，則被認定為無單一控制人。這種嚴格依據(jù)協(xié)議條款進行的“技術(shù)性切割”，雖符合形式要求，但其目的是否在于規(guī)避更嚴格的監(jiān)管審查與股份鎖定要求，令人生疑。

招股文件暴露出公司在股份限售承諾上曾試圖尋找“灰色地帶”。公司多位核心管理人員通過持股平臺間接持有的股份，在最初申報時并未出具限售承諾，其依據(jù)是“相關(guān)法規(guī)未明確規(guī)定間接持股的鎖定要求”。

這一方式構(gòu)成了一個潛在漏洞：若大量間接持股無需鎖定，上市后即可減持，將沖擊公司穩(wěn)定性。這一漏洞最終在監(jiān)管問詢下得以修補，相關(guān)人士于2025年9月“自愿”追加了限售承諾。

股權(quán)代持的歷史遺留、一致行動人認定的技術(shù)性操作以及對限售承諾的初期規(guī)避，這一系列問題共同指向了公司治理的深層次隱憂。它們不僅涉及歷史沿革的清晰與否，更反映了公司及其創(chuàng)始團隊在面對資本市場嚴格規(guī)則時，是否已真正樹立起透明、審慎、主動合規(guī)的現(xiàn)代企業(yè)治理意識。

IPO募資用途：投向創(chuàng)新與品控

根據(jù)招股書披露，英氏控股此次擬募集資金3.34億元，將主要用于五大項目：湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設(shè)、嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)、產(chǎn)線提質(zhì)改造、全鏈路數(shù)智化升級以及品牌建設(shè)與推廣。

在眾多項目中，一個值得關(guān)注的信號是“嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項目”的設(shè)立。該項目旨在將目前委托生產(chǎn)的即食營養(yǎng)粥產(chǎn)品，逐步轉(zhuǎn)為公司自主生產(chǎn)。

此舉直接回應了市場及監(jiān)管層對其“委托生產(chǎn)占比過高”所隱含的品控風險的關(guān)切。通過將這一核心暢銷品類收回自產(chǎn)，英氏控股意在加強對關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的直接控制，從而更有效地保障產(chǎn)品質(zhì)量與食品安全，鞏固消費者信任。

公司明確表示，自主生產(chǎn)的安排將優(yōu)先集中于核心品類。這體現(xiàn)了一種務實的策略平衡：在追求供應鏈效率與靈活性和強化質(zhì)量安全控制之間進行取舍。這種選擇意味著，在未來一段時間內(nèi)，委托生產(chǎn)仍將是其主要的供應鏈模式。

除了應對眼前的品控需求，此次募資更具前瞻性的投向是“創(chuàng)新中心建設(shè)”與“全鏈路數(shù)智化”。前者旨在構(gòu)建公司自主研發(fā)的核心平臺，或意在逐步扭轉(zhuǎn)“輕研發(fā)”的現(xiàn)狀；后者則著眼于通過數(shù)字化手段優(yōu)化從生產(chǎn)到營銷的全流程效率與透明度。

這兩項投資表明，英氏控股正試圖為在競爭加劇、消費者要求日益提高的市場中，構(gòu)建面向未來的、以創(chuàng)新和精細化管理為基礎(chǔ)的長期競爭力。

行業(yè)博弈與企業(yè)出路

中國嬰幼兒輔食行業(yè)正面臨多重挑戰(zhàn)。最根本的是人口結(jié)構(gòu)變化：中國新生兒數(shù)量從2022年的956萬下降至2023年的902萬，2024年雖回升至954萬，但整體生育率呈下降趨勢。

與此同時，市場競爭異常激烈。外資品牌如亨氏、嘉寶、小皮憑借品牌優(yōu)勢和技術(shù)積累，在中高端市場占據(jù)重要地位；本土新興品牌如秋田滿滿、爺爺?shù)霓r(nóng)場等則通過差異化定位和靈活營銷，快速搶占市場份額。

英氏控股在招股書中承認，盡管“英氏”品牌在嬰幼兒輔食市場銷量位居首位，但市場滲透率仍不高。這表明行業(yè)集中度仍有提升空間，但也意味著競爭將更加白熱化。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，英氏控股作為國產(chǎn)輔食品牌的領(lǐng)軍企業(yè)，仍有一定優(yōu)勢。隨著募資項目的逐步落地，英氏控股有望在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能規(guī)模、品牌影響力等方面實現(xiàn)全面升級。

隨著人口結(jié)構(gòu)變化和消費升級趨勢，嬰幼兒輔食行業(yè)將更加注重產(chǎn)品創(chuàng)新和品質(zhì)安全。

英氏控股能否在激烈競爭中持續(xù)領(lǐng)先，關(guān)鍵考驗在于其治理結(jié)構(gòu)能否推動公司徹底告別依賴營銷與渠道擴張的路徑，真正重視并持續(xù)投入研發(fā)、嚴格管理委托生產(chǎn)質(zhì)量，那么當前的消費者投訴與品控風險恐將直接侵蝕其品牌根基與增長前景。

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